Eine Einführung in Dark Pools
Dark Pools sind private Börsen für den Handel mit Wertpapieren, die dem Anlegerpublikum nicht zugänglich sind. Der Name dieser Börsen, auch als „ dunkle Liquiditätspools “ bekannt, bezieht sich auf ihre völlige Intransparenz. Dark Pools kamen in erster Linie zur Erleichterung des Block – Trading von institutionellen Anlegern, die nicht die Märkte mit ihren Großaufträgen auswirken wollten und negative Preise für ihre Geschäfte zu erhalten.
Dunkle Pools werden manchmal in ein ungünstiges Licht geworfen, aber in Wirklichkeit erfüllen sie einen Zweck. Ihr Mangel an Transparenz macht sie jedoch anfällig für potenzielle Interessenkonflikte ihrer Eigentümer und räuberische Handelspraktiken einiger Hochfrequenzhändler.
Die zentralen Thesen
- Dark Pools sind private Börsen für den Handel mit Wertpapieren, die dem Anlegerpublikum nicht zugänglich sind.
- Es wurden dunkle Pools geschaffen, um den Blockhandel für institutionelle Anleger zu erleichtern, die mit ihren Großaufträgen keinen Einfluss auf die Märkte haben und für ihre Trades negative Preise erzielen wollten.
- Im Februar 2020 waren mehr als 50 Dark Pools bei der Securities and Exchange Commission (SEC) registriert.
Die Begründung für Dark Pools
Dark Pools entstanden in den späten 1980er Jahren. Laut dem CFA Institute hat der außerbörsliche Handel in den USA in letzter Zeit an Popularität gewonnen. Schätzungen zeigen, dass er im Jahr 2017 etwa 40% aller US-Aktiengeschäfte ausmachte, verglichen mit geschätzten 16% im Jahr 2010. Der CFA schätzt auch, dass Dark Pools sind für 15 % des US-Volumens (Stand 2014) verantwortlich.
Warum sind Dark Pools entstanden? Betrachten Sie die Optionen, die einem großen institutionellen Anleger zur Verfügung stehen, der vor dem Aufkommen des außerbörslichen Handels eine Million Aktien der XYZ-Aktie verkaufen wollte. Dieser Investor könnte entweder:
- Die Arbeit die Bestellung durch einen Boden Händler im Laufe von einem oder zwei Tagen und die Hoffnung auf ein anständiges VWAP (volumengewichteter Durchschnittspreis).
- Teilen Sie die Order zum Beispiel in fünf Stück auf und verkaufen Sie 200.000 Aktien pro Tag.
- Verkaufen Sie kleine Beträge, bis ein großer Käufer gefunden wurde, der bereit war, die restlichen Anteile in voller Höhe zu übernehmen.
Die Marktauswirkungen eines Verkaufs von einer Million XYZ-Aktien könnten immer noch beträchtlich sein, unabhängig davon, welche Option der Anleger wählte, da es nicht möglich war, die Identität oder Absicht des Anlegers bei einer Börsentransaktion geheim zu halten. Bei den Optionen zwei und drei war auch das Risiko eines Rückgangs in dem Zeitraum, in dem der Anleger auf den Verkauf der verbleibenden Aktien wartete, erheblich. Dark Pools waren eine Lösung für diese Probleme.
Warum einen dunklen Pool verwenden?
Vergleichen Sie dies mit der heutigen Situation, in der ein institutioneller Investor einen Dark Pool verwenden kann, um einen Aktienblock von einer Million Aktien zu verkaufen. Der Mangel an Transparenz wirkt sich tatsächlich zugunsten des institutionellen Anlegers aus, da er zu einem besser realisierten Preis führen kann, als wenn der Verkauf an einer Börse durchgeführt würde. Beachten Sie, dass, da Dark-Pool-Teilnehmer ihre Handelsabsichten der Börse vor der Ausführung nicht offenlegen, kein öffentlich sichtbares Orderbuch vorhanden ist. Details zur Handelsausführung werden erst nach einer Verzögerung auf das konsolidierte Band freigegeben.
Der institutionelle Verkäufer hat bessere Chancen, einen Käufer für den gesamten Aktienblock in einem Dark Pool zu finden, da es sich um ein Forum für Großinvestoren handelt. Die Möglichkeit einer Preisverbesserung besteht auch, wenn für die Transaktion der Mittelpunkt des quotierten Geld- und Briefkurses verwendet wird. Dies setzt natürlich voraus, dass keine Informationen über den beabsichtigten Verkauf des Investors durchsickern und dass der Dark Pool nicht anfällig für Hochfrequenzhandel (HFT)-Raubtiere ist, die sich an der Frontrunning-Position beteiligen könnten, sobald sie die Handelsabsichten des Investors erkennen.
Arten von Dark Pools
Im Februar 2020 waren mehr als 50 Dark Pools bei der Securities and Exchange Commission (SEC) registriert, von denen es drei Arten gibt:
Broker-Dealer-eigener Dark Pool
Diese Dark Pools werden von großen Broker-Dealern für ihre Kunden eingerichtet und können auch ihre eigenen Eigenhändler umfassen. Diese Dark Pools leiten ihre eigenen Preise aus dem Orderflow ab, daher gibt es ein Element der Preisfindung. Beispiele für solche Dark Pools sind CrossFinder von Credit Suisse, Sigma X von Goldman Sachs, Citi-Match von Citibank und MS Pool von Morgan Stanley.
Agency Broker oder Exchange-Owned Dark Pool
Dies sind dunkle Pools, die als Agenten fungieren, nicht als Prinzipale. Da die Preise von Börsen abgeleitet werden – wie etwa dem Mittelpunkt des National Best Bid and Offer (NBBO), gibt es keine Preisfindung. Beispiele für Dark Pools von Agency Brokern sind Instinet, Liquidnet und ITG Posit, während zu börseneigenen Dark Pools diejenigen gehören, die von BATS Trading und NYSE Euronext angeboten werden.
Elektronische Market Maker Dark Pools
Dies sind dunkle Pools, die von unabhängigen Betreibern wie Getco und Knight angeboten werden, die als Auftraggeber für ihre eigenen Konten fungieren. Wie bei den im Besitz von Brokern und Händlern befindlichen Dark Pools werden ihre Transaktionspreise nicht vom NBBO berechnet, sodass es zu einer Preisfindung kommt.
Vor- und Nachteile von Dark Pools
Der größte Vorteil von Dark Pools besteht darin, dass der Markteinfluss bei Großaufträgen deutlich reduziert wird. Dark Pools können auch die Transaktionskosten senken, da Dark Pool-Trades keine Umtauschgebühren zahlen müssen, während Transaktionen, die auf dem Bid-Ask-Mittelpunkt basieren, nicht den vollen Spread verursachen.
Wenn das Handelsvolumen in Dark Pools im Besitz von Broker-Dealern und elektronischen Market Makern weiter ansteigt, spiegeln die Aktienkurse an den Börsen möglicherweise nicht den tatsächlichen Markt wider. Wenn beispielsweise ein angesehener Investmentfonds 20% der RST-Aktien des Unternehmens besitzt und diese in einem dunklen Pool verkauft, kann der Verkauf des Anteils dem Fonds einen guten Preis bringen. Unachtsame Anleger, die gerade RST-Aktien gekauft haben, haben jedoch zu viel bezahlt, da die Aktie zusammenbrechen könnte, sobald der Verkauf des Fonds öffentlich bekannt wird.
Auch die mangelnde Transparenz bei Dark Pools kann einem Poolteilnehmer entgegenwirken, da es keine Garantie dafür gibt, dass der Trade des Instituts zum besten Preis ausgeführt wurde. Ein überraschend großer Teil der Broker-Dealer-Dark-Pool-Trades wird innerhalb der Pools ausgeführt – ein Prozess, der als Internalisierung bekannt ist – selbst in Fällen, in denen der Broker-Dealer einen geringen Anteil am US-Markt hat. Die Undurchsichtigkeit des Dark Pools kann auch zu Interessenkonflikten führen, wenn die Eigenhändler eines Broker-Dealers gegen Pool-Kunden handeln oder der Broker-Dealer einen speziellen Zugang zum Dark Pool an HFT-Firmen verkauft.
Die Kontroverse über Dark Pools wurde durch Behauptungen angefacht, dass Dark Pool-Kundenorders ideales Futter für räuberische Handelspraktiken einiger HFT-Firmen sind, die Taktiken wie das „Pingen“ von Dark Pools anwenden, um große versteckte Orders aufzudecken und dann Front-Running oder Latenz zu betreiben Arbitrage.
Die durchschnittliche Handelsgröße in Dark Pools ist auf nur noch etwa 200 Aktien zurückgegangen. Börsen wie die New York Stock Exchange (NYSE), die versuchen, ihren Marktanteilsverlust an Dark Pools und alternative Handelssysteme einzudämmen, behaupten, dass diese geringe Handelsgröße die Argumente für Dark Pools weniger überzeugend macht.
Regulierung von Dark Pools
Die jüngste HFT-Kontroverse hat die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf Dark Pools gelenkt. Aufsichtsbehörden haben Dark Pools aufgrund ihrer mangelnden Transparenz im Allgemeinen mit Misstrauen betrachtet. Diese Kontroverse kann zu erneuten Bemühungen führen, ihre Anziehungskraft einzudämmen. Eine Maßnahme, die den Börsen helfen kann, Marktanteile von Dark Pools und anderen außerbörslichen Handelsplätzen zurückzugewinnen, könnte ein Pilotvorschlag der Securities and Exchange Commission (SEC) zur Einführung einer „Trade-at“-Regel sein. Die Regel würde verlangen, dass Broker Kundengeschäfte eher an Börsen als an dunkle Pools senden, es sei denn, sie können die Geschäfte zu einem bedeutend besseren Preis als dem auf dem öffentlichen Markt verfügbaren ausführen. Bei Umsetzung könnte diese Regel eine ernsthafte Herausforderung für die langfristige Lebensfähigkeit von Dark Pools darstellen.
Die Quintessenz
Dark Pools bieten käuferseitigen Institutionen wie Investmentfonds und Pensionsfonds Preis- und Kostenvorteile, die davon ausgehen, dass diese Vorteile letztendlich den Kleinanlegern zustehen, die diese Fonds besitzen. Die mangelnde Transparenz von Dark Pools macht sie jedoch anfällig für Interessenkonflikte ihrer Eigentümer und räuberische Handelspraktiken von HFT-Firmen. Die Kontroverse um HFT hat die Aufmerksamkeit der Aufsichtsbehörden auf Dark Pools erhöht, und die Umsetzung der vorgeschlagenen „Trade-at“-Regel könnte ihre langfristige Lebensfähigkeit gefährden.