Wie sich das Währungsrisiko auf ausländische Anleihen auswirkt

Anleger nehmen häufig ausländische oder internationale Anleihen aus einigen Hauptgründen in ihr Portfolio auf – um von höheren Zinssätzen oder Renditen zu profitieren und ihre Bestände zu diversifizieren. Allerdings geht die erwartete höhere Rendite bei der Anlage in ausländische Anleihen mit einem erhöhten Risiko aus ungünstigen Währungsschwankungen einher.

Aufgrund der relativ niedrigeren absoluten Renditen von Anleihen im Vergleich zu Aktien kann die Währungsvolatilität einen erheblichen Einfluss auf die Renditen von Anleihen haben. Anleger sollten sich daher des Wechselkursrisikos bewusst sein, das mit ausländischen Anleihen einhergeht, und Maßnahmen zur Minderung des Währungsrisikos ergreifen.

Währungsrisiko und Auslandsanleihen

Das Währungsrisiko entsteht nicht nur durch das Halten einer Fremdwährungsanleihe, die von einem ausländischen Unternehmen begeben wurde. Sie besteht immer dann, wenn ein Anleger eine Anleihe hält, die auf eine andere Währung als die Landeswährung des Anlegers lautet, unabhängig davon, ob es sich bei dem Emittenten um eine lokale Institution oder ein ausländisches Unternehmen handelt.

Multinationale Unternehmen und Regierungen begeben routinemäßig auf verschiedene Währungen lautende Anleihen, um von niedrigeren Kreditkosten zu profitieren und auch ihre Währungszu- und -abflüsse auszugleichen.

Diese Anleihen können grob wie folgt klassifiziert werden:

• Eine ausländische Anleihe ist eine Anleihe, die von einem ausländischen Unternehmen oder einer ausländischen Institution in einem anderen Land als dem eigenen begeben wird und auf die Währung des Landes lautet, in dem die Anleihe ausgegeben wird. Wenn beispielsweise ein britisches Unternehmen eine US-Dollar-Währungsanleihe in den USA begeben hat
• Ein Eurobond ist eine Anleihe, die von einem Unternehmen außerhalb seines Heimatmarktes begeben wird und auf eine andere Währung als die des Landes lautet, in dem die Anleihe ausgegeben wird. Zum Beispiel, wenn ein britisches Unternehmen in Japan eine US-Dollar-Währungsanleihe emittiert. Beachten Sie, dass sich „Eurobond“ nicht nur auf in Europa begebene Anleihen bezieht, sondern ein allgemeiner Begriff ist, der für alle Anleihen gilt, die ohne eine bestimmte Jurisdiktion begeben wurden. Eurobonds werden nach ihrer Denominierungswährung benannt. Beispielsweise beziehen sich Eurodollar Anleihen auf USD-denominierte Eurobonds, während sich Euroyen-Anleihen auf auf japanische Yen lautende Anleihen beziehen.
• Eine Auslandsanleihe  ist eine Anleihe, die von einem lokalen Unternehmen in seinem Heimatland begeben wird und auf eine Fremdwährung lautet. Beispielsweise wäre eine auf kanadische Dollar lautende Anleihe, die von IBM in den Vereinigten Staaten begeben wird, eine Anleihe mit ausländischer Auszahlung.

Das Währungsrisiko ergibt sich aus der Denominierungswährung der Anleihe und dem Standort des Anlegers und nicht aus dem Sitz des Emittenten. Ein US-amerikanischer Investor, der eine auf Yen lautende Anleihe von Toyota Motor hält, ist offensichtlich einem Währungsrisiko ausgesetzt. Was aber, wenn der Investor auch eine auf kanadische Dollar lautende Anleihe von IBM in den USA hält? Auch hier besteht Währungsrisiko, obwohl IBM ein inländisches Unternehmen ist.

Hält ein US-Investor jedoch eine sogenannte „ Yankee-Anleihe “ oder eine Eurodollar-Anleihe von Toyota Motor, besteht kein Wechselkursrisiko, obwohl der Emittent ein ausländischer Emittent ist.

Wie sich Währungsschwankungen auf die Gesamtrendite auswirken

Ein Rückgang der Währung, auf die Ihre Anleihe lautet, wird die Gesamtrendite verringern. Umgekehrt wird eine Aufwertung der Währung die Renditen aus dem Halten der Anleihe weiter steigern – sozusagen das i-Tüpfelchen.

Stellen Sie sich einen US-Investor vor, der einen Nennwert von 10.000 EUR einer einjährigen Anleihe mit einem jährlichen Kupon von drei Prozent und einem Handel zum Nennwert erworben hat. Der Euro flog damals hoch, mit einem Kurs zum US-Dollar von 1,45, also 1 EUR = 1,45 USD. Infolgedessen zahlte der Investor 14.500 US-Dollar für die auf Euro lautende Anleihe. Leider war der Euro bis zur Fälligkeit der Anleihe ein Jahr später auf 1,25 gegenüber dem US-Dollar gefallen. Der Anleger erhielt daher bei der Wandlung des Fälligkeitserlöses der auf Euro lautenden Anleihe nur 12.500 USD. In diesem Fall führte die Währungsschwankung zu einem Währungsverlust von 2.000 USD.

Möglicherweise hat der Anleger die Anleihe zunächst gekauft, weil sie eine Rendite von drei Prozent hatte, während vergleichbare US-Anleihen mit einjähriger Laufzeit nur ein Prozent rentierten. Der Anleger könnte auch davon ausgegangen sein, dass der Wechselkurs während der einjährigen Haltedauer der Anleihe einigermaßen stabil bleiben würde.

In diesem Fall rechtfertigte die positive Renditedifferenz von zwei Prozent der Euro-Anleihe das vom US-Investor eingegangene Währungsrisiko nicht. Während der Währungsverlust von 2.000 US-Dollar durch die Kuponzahlung von 300 Euro (unter der Annahme einer Zinszahlung bei Fälligkeit) in begrenztem Umfang ausgeglichen würde, beträgt der Nettoverlust aus dieser Anlage dennoch 1.625 US-Dollar (300 Euro = 375 US-Dollar). Dies entspricht einem Verlust von etwa 11,2 Prozent bei der Erstinvestition von 14.500 USD.

Natürlich hätte der Euro genauso gut in die andere Richtung gehen können. Wäre er gegenüber dem US-Dollar auf 1,50 aufgewertet worden, hätte der Gewinn aus günstigen Wechselkursschwankungen 500 US-Dollar betragen. Einschließlich der Kuponzahlung von 300 Euro oder 450 US-Dollar hätte die Gesamtrendite 6,55 Prozent auf die anfängliche Investition von 14.500 US-Dollar betragen.

Absicherung des Währungsrisikos bei Anleihenbeständen

Viele internationale Fondsmanager sichern Währungsrisiken ab, anstatt das Risiko einzugehen, dass die Renditen durch ungünstige Währungsschwankungen geschwächt werden. Die Absicherung selbst birgt jedoch ein gewisses Risiko, da damit Kosten verbunden sind. Da die Kosten für die Absicherung des Währungsrisikos weitgehend auf Zinsdifferenzen basieren, können sie einen erheblichen Teil des höheren Zinssatzes der Fremdwährungsanleihe ausgleichen, wodurch die Gründe für eine Investition in eine solche Anleihe von vornherein untergraben werden. Abhängig von der angewandten Absicherungsmethode kann der Anleger selbst bei einer Aufwertung der Fremdwährung an einen Kurs gebunden sein und dadurch Opportunitätskosten  entstehen.

In einer Reihe von Fällen kann sich eine Absicherung jedoch lohnen, um entweder Währungsgewinne zu sichern oder sich gegen eine fallende Währung zu schützen. Die gebräuchlichsten Methoden zur Absicherung von Währungsrisiken sind Devisentermingeschäfte und Devisentermingeschäfte oder Devisenoptionen. Jede Absicherungsmethode hat unterschiedliche Vor- und Nachteile. Devisentermingeschäfte können auf einen bestimmten Betrag und eine bestimmte Laufzeit zugeschnitten werden, sind jedoch an einen festen Zinssatz gebunden, während Devisentermingeschäfte eine hohe Hebelwirkung bieten, jedoch nur in festen Kontraktgrößen und -laufzeiten verfügbar sind. Währungsoptionen bieten mehr Flexibilität als Forwards und Futures, können jedoch recht teuer sein.

Die Quintessenz

Ausländische Anleihen bieten möglicherweise höhere Renditen als inländische Anleihen und diversifizieren das Portfolio. Diese Vorteile sollten jedoch gegen das Verlustrisiko durch ungünstige Wechselkursentwicklungen abgewogen werden, die einen erheblichen negativen Einfluss auf die Gesamtrenditen ausländischer Anleihen haben können.