Länderrisikoprämie (CRP)

Was ist die Länderrisikoprämie (CRP)?

Country Risk Premium (CRP) ist die zusätzliche Rendite oder Prämie, die von Anlegern verlangt wird, um sie für das höhere Risiko zu kompensieren, das mit einer Anlage im Ausland im Vergleich zu einer Anlage auf dem Inlandsmarkt verbunden ist. Aufgrund der Vielzahl geopolitischer und makroökonomischer Risikofaktoren, die berücksichtigt werden müssen, gehen Anlagemöglichkeiten im Ausland mit einem höheren Risiko einher. Diese erhöhten Risiken führen dazu, dass Anleger bei Investitionen im Ausland zurückhaltend sind und daher eine Risikoprämie für die Investition in diese Länder verlangen. Die Länderrisikoprämie ist für Entwicklungsländer im Allgemeinen höher als für Industrieländer.

Länderrisikoprämie (CRP) verstehen

Das Länderrisiko umfasst zahlreiche Faktoren, darunter:

• Politische Instabilität;
• Konjunkturrisiken wie rezessive Bedingungen, höhere Inflation usw.;
• Staatsschuldenbelastung und Ausfallwahrscheinlichkeit;
• Währungsschwankungen;
• Unerwünschte staatliche Vorschriften (wie Enteignungen oder Devisenkontrollen).

Das Länderrisiko ist ein wichtiger Faktor, der bei Investitionen in ausländische Märkte berücksichtigt werden muss. Die meisten nationalen Exportentwicklungsagenturen verfügen über detaillierte Dossiers zu den Risiken, die mit der Geschäftstätigkeit in verschiedenen Ländern der Welt verbunden sind.

Länderrisikoprämie kann einen erheblichen Einfluss darauf haben, Bewertung und Corporate Finance – Berechnungen. Die Berechnung des CRP beinhaltet die Schätzung der Risikoprämie für einen reifen Markt wie die Vereinigten Staaten und das Hinzufügen eines Ausfallspreads dazu.

Schätzung der Länderrisikoprämie

Es gibt zwei gebräuchliche Methoden zur Schätzung des CRP:

• Sovereign Debt Method: CRP für ein bestimmtes Land kann geschätzt werden, indem der Spread der Staatsanleiherenditen zwischen dem Land und einem reifen Markt wie den USA verglichen wird
• Aktienrisikomethode: CRP wird auf der Grundlage der relativen Volatilität der Aktienmarktrenditen zwischen einem bestimmten Land und einem entwickelten Land gemessen.

Beide Methoden haben jedoch Nachteile. Wenn ein Land ein erhöhtes Risiko des Zahlungsausfalls seiner Staatsanleihen hat, würden die Renditen seiner Staatsanleihen in die Höhe schnellen, wie es im zweiten Jahrzehnt des laufenden Jahrtausends für eine Reihe europäischer Länder der Fall war. In solchen Fällen ist der Spread der Renditen von Staatsanleihen nicht unbedingt ein nützlicher Indikator für die Risiken, denen Anleger in solchen Ländern ausgesetzt sind. Die Aktienrisikomethode kann CRP erheblich unterschätzen, wenn die Marktvolatilität eines Landes aufgrund von Marktilliquidität und weniger börsennotierten Unternehmen ungewöhnlich niedrig ist, was für einige Frontier-Märkte charakteristisch sein kann.

Berechnung der Länderrisikoprämie

Eine dritte Methode zur Berechnung einer CRP-Zahl, die von Aktieninvestoren verwendet werden kann, überwindet die Nachteile der beiden oben genannten Ansätze. Für ein bestimmtes Land A kann die Länderrisikoprämie wie folgt berechnet werden:

Länderrisikoprämie (für Land A) = Spread auf die Staatsschuldenrendite von Land A x (annualisierte Standardabweichung des Aktienindex von Land A / annualisierte Standardabweichung des Staatsanleihemarktes oder -indexes von Land A)

Die annualisierte Standardabweichung ist ein Maß für die Volatilität. Der Grund für den Vergleich der Volatilität der Aktien- und Staatsanleihemärkte für ein bestimmtes Land bei dieser Methode ist, dass sie miteinander um Anlegerfonds konkurrieren. Wenn also der Aktienmarkt eines Landes deutlich volatiler ist als der Staatsanleihenmarkt, wäre sein CRP höher, was bedeutet, dass die Anleger eine höhere Prämie für Investitionen in den Aktienmarkt des Landes (im Vergleich zum Anleihenmarkt) verlangen würden, da es als riskanter eingestuft würde.

Beachten Sie, dass für die Zwecke dieser Berechnung die Staatsanleihen eines Landes auf eine Währung lauten sollten, in der eine ausfallfreie Einheit existiert, wie z. B. US-Dollar oder Euro.

Da die so berechnete Risikoprämie für Aktienanlagen gilt, ist CRP in diesem Fall gleichbedeutend mit Country Equity Risk Premium, und die beiden Begriffe werden oft synonym verwendet.

Beispiel:

• Rendite 10-jähriger USD-denominierter Staatsanleihen von Land A = 6,0%
• Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen = 2,5%
• Annualisierte Standardabweichung für den Benchmark-Aktienindex von Land A = 30 %
• Annualisierte Standardabweichung für den auf USD lautenden Staatsanleihenindex von Land A = 15 %

Länderrisikoprämie (Aktien) für Land A = (6,0 % – 2,5 %) x (30 % / 15 %) = 7,0 %

Länder mit dem höchsten CRP

Aswath Damodaran, Finanzprofessor an der Stern School of Business der NYU, unterhält eine öffentliche Datenbank seiner CRP-Schätzungen, die in der Finanzbranche weit verbreitet sind. Ab April 2020 sind die Länder mit den höchsten CRPs in der folgenden Tabelle aufgeführt. Die Tabelle zeigt die gesamte Aktienrisikoprämie in der zweiten Spalte und CRP in der dritten Spalte. Wie bereits erwähnt, umfasst die CRP-Berechnung die Schätzung der Risikoprämie für einen reifen Markt und das Hinzufügen eines Ausfallspreads dazu.

Damodaran geht von einer Risikoprämie für einen reifen Aktienmarkt von 5,23% (Stand 1. Juli 2020) aus. Somit hat Angola einen CRP von 25,77 % und eine Gesamtaktienrisikoprämie von 31,78 % (22,14 % + 6,01 %).

Aufnahme von CRP in das CAPM

Das Capital Asset Pricing Model ( CAPM ) kann angepasst werden, um den zusätzlichen Risiken internationaler Investitionen Rechnung zu tragen. Das CAPM beschreibt die Beziehung zwischen systematischem Risiko und erwarteter Rendite für Vermögenswerte, insbesondere Aktien. Das CAPM-Modell wird in der gesamten Finanzdienstleistungsbranche häufig verwendet, um risikobehaftete Wertpapiere zu bewerten, spätere erwartete Renditen für Vermögenswerte zu erzielen und Kapitalkosten zu berechnen.

CAPM-Funktion:

Es gibt drei Ansätze, eine Länderrisikoprämie in das CAPM aufzunehmen, um eine Aktienrisikoprämie abzuleiten, mit der das Risiko einer Investition in ein Unternehmen mit Sitz im Ausland bewertet werden kann.

1. Der erste Ansatz geht davon aus, dass jedes Unternehmen im Ausland gleichermaßen dem Länderrisiko ausgesetzt ist. Dieser Ansatz wird zwar häufig verwendet, unterscheidet jedoch nicht zwischen zwei Unternehmen im Ausland, selbst wenn es sich bei einem um ein großes exportorientiertes Unternehmen und das andere um ein kleines lokales Unternehmen handelt. In solchen Fällen würde CRP zu der erwarteten Rendite des reifen Marktes hinzugefügt, so dass CAPM:

Re=Rf+β(Rich−Rf)+CRP\begin{ausgerichtet} &\text{R}_\text{e} = \text{R}_\text{f} + \beta ( \text{R}_\text{m} – \text{R} _\text{f} ) + \text{CRP} \\ \end{ausgerichtet}​Re​=Rf​+β(R.ich​−Rf​)+CRP​

1. Der zweite Ansatz geht davon aus, dass das Länderrisiko eines Unternehmens ähnlich dem anderen Marktrisiko ist. So,

1. Der dritte Ansatz betrachtet das Länderrisiko als separaten Risikofaktor und multipliziert CRP mit einer Variablen (im Allgemeinen mit Lambda oder λ bezeichnet). Im Allgemeinen hätte ein Unternehmen, das ein erhebliches Engagement in einem fremden Land hat – dadurch, dass es einen Großteil seiner Einnahmen aus diesem Land erzielt oder einen wesentlichen Anteil seiner Produktion dort hat – einen höheren λ Wert als ein Unternehmen, das ist diesem Land weniger ausgesetzt.

Beispiel : Um das oben genannte Beispiel fortzusetzen, wie hoch wären die Eigenkapitalkosten für ein Unternehmen, das erwägt, ein Projekt in Land A zu gründen, unter Berücksichtigung der folgenden Parameter?

CRP for Country A=7.0%Rf=risk-free rate=2.5%Rich=expected market return=7.5%Projekt Beta=1.25Cost of equity=Rf+β(Rich−Rf+CRP)Cost of equity=2.5%+1.25 (7.5%−2.5%+7.0)Cost of equity=17.5%\begin{aligned} &\text{CRP für Land A} = 7,0\% \\ &\text{R}_\text{f} = \text{risikofreier Zinssatz} = 2,5\% \\ &\text {R}_\text{m} = \text{erwartete Marktrendite} = 7,5\% \\ &\text{Projekt Beta} = 1,25 \\ &\text{Eigenkapitalkosten} = \text{R}_\ text{f} + \beta ( \text{R}_\text{m} – \text{R}_\text{f} + \text{CRP} ) \\ &\phantom{\text{Eigenkapitalkosten }} = 2,5\% + 1,25 \ ( 7,5\% – 2,5\% + 7,0 )\\ &\phantom{\text{Eigenkapitalkosten}} = 17,5\% \end{aligned}​CRP für Land A=7.0%Rf​=risikofreier Zinssatz=2.5%Rich​=erwartete Marktrendite=7.5%Projekt Beta=1.25Eigenkapitalkosten=Rf​+β(R.ich​−Rf​+CRP )Eigenkapitalkosten=2.5%+1.25 (7.5%−2.5%+7.0)Eigenkapitalkosten=17.5%​

Länderrisikoprämie – Vor- und Nachteile

Während die meisten zustimmen würden, dass Länderrisikoprämien helfen, indem sie vertreten, dass ein Land wie Myanmar mehr Unsicherheit mit sich bringen würde als beispielsweise Deutschland, stellen einige Gegner den Nutzen von CRP in Frage. Einige schlagen vor, dass das Länderrisiko diversifizierbar ist. Im Hinblick auf das oben beschriebene CAPM sowie andere Risiko- und Renditemodelle, die ein nicht diversifizierbares Marktrisiko beinhalten, bleibt die Frage, ob zusätzliche Schwellenländerrisiken wegdiversifiziert werden können. In diesem Fall argumentieren einige, dass keine zusätzlichen Prämien erhoben werden sollten.

Andere glauben, dass das traditionelle CAPM zu einem globalen Modell erweitert werden kann, das verschiedene CRPs einbezieht. Aus dieser Sicht würde ein globales CAPM eine einzige globale Aktienrisikoprämie erfassen und sich auf das Beta eines Vermögenswerts verlassen, um die Volatilität zu bestimmen. Ein letztes wichtiges Argument beruht auf der Annahme, dass sich das Länderrisiko besser in den Cashflows eines Unternehmens widerspiegelt als der verwendete Diskontierungssatz. Anpassungen für mögliche negative Ereignisse innerhalb einer Nation, wie politische und/oder wirtschaftliche Instabilität, würden in die erwarteten Cashflows einfließen, wodurch Anpassungen an anderer Stelle in der Berechnung überflüssig werden.

Insgesamt dient der CRP jedoch einem nützlichen Zweck, indem er die höheren Renditeerwartungen für Investitionen in ausländischen Rechtsordnungen quantifiziert, die im Vergleich zu inländischen Investitionen zweifellos eine zusätzliche Risikoebene aufweisen. Ab 2020 scheinen die Risiken von Auslandsinvestitionen angesichts der Zunahme der Handelsspannungen und anderer Bedenken weltweit zu steigen.

BlackRock, der weltweit größte Vermögensverwalter, verfügt über ein „ Geopolitical Risk Dashboard “, das führende Risiken analysiert. Zu diesen Risiken gehörten ab Dezember 2020: europäische Fragmentierung, Wettbewerb zwischen den USA und China, Spannungen in Südasien, globale Handelsspannungen, Nordkorea-Konflikt, große Terror- und Cyberangriffe, Golfspannungen und LatAm-Politik. Obwohl einige dieser Probleme mit der Zeit gelöst werden können, erscheint es ratsam, diese Risikofaktoren bei jeder Bewertung der Erträge aus einem Projekt oder einer Investition im Ausland zu berücksichtigen.