Bedingte Wandelanleihen (CoCos)

Was sind bedingte Wandelanleihen (CoCos)?

Contingent Convertibles (CoCos) sind Schuldtitel, die von europäischen Finanzinstituten ausgegeben werden. Contingent Convertibles funktionieren ähnlich wie traditionelle Wandelanleihen. Sie haben einen bestimmten Ausübungspreis, der, sobald er durchbrochen wird, die Anleihe in Aktien oder Aktien umwandeln kann. Die Hauptinvestoren für CoCos sind Einzelinvestoren in Europa und Asien sowie Privatbanken.

CoCos sind Produkte mit hoher Rendite und hohem Risiko, die bei europäischen Investitionen beliebt sind. Eine andere Bezeichnung für diese Investitionen ist eine Enhanced Capital Note (ECN). Die hybriden Schuldtitel beinhalten spezielle Optionen, die dem emittierenden Finanzinstitut helfen, einen Kapitalverlust aufzufangen.

In der Bankenbranche hilft ihr Einsatz, die Bilanzen einer Bank zu stützen, indem sie es ihnen ermöglicht, ihre Schulden in Aktien umzuwandeln, wenn bestimmte Kapitalbedingungen eintreten. Bedingte Wandelanleihen wurden geschaffen, um unterkapitalisierten Banken zu helfen und eine weitere Finanzkrise wie die globale Finanzkrise 2007-2008 zu verhindern.

Die Verwendung von CoCos ist in der US-Bankenbranche nicht erlaubt. Stattdessen geben amerikanische Banken Vorzugsaktien aus.

Contingent Convertibles verstehen

Es besteht ein wesentlicher Unterschied zwischen von Banken emittierten Contingent Convertibles und regulären oder Plain Vanilla Convertibles. Wandelanleihen haben anleiheähnliche Eigenschaften, zahlen einen regelmäßigen Zinssatz und haben Vorrang, falls das zugrunde liegende Unternehmen ausfällt oder seine Schulden nicht begleicht. Diese Schuldverschreibungen ermöglichen es dem Anleihegläubiger auch, die Schuldtitel zu einem bestimmten Ausübungspreis in Stammaktien umzuwandeln, wodurch der Aktienkurs steigt. Der Ausübungspreis ist ein bestimmter Aktienkurs, der ausgelöst werden muss, damit die Umwandlung stattfindet. Anleger können von Wandelanleihen profitieren, da die Anleihen bei steigendem Aktienkurs des Unternehmens in Aktien umgewandelt werden können. Die Wandelanleihe ermöglicht es Anlegern, sowohl die Vorteile von Anleihen mit ihrem festen Zinssatz als auch das Potenzial für Kapitalzuwachs durch einen steigenden Aktienkurs zu genießen.

Contingent Convertibles (CoCos) erweitern das Konzept der Wandelschuldverschreibungen durch Änderung der Wandlungsbedingungen. Wie bei anderen Schuldtiteln erhalten Anleger während der Laufzeit der Anleihe periodische Festzinszahlungen. Wie Wandelanleihen enthalten diese nachrangigen, von Banken begebenen Schuldverschreibungen spezifische Auslöser, die die Umwandlung von Schuldtiteln in Stammaktien beschreiben. Der Auslöser kann verschiedene Formen annehmen, darunter das Erreichen eines bestimmten Niveaus der zugrunde liegenden Aktien des Instituts, die Anforderung der Bank zur Erfüllung der regulatorischen Eigenkapitalanforderungen oder die Forderung einer Verwaltungs- oder Aufsichtsbehörde.

Kurzer Hintergrund von CoCos

Contingent Convertibles kamen erstmals 2014 in die Anlageszene, um Finanzinstituten bei der Erfüllung der Eigenkapitalanforderungen von Basel III zu helfen. Basel III ist ein regulatorisches Abkommen, das eine Reihe von Mindeststandards für den Bankensektor festlegt. Ziel war es, die Aufsicht, das Risikomanagement und die regulatorischen Rahmenbedingungen des kritischen Finanzsektors zu verbessern.

Als Teil der Standards muss eine Bank genügend Kapital oder Geld vorhalten, um einer Finanzkrise standhalten und unerwartete Verluste aus Krediten und Investitionen absorbieren zu können. Das Basel-III-Rahmenwerk verschärfte die Eigenkapitalanforderungen, indem es die Art des Kapitals begrenzte, das eine Bank in ihre verschiedenen Kapitalklassen und -strukturen aufnehmen darf.

Eine Art von Bankkapital ist Kernkapital – das Kapital mit dem höchsten Rating, das verfügbar ist, um notleidende Kredite in der Bilanz des Instituts auszugleichen. Tier-1-Kapital umfasst einbehaltene Gewinne – eine kumulierte Gewinnbilanz – sowie Stammaktien. Banken geben Aktien an Investoren aus, um Mittel für ihre Geschäfte zu beschaffen und um Forderungsausfälle auszugleichen.

Contingent Convertibles fungieren als zusätzliches Kernkapital, das es europäischen Banken ermöglicht, die Anforderungen von Basel III zu erfüllen. Diese wandelbaren Schuldtitel ermöglichen es einer Bank, den Verlust von notleidenden Krediten oder anderen Belastungen der Finanzindustrie aufzufangen.

Banken und Contingent Convertibles

Banken verwenden bedingte Wandelanleihen anders als Unternehmen Wandelanleihen. Banken haben ihre eigenen Parameter, die die Umwandlung der Anleihe in Aktien rechtfertigen. Das auslösende Ereignis für CoCos kann der Wert des Tier-1-Kapitals der Bank, das Urteil der Aufsichtsbehörde oder der Wert der zugrunde liegenden Aktien der Bank sein. Außerdem kann ein einzelnes CoCo mehrere auslösende Faktoren haben.

Banken absorbieren finanzielle Verluste durch CoCo-Bonds. Anstatt Anleihen in Stammaktien umzuwandeln, die ausschließlich auf Kurssteigerungen basieren, verpflichten sich die Anleger von CoCos, Eigenkapital im Austausch für die regelmäßigen Einnahmen aus den Schulden aufzunehmen, wenn die Kapitalquote der Bank unter die regulatorischen Standards fällt. Der Aktienkurs könnte jedoch nicht steigen, sondern stattdessen fallen. Wenn die Bank in finanzielle Schwierigkeiten gerät und Kapital benötigt, spiegelt sich dies im Wert ihrer Anteile wider. Infolgedessen kann ein CoCo dazu führen, dass Anleger ihre Anleihen in Aktien umwandeln, während der Aktienkurs sinkt, was Anleger einem Verlustrisiko aussetzt.

Vorteile von Contingent Convertibles für Banken

Contingent Convertible Bonds sind ein ideales Produkt für unterkapitalisierte Banken in Märkten auf der ganzen Welt, da sie mit einer eingebetteten Option ausgestattet sind, die es Banken ermöglicht, die Kapitalanforderungen zu erfüllen und gleichzeitig die Kapitalausschüttungen zu begrenzen.

Die emittierende Bank profitiert vom CoCo, indem sie Kapital aus der Anleiheemission aufnimmt. Wenn die Bank jedoch viele notleidende Kredite gezeichnet hat, können diese unter die Baseler Tier-I-Kapitalanforderungen fallen. In diesem Fall sieht das CoCo vor, dass die Bank keine periodischen Zinszahlungen leisten muss und sogar die gesamte Schuld abschreiben kann, um die Tier-1-Anforderungen zu erfüllen.

Wenn die Bank den CoCo in Aktien umwandelt, kann sie den Wert der Schuld von der Passivseite ihrer Bilanz verschieben. Diese Buchführungsänderung ermöglicht es der Bank, zusätzliche Kredite zu zeichnen.

Die Schuld hat kein Enddatum, an dem der Kapitalgeber an die Anleger zurückkehren muss. Wenn die Bank in eine finanzielle Notlage gerät, kann sie die Zinszahlung aufschieben, eine Umwandlung in Eigenkapital erzwingen oder in Notsituationen die Schulden auf Null abschreiben.

Vorteile und Risiken für Anleger

Aufgrund ihrer hohen Rendite in einer Welt sichererer Produkte mit geringerer Rendite ist die Popularität von Contingent Convertibles gestiegen. Dieses Wachstum hat zu mehr Stabilität und Kapitalzufluss für die Banken geführt, die sie ausgeben. Viele Anleger kaufen in der Hoffnung, dass die Bank die Schulden eines Tages durch Rückkauf zurückzahlt und bis dahin die hohen Renditen und das überdurchschnittliche Risiko einstreichen.

Anleger erhalten Stammaktien zu einem von der Bank festgelegten Umtauschkurs. Das Finanzinstitut kann den Anteilswandlungspreis mit dem Wert bei der Ausgabe der Schuldverschreibung, dem Marktpreis bei Wandlung oder einem anderen gewünschten Preisniveau festlegen. Ein Nachteil der Aktienumwandlung besteht darin, dass der Aktienkurs verwässert wird, was das Ergebnis je Aktie weiter verringert.

Außerdem gibt es keine Garantie, dass der CoCo jemals in Eigenkapital umgewandelt oder vollständig zurückgezahlt wird, was bedeutet, dass der Anleger den CoCo jahrelang halten könnte. Aufsichtsbehörden, die es Banken erlauben, CoCos auszugeben, möchten, dass ihre Banken gut kapitalisiert sind, und können daher den Verkauf oder die Auflösung einer CoCo-Position für Anleger ziemlich schwierig machen. Anleger können Schwierigkeiten haben, ihre Position in CoCos zu verkaufen, wenn die Aufsichtsbehörden den Verkauf nicht zulassen.

Vorteile

• Europäische Banken können Tier-1-Kapital durch die Ausgabe von CoCo-Anleihen aufnehmen.
• Bei Bedarf kann die Bank die Zinszahlung aufschieben oder die Schuld auf Null abschreiben.
• Anleger erhalten über den meisten anderen Anleihen regelmäßig hochverzinsliche Zinszahlungen.
• Wird ein CoCo durch einen höheren Aktienkurs ausgelöst, erhalten Anleger eine Wertsteigerung.

Nachteile

• Anleger tragen die Risiken und haben wenig Kontrolle, wenn die Anleihen in Aktien umgewandelt werden.
• Von Banken ausgegebene CoCos, die in Aktien umgewandelt werden, werden wahrscheinlich dazu führen, dass Anleger Aktien erhalten, wenn der Aktienkurs sinkt.
• Anleger können Schwierigkeiten haben, ihre Position in CoCos zu verkaufen, wenn die Aufsichtsbehörden den Verkauf nicht zulassen.
• Banken und Unternehmen, die CoCos ausgeben, müssen einen höheren Zinssatz zahlen als bei traditionellen Anleihen.

Beispiel aus der Praxis für ein Contingent Convertible

Nehmen wir als Beispiel an, dass die Deutsche Bank bedingte Wandelanleihen mit einem Trigger auf Kernkapital des Kernkapitals anstelle eines Ausübungspreises begeben hat. Fällt das Kernkapital unter 5 %, werden die Wandelanleihen automatisch in Eigenkapital umgewandelt und die Bank verbessert ihre Kapitalquoten, indem sie die Anleiheschulden aus der Bilanz streicht.

Ein Investor besitzt eine CoCo mit einem Nennwert von 1.000 US-Dollar, der Zinsen in Höhe von 8 % pro Jahr zahlt – der Anleiheinhaber erhält 80 US-Dollar pro Jahr. Die Aktie wird zu 100 US-Dollar pro Aktie gehandelt, wenn die Bank weit verbreitete Kreditverluste meldet. Das Tier-1-Kapital der Bank fällt unter die 5%-Marke, was die Umwandlung der CoCos in Aktien auslöst.

Nehmen wir an, das Umtauschverhältnis ermöglicht es dem Anleger, 25 Aktien der Bank für die 1.000-Dollar-Investition in das CoCo zu erhalten. In den letzten Wochen ist die Aktie jedoch stetig von 100 auf 40 US-Dollar gefallen. Die 25 Aktien haben einen Wert von 1.000 US-Dollar zu 40 US-Dollar pro Aktie, aber der Anleger beschließt, die Aktie zu halten, und am nächsten Tag sinkt der Preis auf 30 US-Dollar pro Aktie. Die 25 Aktien sind jetzt 750 US-Dollar wert, und der Investor hat 25 % verloren.

Es ist wichtig, dass Anleger, die CoCo-Anleihen halten, die Risiken abwägen, dass sie bei einer Umwandlung der Anleihe möglicherweise schnell handeln müssen. Andernfalls können sie erhebliche Verluste erleiden. Wie bereits erwähnt, ist es möglicherweise kein idealer Zeitpunkt, um die Aktie zu kaufen, wenn der CoCo-Trigger auftritt.