Das Anlagerisiko von unterfinanzierten Pensionsplänen
Es wird viel darüber diskutiert, welches Anlagerisiko, wenn überhaupt, von unterfinanzierten Renten ausgeht. Eine düstere Buchführung und eingeschränkte Offenlegung erschweren es Anlegern, dieses Risiko einzuschätzen. Hier sind die Themen rund um das Rentenrisiko und wie Anleger diese angehen sollten.
Die zentralen Thesen
- Nur bei leistungsorientierten Pensionsplänen besteht die Gefahr einer Unterdeckung, da bei beitragsorientierten Plänen nicht der Arbeitgeber, sondern der Arbeitnehmer das Anlagerisiko trägt.
- Unterdeckung bedeutet, dass die Verbindlichkeiten aus der Rentenauszahlung das Vermögen eines Unternehmens übersteigen, das diese Auszahlungen decken muss; Das Unternehmen muss seinen Beitrag zu seinem Pensionsportfolio erhöhen – in der Regel in Form von Barmitteln.
- Es kann schwierig sein, festzustellen, ob eine Unterfinanzierung vorliegt, da Pensionsverbindlichkeiten für zukünftige Auszahlungen bestimmt sind und Unternehmen möglicherweise zu optimistische Annahmen über die langfristigen Renditen treffen.
Rentenrisiko definiert
Aus Anlegersicht ist das Rentenrisiko das Risiko für den Gewinn pro Aktie (EPS)eines Unternehmensund eine finanzielle Situation, die sich aus einem unterfinanzierten leistungsorientierten Pensionsplan ergibt. Beachten Sie, dass das Rentenrisiko nur bei leistungsorientierten Plänen entsteht.
Ein leistungsorientierter Pensionsplan verspricht die Zahlung einer bestimmten (definierten) Leistung an pensionierte Mitarbeiter. Um dieser Verpflichtung nachzukommen, muss das Unternehmen mit Bedacht investieren, damit es über die Mittel verfügt, um die versprochenen Leistungen zu zahlen. Das Anlagerisiko trägt das Unternehmen, da es den Mitarbeitern eine feste Leistung verspricht und etwaige Anlageverluste ausgleichen muss.
Beitragsorientierte Pläne
Im Gegensatz dazu tragen bei einem beitragsorientierten Plan, der manchmal auch eine Erfolgsbeteiligung sein kann, die Mitarbeiter das Anlagerisiko. Das Unternehmen zahlt einen bestimmten Betrag auf die Altersvorsorgekonten der Mitarbeiter ein, anstatt feste Leistungen direkt an pensionierte Mitarbeiter zu zahlen. Daher gehören alle Gewinne oder Verluste dieser Altersvorsorgeanlagen den Mitarbeitern.
Obwohl die Zahl der leistungsorientierten Pläne zurückgegangen ist, gibt es sie immer noch, und gewerkschaftlich organisierte Unternehmen haben das größte Risiko.
Die Risikobewertung beginnt damit, dass man weiß, wie vollständig die Pensionsverpflichtung des Unternehmens finanziert ist.„Unterfinanziert“ bedeutet, dass die Verbindlichkeiten – die Verpflichtungen zur Zahlung von Renten – die Vermögenswerte (das Anlageportfolio) übersteigen, die sich zur Finanzierung der erforderlichen Zahlungen angesammelt haben. Diese Vermögenswerte sind eine Kombination aus investierten Unternehmensbeiträgen und den Erträgen dieser Anlagen.
Nach den aktuellen Vorschriften des Internal Revenue Service (IRS) und der Rechnungslegung können Renten durch Barbeiträge und Unternehmensaktien finanziert werden, aber die Höhe der einzubringenden Aktien ist auf einen Prozentsatz des Gesamtportfolios beschränkt. Unternehmen tragen im Allgemeinen so viel Aktien wie möglich bei, um ihre Bareinlagen zu minimieren. Dies ist jedoch kein gutes Portfoliomanagement, da dadurch ein Fonds entsteht, der beim Arbeitgeber „überinvestiert“ ist. Das Portfolio ist in Bezug auf zukünftige Beiträge und gute Renditen auf die Aktien des Arbeitgebers zu stark von der finanziellen Gesundheit des Arbeitgebers abhängig.
Wenn der Wert des Pensionsvermögens in drei aufeinander folgenden Jahren weniger als 90 % kapitalgedeckt ist – oder wenn das Vermögen in einem Jahr weniger als 80 % kapitalgedeckt ist – muss das Unternehmen seinen Beitrag zum Pensionsportfolio erhöhen, der in der Regel in Form von Kasse. Die Notwendigkeit dieser Barzahlung könnte den Gewinn je Aktie und das Eigenkapital erheblich reduzieren. Die Reduzierung des Eigenkapitals könnte zu Ausfällen bei Unternehmenskreditverträgen führen, die in der Regel schwerwiegende Folgen haben, die von höheren Zinsen bis hin zur Insolvenz reichen.
Das war der einfache Teil. Jetzt fängt es an kompliziert zu werden.
Ausfallrisiko
Die Feststellung, ob ein Unternehmen über einen unterfinanzierten Pensionsplan verfügt, scheint so einfach wie der Vergleich des beizulegenden Zeitwerts des Planvermögens – der den aktuellen Wert des Planvermögens umfasst, das das Unternehmen für die Zukunft schätzt – mit der kumulierten Leistungsverpflichtung, die beinhaltet die gegenwärtigen und zukünftigen Beträge, die Rentnern geschuldet werden.
Unterschreitet der beizulegende Zeitwert des Planvermögens die Leistungsverpflichtung, besteht eine Unterdeckung der Altersversorgung. Das Unternehmen ist verpflichtet, diese Informationen in einer Fußnote im 10-K Jahresabschlusseines Unternehmensanzugeben.6
Dieser einfache Vergleich ist jedoch ein trügerischer Prozess, da es unwahrscheinlich ist, dass das Unternehmen in relativ kurzer Zeit tatsächlich den vollen Betrag bezahlen muss. Ein Unternehmen muss die Leistungen, die erst in mehreren Jahren gezahlt werden, mit einem Zeitwert bewerten und diesen Wert dann mit dem Zeitwert des Vorsorgevermögens vergleichen.
Anders ausgedrückt, es ist so, als würden Sie die Hypothek Ihres kürzlich gekauften Eigenheims mit Ihrem Sparkonto vergleichen. Die Lücke ist derzeit sehr groß, aber Sie erwarten, die Zahlungen aus zukünftigen Einnahmen zu leisten. Es wäre schwer, das „echte“ Risiko, dass Sie mit Ihrer Hypothek ausfallen, durch einen solchen Vergleich abzuschätzen.
Gewerkschaftlich organisierte Unternehmen haben das größte Risiko einer Unterfinanzierung der Arbeitnehmerrenten.
Annahmerisiko
Das Annahmerisiko tritt auf, wenn Unternehmen Annahmen verwenden, um die Notwendigkeit zu verringern, ihren Pensionsfonds Barmittel hinzuzufügen. Da wir es mit langfristigen Verpflichtungen und Unsicherheiten zu tun haben, sind Annahmen erforderlich, um sowohl den angesammelten Nutzen als auch den Betrag zu schätzen, den das Unternehmen zur Erbringung dieser Leistungen investieren muss. Diese Annahmen können nach Treu und Glauben getroffen oder verwendet werden, um nachteilige Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne zu minimieren. Es besteht ein sehr reales Risiko, dass Unternehmen ihre Annahmen anpassen, um die Unterdeckung und die Notwendigkeit, zusätzliche Gelder in die Pensionskasse einzuzahlen, zu minimieren.
So könnte ein Unternehmen beispielsweise langfristig von einer Rendite von 9,5 % ausgehen, was den erwarteten Beitrag der Investitionen erhöhen und damit den Barmittelbedarf reduzieren würde. Diese Annahme erscheint jedoch zu optimistisch, wenn man bedenkt, dass die langfristige Rendite von Aktien etwa 7 % beträgt und die Rendite von Anleihen sogar noch geringer ist. Es ist auch vernünftig anzunehmen, dass die Pensionskasse über einen Teil der Obligationenbestände verfügt, um die kurzfristigen Zahlungsverpflichtungen zu erfüllen.
Eine andere Möglichkeit für Unternehmen, die Pensionsverpflichtung zu manipulieren, besteht darin, einen höheren Abzinsungssatz anzunehmen. Die kumulierte Pensionsverpflichtung ist der Nettobarwert (NPV) des zukünftigen Stroms erwarteter Leistungszahlungen. Ein höherer Diskontierungssatz führt zu einer geringeren Leistungsverpflichtung. Anleger müssen die Annahmen eines Unternehmens in Bezug auf aktuelle wirtschaftliche Trends und Erwartungen überprüfen, um zu beurteilen, wie vernünftig sie sind.
Endeffekt
Das Risiko unterfinanzierter Renten ist real und wächst. Eine unterfinanzierte Rente und eine alternde Belegschaft stellen ein sehr reales Risiko für Unternehmen und Investoren dar, aber das Ausfall- und Übernahmerisiko kann sehr schwer einzuschätzen sein.