Verjüngung

Was verjüngt sich?

Tapering ist die Verlangsamung des Kaufs von Vermögenswerten und führt zur theoretischen Umkehrung einer Politik der quantitativen Lockerung (QE), die von einer Zentralbank zur Stimulierung des Wirtschaftswachstums umgesetzt wird, nachdem die QE den gewünschten Effekt der Stimulierung und Stabilisierung der Wirtschaft erzielt hat. Wie bei den meisten, wenn nicht allen Konjunkturprogrammen wird versprochen, dass die QE-Politik abgewickelt wird, sobald die Beamten zuversichtlich sind, dass das gewünschte Ergebnis, normalerweise ein sich selbst tragendes Wirtschaftswachstum, erreicht wurde. Die Abwicklung der QE ist eine theoretische Möglichkeit, die auf diesen Versprechungen beruht, wurde jedoch von Zentralbanken, die mit der QE begonnen haben, nie erfolgreich durchgeführt.

Verjüngung verstehen

Tapering ist die Reduzierung der Rate, mit der eine Zentralbank im Rahmen einer QE-Politik neue Vermögenswerte in ihrer Bilanz ansammelt. Tapering ist der erste Schritt in dem Prozess, bei dem ein bereits durchgeführtes geldpolitisches Konjunkturprogramm eingestellt oder zurückgezogen wird.

Wenn Zentralbanken eine expansive Politik verfolgen, um eine Wirtschaft in einer Rezession anzukurbeln, erwarten sie normalerweise und versprechen oft ausdrücklich, dass sie ihre stimulierende Politik umsichtig aufheben, sobald sich die Wirtschaft erholt. Denn die weitere Stimulierung einer Wirtschaft mit leichtem Geld nach der Rezession kann zu einer außer Kontrolle geratenen Inflation, geldpolitisch getriebenen überhitzten Wirtschaft führen.

Offenheit gegenüber Investoren hinsichtlich zukünftiger Bankaktivitäten hilft, Markterwartungen zu setzen. Aus diesem Grund setzen die Zentralbanken die lockere Geldpolitik in der Regel eher langsam als abrupt aus. Zentralbanken reduzieren die Marktunsicherheit, indem sie ihren Ansatz für das Tapering skizzieren und angeben, unter welchen Bedingungen dieses Tapering entweder fortgesetzt oder eingestellt wird. In diesem Zusammenhang wird über geplante Kürzungen im Voraus gesprochen, sodass der Markt mit Anpassungen beginnen kann, bevor die Aktivität tatsächlich stattfindet.

Im Fall von QE bestehen diese Versprechen aus Ankündigungen und Plänen, die Käufe von Vermögenswerten zu verlangsamen und letztendlich entweder den Verkauf von Vermögenswerten zu ermöglichen oder die Fälligkeit von Vermögenswerten zu ermöglichen, um die Gesamtsumme der Zentralbankaktiva (und damit die Geldmenge) zu reduzieren. Zu verschiedenen Zeitpunkten haben die US-Notenbank und andere Zentralbanken, die sich in den letzten Jahrzehnten an QE beteiligt haben, Absichten angekündigt, die QE schließlich zu reduzieren und rückgängig zu machen.

Bisher haben sich die Zentralbanken jedoch als unfähig oder nicht bereit erwiesen, sich nachhaltig zu verjüngen, geschweige denn ihre QE-Politik umzukehren. Die Federal Reserve, Bank of England, European Central Bank, Bank of Switzerland, und Bank of Japan haben zeitweise vorgeschlagen oder versucht, ihre QE-Politik zu reduzieren oder aufzulösen, nur um anschließend die Ankäufe von Vermögenswerten zu erneuern und zu beschleunigen, um fortzufahren ihre Bilanzen erweitern. Die Sveriges Riksbank hat von 2010 bis 2011 den bisher erfolgreichsten Schritt zur Reduzierung ihrer Bilanzsumme unternommen, aber ihre Bilanz seither kontinuierlich auf fast das Doppelte ihres vorherigen Höchststands erweitert. Infolgedessen bleibt die theoretische Idee, dass die Zentralbanken die QE verjüngen oder abwickeln, eher ein weitgehend leeres Versprechen als eine echte Möglichkeit.

Einer der Gründe, warum es den Zentralbanken so schwer oder unangenehm war, ihre quantitative Lockerung zurückzuziehen, ist das Wiederauftreten sogenannter Taper-Wutanfälle, bei denen die Finanzmärkte scharf auf die Möglichkeit einer Verlangsamung der Zentralbankstimuli reagieren. Ankündigungen einer bevorstehenden Drosselung der Zentralbanken wurden in der Regel mit starken Anstiegen der Staatsanleiherenditen und Rückgängen an den Aktienmärkten beantwortet, da die Anleger auf die Aussicht auf die Rücknahme der monetären Unterstützung für die Vermögenspreise reagieren. Dies schafft einen starken Anreiz für die geldpolitischen Entscheidungsträger, Pläne zur Auflösung ihrer Bilanzen zu verschieben oder rückgängig zu machen, um eine Beeinträchtigung der Interessen ihrer Wähler im Finanzsektor zu vermeiden.

Der Versuch der Fed nach der Konjunkturbelebung von 2008-09

In den USA erweitert QE die Bilanz der Fed durch den Kauf von Anleihen und anderen Finanzanlagen mit langen Laufzeiten. Diese Käufe reduzieren das verfügbare Angebot an Anleihen auf dem freien Markt, was zu höheren Preisen und niedrigeren Renditen (langfristigen Zinssätzen) führt. Niedrigere Renditen senken die Kreditkosten, was es den Unternehmen erleichtern dürfte, neue Projekte zu finanzieren, die die Beschäftigung erhöhen und den Konsum und das Wirtschaftswachstum steigern. Im Wesentlichen ist es ein geldpolitisches Instrument im Werkzeugkasten der Fed zur Ankurbelung der Wirtschaft, dass die Fed verspricht, dass sie nach Erreichen des Ziels schrittweise zurückgenommen oder reduziert wird.

Ein aktuelles Beispiel für einen Tapering-Versuch war das nach dem massiven QE-Programm der US-Notenbank als Reaktion auf die Ben Bernanke kommentierte, dass die Federal Reserve die monatlichen Ankäufe von Vermögenswerten senken würde, wenn die wirtschaftlichen Bedingungen wie Inflation und Arbeitslosigkeit günstig wären. Ein wichtiger Punkt ist, dass sich das Tapering auf die Reduzierung, nicht auf die Eliminierung von Wertpapierkäufen der Fed bezieht.

Zum Ende des Jahres 2013 kam das Federal Reserve Board zu dem Schluss, dass die quantitative Lockerung, die die Bilanz der Fed auf 4,5 Billionen US-Dollar angeschwollen hatte, ihr angestrebtes Ziel erreicht hatte und dass die Zeit für den Beginn der Reduzierung gekommen war. Der Prozess umfasste bis Oktober 2014 kleinere Käufe. Im Januar 2014 gab die Fed beispielsweise ihre Absicht bekannt, ihre monatlichen Käufe von 75 Milliarden US-Dollar auf 65 Milliarden US-Dollar im Februar desselben Jahres zu reduzieren.9 Das Tapering würde bei 6 Milliarden US-Dollar pro Monat für MBS beginnen. Der Prozess würde auf 30 Milliarden US-Dollar für Treasuries und 20 Milliarden US-Dollar für MBS begrenzt, was bedeutet, dass zusätzliche Zahlungen reinvestiert würden, sobald diese Niveaus erreicht sind.

In diesem Tempo sollte die Bilanz bis 2020 unter 3 Billionen US-Dollar fallen. Stattdessen hielt die Fed ihre Bilanz angesichts eines starken und sofortigen Wutanfalls bis Anfang 2018 bei rund 4,5 Billionen US-Dollar, bevor sie mit einer sehr allmählichen Reduzierung begann Vermögenswerte. Bis Mitte 2019 hatte die Reaktion des Marktes auf den leichten Rückgang der QE zu einer umgekehrten Zinsstrukturkurve und zunehmenden Anzeichen für eine bevorstehende Rezession geführt. Erneut begann die Fed, die Anleihekäufe (QE) zu beschleunigen, wobei die Vermögenswerte im Dezember 2019 4 Billionen US-Dollar überstiegen und Anfang 2020 über 7 Billionen US-Dollar explodierten, als die Angst vor dem Coronavirus die Fed erfasste.