Was Anleger von M&A-Zahlungsmethoden lernen können
Wie das Management sein Unternehmen sieht und die Synergien, die aus einer Fusion oder Übernahme (M&A) erwartet werden, zeigen sich oft in der vom Unternehmen verwendeten Zahlungsmethode, die für Investoren wertvolle Informationen darstellt. Die Zahlungsmethode bietet aus Sicht des Erwerbers eine ehrliche Einschätzung des relativen Wertes des Aktienkurses eines Unternehmens.
M&A ist der allgemeine Begriff, der verwendet wird, um eine Konsolidierung von Unternehmen zu beschreiben. Bei einer Fusion schließen sich zwei Unternehmen zu einer neuen Einheit zusammen, während bei einer Akquisition ein Unternehmen ein anderes erwerben möchte. Im letzteren Fall tätigt das übernehmende Unternehmen den Kauf und das Zielunternehmen wird gekauft.
Die zentralen Thesen
- Bei einer Fusion schließen sich zwei Unternehmen zu einer neuen Einheit zusammen. Bei einer Akquisition kauft ein Unternehmen ein anderes.
- Wie eine Fusion oder Übernahme bezahlt wird, zeigt oft, wie ein Erwerber den relativen Wert des Aktienkurses eines Unternehmens einschätzt.
- Fusionen und Übernahmen können durch Barmittel, Eigenkapital oder eine Kombination aus beiden bezahlt werden, wobei Eigenkapital am häufigsten ist.
- Wenn ein Unternehmen einen M&A mit Bargeld bezahlt, ist es fest davon überzeugt, dass der Wert der Aktien steigen wird, nachdem Synergien realisiert wurden. Aus diesem Grund bevorzugt eine Zielgesellschaft die Zahlung in Aktien.
- Je weniger ein Unternehmen an den M&A glaubt, desto eher zahlt es sich in Aktien aus, da das Zielunternehmen nun auch einen Teil der Risiken trägt.
- Wenn die Aktie eines Unternehmens überbewertet ist, wird es sich für eine M&A in Aktien entscheiden. Umgekehrt, wenn seine Aktie unterbewertet ist, wird es sich dafür entscheiden, mit Bargeld zu bezahlen.
M&A-Grundlagen
Es gibt viele Arten von M&A-Transaktionen. Eine Verschmelzung kann als gesetzeskonform eingestuft werden, wenn das Ziel vollständig in den Erwerber integriert ist und danach nicht mehr besteht; Konsolidierung, bei der sich die beiden Unternehmen zu einem neuen Unternehmen zusammenschließen, oder Tochtergesellschaft, bei der das Ziel eine Tochtergesellschaft des Erwerbers wird. Während des Akquisitionsprozesses kann der Erwerber versuchen, das Ziel durch eine befreundete Übernahme zu erwerben oder ein Ziel, das nicht gekauft werden möchte, durch eine feindliche Übernahme zu erwerben.
Es gibt verschiedene Arten von Fusionen. Eine horizontale Fusion ist die Übernahme eines Wettbewerbers oder eines verbundenen Unternehmens. Bei einer horizontalen Fusion strebt der Erwerber Kostensynergien, Skaleneffekte und Marktanteilsgewinne an. Ein bekanntes Beispiel für eine horizontale Fusion war die Kombination der Autohersteller FIAT und Chrysler.
Eine vertikale Fusion ist ein Erwerb eines Unternehmens entlang der Produktionskette. Ziel des Erwerbers ist es, den Produktions- und Vertriebsprozess zu steuern und durch Integration Kostensynergien zu erzielen. Ein hypothetisches Beispiel für eine vertikale Fusion ist der Kauf eines Reifenherstellers durch einen Autokonzern. Die Integration kann rückwärts (Erwerb kauft Lieferanten) oder vorwärts (Erwerb kauft Händler) erfolgen. Der Kauf eines Milchviehbetriebes durch einen Milchvertreiber wäre eine Rückwärtsintegration. Alternativ veranschaulicht der Kauf eines Milchlieferanten durch einen Milchviehbetrieb eine Vorwärtsintegration.
Ein Konglomeratzusammenschluss ist der Erwerb eines Unternehmens, das vollständig außerhalb des Kerngeschäfts des Erwerbers liegt. Betrachten wir General Electric (GE), einen der größten multinationalen Konzerne der Welt. Seit seiner Gründung im Jahr 1892 durch Thomas Edison hat GE Unternehmen aus einer Vielzahl von Branchen gekauft (zB Luftfahrt, Unterhaltung, Finanzen). GE selbst entstand als Fusion zwischen Edison General Electric und Thomson-Houston Electric Co.
Zahlungsmethode wird angezeigt
Diese verschiedenen Arten von Fusionen und Übernahmen können von Anlegern bewertet werden, um die Vision und Ziele des Managements zu verstehen. Ein Erwerber könnte eine Fusion oder Übernahme verfolgen, um verborgene Werte zu erschließen, neue Märkte zu erschließen, neue Technologien zu erwerben, Marktunvollkommenheiten auszunutzen oder nachteilige Regierungspolitiken zu überwinden.
Ebenso können Anleger den Wert und die Zahlungsmethode beurteilen, die ein Erwerber für ein potenzielles Ziel anbietet. Die Wahl zwischen Barmitteln, Eigenkapital oder einer Kombination bietet einen Einblick in die Bewertung ihrer Anteile durch das Management sowie die Fähigkeit des Erwerbers, durch eine Akquisition Wert zu erschließen.
Bargeld, Wertpapiere oder ein gemischtes Angebot
Unternehmen müssen bei der Angebotserstellung viele Faktoren berücksichtigen (mögliche Präsenz anderer Bieter, Verkaufsbereitschaft und Zahlungspräferenz des Zielunternehmens, steuerliche Auswirkungen, Transaktionskosten bei Ausgabe der Aktie und Auswirkungen auf die Kapitalstruktur ). Sobald das Angebot dem Verkäufer unterbreitet wird, kann die Öffentlichkeit erhebliche Informationen darüber gewinnen, wie Insider des erwerbenden Unternehmens den Wert ihrer Aktie, den Wert des Ziels und das Vertrauen in ihre Fähigkeit zur Wertsteigerung durch ein Unternehmen einschätzen Zusammenschluss.
Ein Unternehmen kann mit Bargeld, Aktien oder einer Mischung aus beidem gekauft werden. Aktienkäufe sind die häufigste Form des Erwerbs; Je größer jedoch das Vertrauen des Managements in die Akquisition ist, desto mehr werden sie die Aktien in bar bezahlen wollen. Dies liegt daran, dass das Management der Ansicht ist, dass die Aktien nach der Realisierung der Synergien aus der Fusion letztendlich mehr wert sein werden.
Bei ähnlichen Erwartungen möchte das Ziel in Aktien bezahlt werden. Bei Zahlung in Aktien wird die Zielgesellschaft Teileigentümerin des Erwerbers und Nutznießer der erwarteten Synergien. Je weniger Vertrauen ein Erwerber in Bezug auf die relative Bewertung des Zielobjekts hat, desto eher möchte der Erwerber einen Teil der Risiken mit dem Verkäufer teilen. Daher wird der Erwerber auf Lager zahlen wollen.
Finanzierung
Eine Fusion oder Übernahme kann auch durch die Aufnahme von Schulden bezahlt werden, was ein anderer Ansatz ist, der seine Vor- und Nachteile hat.
Aktie als Währung
Bei M&A-Transaktionen spielen die Marktbedingungen eine wesentliche Rolle. Wenn die Aktien eines Erwerbers als überbewertet gelten, kann es sein, dass das Management es vorzieht, den Erwerb durch einen Austausch von Aktien gegen Aktien zu bezahlen. Die Aktien gelten grundsätzlich als Währung. Da die Aktien als höher bewertet gelten als ihr Wert (basierend auf Marktwahrnehmung, Due Diligence, Analyse durch Dritte usw.), erhält der Erwerber durch die Zahlung mit Aktien mehr für sein Geld. Wenn die Aktien des Erwerbers als unterbewertet gelten, kann das Management es vorziehen, den Erwerb in bar zu bezahlen. Wenn man sich die Aktie als gleichwertig mit einer Währung vorstellt, würde es mehr Aktienhandel mit einem Abschlag auf den inneren Wert erfordern, um den Kauf zu bezahlen.
Natürlich kann es zusätzliche Faktoren geben, warum ein Unternehmen mit Bargeld oder Aktien bezahlen würde und warum die Akquisition in Betracht gezogen wird (dh Kauf eines Unternehmens mit kumulierten Steuerverlusten, damit der Steuerverlust sofort erfasst werden kann, und die Steuerschuld des Erwerbers wird drastisch gesenkt).
Die Quintessenz
Die Zahlungsweise ist eine wichtige Signalwirkung des Managements. Es ist ein Zeichen von Stärke, wenn eine Akquisition bar bezahlt wird, während die Aktienzahlung die Unsicherheit des Managements hinsichtlich möglicher Synergien aus einer Fusion widerspiegelt. Anleger können diese Signale verwenden, um sowohl den Erwerber als auch den Verkäufer zu bewerten.