Eingebetteter Wert
Was ist eingebetteter Wert?
Der Embedded Value (EV) ist eine gängige Bewertungsmaßnahme, die hauptsächlich von Lebensversicherungsunternehmen außerhalb Nordamerikas verwendet wird, um den konsolidierten Wert des Anteils der Aktionäre an einem Versicherungsunternehmen zu schätzen. Sie wird berechnet, indem der Barwert der zukünftigen Gewinne eines Unternehmens zum Nettoinventarwert (NAV) des Kapitals und des Überschusses des Unternehmens addiert wird. Er wird manchmal auch als Market Consistent Embedded Value (MCEV) bezeichnet.
Der Barwert zukünftiger Gewinne erfasst die prognostizierten zukünftigen Gewinne aus geltenden Policen, während der Nettoinventarwert von Kapital und Überschuss die in der Vergangenheit angesammelten Gelder der Aktionäre darstellt.
Die zentralen Thesen
- Der Embedded Value ist eine anerkannte Methode zur Bewertung des Werts von Lebensversicherungsunternehmen außerhalb Nordamerikas.
- Die Cashflows von Aktiva und Passiva werden mit Risikoabzinsungssätzen bewertet, die denen entsprechen, die für ähnliche Cashflows an den Kapitalmärkten verwendet werden.
- Versicherungsoptionen und Garantien werden anhand von marktkonsistenten Modellen bewertet, die auf beobachtbare Marktpreise kalibriert sind
Embedded Value verstehen Embedded
Der Embedded Value ist eine Standardbewertungskennzahl für europäische Lebensversicherer. Es ist nicht von den dortigen Regulierungsbehörden vorgeschrieben, aber es ist für einen Versicherer zu einer Branchennorm geworden, EV-Komponenten zu verfolgen und zu verwalten, um den Wert des Unternehmens zu steigern. Mit diesem etablierten Standard können Analysten die Zahlen studieren und branchenübergreifend vergleichen. EV dient als Leistungskennzahl, als Grundlage für M&A Deals und als Grundlage für Vergütungspläne für Führungskräfte. Derzeit verwenden nur sehr wenige nordamerikanische Unternehmen EV, aber einige Branchenberater glauben, dass sie davon profitieren können, dies zumindest intern zu verfolgen und zu melden.
Die von Versicherungsunternehmen angewandte Embedded-Value-Methodik basiert auf einem marktkonsistenten Bottom-up-Ansatz, der das Marktrisiko explizit berücksichtigt. Insbesondere werden Aktiv- und Passiv-Cashflows mit Risikoabzinsungssätzen bewertet, die denen ähnlicher Cashflows auf den Kapitalmärkten entsprechen, und Optionen und Garantien werden mit marktkonsistenten Modellen bewertet, die auf beobachtbare Marktpreise kalibriert sind. Wo Märkte eine begrenzte Datenverfügbarkeit aufweisen, basiert die Bewertung auf historischen Durchschnittswerten. Der eingebettete Wert schließt jeden Wert aus dem zukünftigen Neugeschäft aus. Der Embedded Value wird zwischen dem Nettovermögen der Aktionäre und dem Wert des bestehenden Geschäfts aufgeteilt.
Details finden Sie in den nächsten beiden Abschnitten.
Bedeutung des eingebetteten Wertes
Als Beispiel für die Bedeutung des Embedded Value für europäische Versicherer kann man sich die Jahresberichte der Zurich Insurance Group zum Embedded Value ansehen. Zum Beispiel enthält der 40-seitige Bericht für 2018 [zitieren] eine Zusammenfassung, eine Analyse des Embedded Value-Ergebnisses und des Werts des geltenden Geschäfts, Sensitivitäten, die Überleitung des Eigenkapitals zum Embedded Value, die regionale Analyse des Embedded Value, Methodik, Annahmen, eine Erklärung der Direktoren und einen Bericht des Abschlussprüfers zum Embedded Value.