Discounted Future Earnings

Was sind diskontierte zukünftige Gewinne?

Discounted Future Earnings ist eine Bewertungsmethode, mit der der Wert eines Unternehmens anhand von Gewinnprognosen geschätzt wird. Die  Methode der diskontierten zukünftigen Erträge verwendet diese Prognosen für die Erträge eines Unternehmens und den geschätzten Endwert des Unternehmens zu einem zukünftigen Zeitpunkt und diskontiert diese mit einem geeigneten Diskontierungssatz auf die Gegenwart. Die Summe der diskontierten zukünftigen Erträge und des diskontierten Endwerts entspricht dem geschätzten Wert des Unternehmens.

Verstehen rabattierter zukünftiger Einnahmen

Wie bei jeder Schätzung, die auf Prognosen basiert, ist der geschätzte Unternehmenswert, der die Methode der diskontierten zukünftigen Einnahmen verwendet, nur so gut wie die Inputfaktoren – zukünftige Einnahmen, Endwert und Diskontierungssatz. Diese basieren zwar auf gründlicher Forschung und Analyse, das Problem besteht jedoch darin, dass selbst kleine Änderungen der Inputs zu stark unterschiedlichen Schätzwerten führen können.

Der bei dieser Methode verwendete Diskontierungssatz ist einer der kritischsten Inputfaktoren. Sie kann entweder auf den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten des Unternehmens basieren oder auf der Grundlage einer Risikoprämie zum risikofreien Zinssatz geschätzt werden. Je größer das wahrgenommene Risiko des Unternehmens ist, desto höher sollte der Diskontsatz verwendet werden.

Der Endwert eines Unternehmens muss ebenfalls mit einer von mehreren Methoden geschätzt werden. Es gibt drei Hauptmethoden zum Schätzen des Endwerts:

1. Das erste ist als Liquidationswertmodell bekannt. Bei dieser Methode muss die Ertragskraft des Vermögenswerts mit einem angemessenen Abzinsungssatz berechnet und dann um den geschätzten Wert der ausstehenden Schulden angepasst werden.
2. Der  Multiplikatoransatz  verwendet die ungefähren Umsatzerlöse eines Unternehmens während des letzten Jahres eines Discounted-Cashflow-Modells und verwendet dann ein Vielfaches dieser Zahl, um den Endwert zu ermitteln. Zum Beispiel hätte ein Unternehmen mit einem prognostizierten Umsatz von 200 Millionen US-Dollar und einem Vielfachen von 3 im Terminaljahr einen Wert von 600 Millionen US-Dollar. In dieser Version gibt es keinen Rabatt.
3. Die letzte Methode ist das stabile Wachstumsmodell. Im Gegensatz zum Liquidationswertmodell geht ein stabiles Wachstum nicht davon aus, dass das Unternehmen nach dem Abschlussjahr liquidiert wird. Stattdessen wird davon ausgegangen, dass Cashflows  reinvestiert werden  und das Unternehmen auf Dauer konstant wachsen kann.

Diskontierte zukünftige Gewinne vs. diskontierte Cashflows

Das Discounted-Earnings-Modell ähnelt dem Discounted-Cashflow Modell (DCF), das keinen Endwert für das Unternehmen enthält (siehe Formel unten). Darüber hinaus verwendet das DCF-Modell Cashflows anstelle von Erträgen, die unterschiedlich sein können. Schließlich sind Ergebnisprognosen vor allem weit in die Zukunft schwieriger zu ermitteln als Cashflows, die stabiler oder sogar im Voraus bekannt sein können.

Beispiel für diskontierte zukünftige Einnahmen

Stellen Sie sich zum Beispiel ein Unternehmen vor, das in den nächsten fünf Jahren den folgenden Gewinnstrom erwirtschaften möchte. Der Endwert in Jahr 5 basiert auf einem Vielfachen des 10-fachen des Jahreseinkommens.

• Bei einem Diskontsatz von 10 % beträgt der Barwert des Unternehmens 657.378,72 USD.

Was passiert, wenn der Diskontsatz auf 12% geändert wird? In diesem Fall beträgt der Barwert des Unternehmens 608.796,61 USD

Was ist, wenn der Endwert auf dem 11-fachen des Jahreseinkommens basiert? In diesem Fall würde der Barwert des Unternehmens bei einem Diskontsatz von 10 % und einem Endwert von 825.000 USD 703.947,82 USD betragen.

Somit können kleine Änderungen der zugrunde liegenden Inputfaktoren zu erheblichen Unterschieden im geschätzten Firmenwert führen.

Die Haupteinschränkung der Diskontierung zukünftiger Gewinne besteht darin, dass viele Annahmen getroffen werden müssen. Zum einen müsste ein Investor oder Analyst die zukünftigen Ertragsströme einer Investition richtig einschätzen. Die Zukunft würde natürlich auf einer Vielzahl von Faktoren basieren, die sich leicht ändern könnten, wie z. B. der  Marktnachfrage, der Lage der Wirtschaft, unvorhergesehenen Hindernissen und mehr. Eine zu hohe Schätzung der zukünftigen Gewinne könnte dazu führen, dass sich eine Investition in der Zukunft nicht auszahlt, was den Gewinnen schadet. Sie zu niedrig einzuschätzen und eine Investition teuer erscheinen zu lassen, könnte dazu führen, dass Chancen verpasst werden. Die Wahl eines Abzinsungssatzes für das Modell ist ebenfalls eine wichtige Annahme und müsste korrekt geschätzt werden, damit sich das Modell lohnt.