Vergleichbare Transaktion
Was ist eine vergleichbare Transaktion?
Die Kosten einer vergleichbaren Transaktion sind einer der Hauptfaktoren bei der Schätzung des Wertes eines Unternehmens, das als Fusions- und Übernahmeziel (M&A) in Betracht gezogen wird. Die Argumentation ist die gleiche wie bei einem potenziellen Eigenheimkäufer, der die letzten Verkäufe in einer Nachbarschaft überprüft.
Dies wird allgemein als Comp-Transaktion bezeichnet.
Die zentralen Thesen
- Vergleichbare Transaktionen werden bei der Ermittlung des beizulegenden Zeitwerts für ein Unternehmensübernahmeziel verwendet.
- Die ideale vergleichbare Transaktion ist für ein Unternehmen der gleichen Branche mit einem ähnlichen Geschäftsmodell.
- Der beizulegende Zeitwert des Übernahmeziels basiert auf den jüngsten Ergebnissen.
Die vergleichbare Transaktion verstehen
Unternehmen versuchen, andere Unternehmen zu erwerben, um ihr Geschäft auszubauen, Zugang zu wertvollen Ressourcen zu erhalten, ihre Reichweite zu vergrößern, einen Wettbewerber zu eliminieren oder eine Kombination aus all diesen Gründen.
In jedem Fall könnte eine Überzahlung für diese Übernahme katastrophal sein. Daher suchen das Unternehmen und seine Investmentbanker nach vergleichbaren Transaktionen – je aktueller, desto besser. Sie betrachten Unternehmen mit einem ähnlichen Geschäftsmodell wie das Zielunternehmen. Je mehr vergleichbare Transaktionsdaten zur Analyse zur Verfügung stehen, desto einfacher ist es, eine faire Bewertung abzuleiten.
Umgekehrt führt ein Unternehmen, das zum Übernahmeziel geworden ist, eine ähnliche Analyse durch, um festzustellen, ob ein auf dem Tisch liegendes Angebot für die eigenen Aktionäre gut ist.
In jedem Fall ist die vergleichbaren Transaktionsverfahren der Bewertung können ein Unternehmen zu einem Preis für den Erwerb ankommen helfen, dass die Aktionäre zu akzeptieren bereit sind.
Die Bewertungsmetrik
Die weit verbreitete Bewertungsmetrik für vergleichbare Transaktionsanalysen ist das EV-zu-EBITDA-Vielfache. EV ist der Unternehmenswert und EBITDA ist der Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen. In dieser Formel wird ein 12-Monats-Zeitraum für das EBITDA verwendet.
Die vergleichbare Transaktionsbewertung wird im Allgemeinen in Verbindung mit anderen Daten verwendet, einschließlich des diskontierten Cashflows, des Kurs-Gewinn-Verhältnisses, des Kurs-Umsatz-Verhältnisses und des Kurs-Cashflow-Verhältnisses. Andere Faktoren sind für bestimmte Branchen relevant.
Alle oben genannten Zahlen sind für börsennotierte Unternehmen leicht verfügbar. Wenn das Akquisitionsziel kein börsennotiertes Unternehmen ist, können die verfügbaren Daten begrenzt sein.
Beispiel aus der Praxis für eine vergleichbare Transaktion
Becton, Dickinson and Company (BDX) reichte Mitte 2017 bei der SEC ein Formular S-4 für die beabsichtigte Übernahme von CR Bard, Inc. ein. Beide Unternehmen sind Entwickler und Hersteller von Medizinprodukten.
Die Fairness Opinion
Aus der Einreichung ging hervor, dass Bard Goldman Sachs als Finanzberater beauftragt hatte, eine Fairness Opinion für den von BD angebotenen Preis abzugeben. Da sich die Gesundheitszulieferindustrie in den letzten Jahren stark konsolidiert hatte, verfügte Goldman Sachs über eine Reihe vergleichbarer Transaktionsdaten.
Neun vergleichbare Transaktionen aus den Jahren 2011 bis 2016 sind in der Anmeldung aufgeführt. Dies ermöglichte den Bard-Aktionären und dem Vorstand des Unternehmens eine solide Analyse, die sie für das Übernahmeangebot von BD in Betracht ziehen konnten.
Vergleiche werden sowohl vom Übernahmeziel als auch vom potenziellen Erwerber analysiert.
Der Finanzberater von Bard berechnete den Bereich der EV-zu-LTM-EBITDA-Multiplikatoren der vergangenen Transaktionen sowie den Median-Multiplikator. Die vergleichbare Transaktionsanalyse war eine von mehreren Bewertungstechniken, die für diese Transaktion analysiert wurden, die anderen umfassten Kurs-Gewinn und Kurs-Gewinn-Wachstums Multiplikatoren. Sie war aber auch die führende, wie es bei Fusionen und Übernahmen üblich ist.
Die übliche Warnung
Obwohl es gängige Praxis ist, gilt es nicht als das letzte Wort bei der Bewertung eines Zielunternehmens. In diesem Beispiel gab Goldman Sachs einen Haftungsausschluss heraus, dass seine vergleichbare Transaktionsanalyse zusammen mit den anderen Bewertungsmetrikanalysen „weder eine Bewertung darstellt noch notwendigerweise die Preise widerspiegelt, zu denen Unternehmen oder Wertpapiere verkauft werden dürfen“.
Der Deal wurde schließlich zu einem Preis von 24 Milliarden US-Dollar genehmigt.