So kann relative Bewertung eine Falle sein

Die relative Bewertung ist ein einfacher Weg, um preisgünstige Unternehmen mit starken Fundamentaldaten zu finden. Daher verwenden Anleger ständig Vergleichsmultiplikatoren wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), das Unternehmensmultiplikator (EV / EBITDA) und das Preis-Buch Verhältnis (KGV), um den relativen Wert und die Leistung von Unternehmen zu bewerten sowie Kauf- und Verkaufschancen identifizieren. Das Problem ist, dass die relative Bewertung zwar schnell und einfach zu verwenden ist, für Anleger jedoch eine Falle sein kann.

Was ist relative Bewertung?

Das Konzept der relativen Bewertung ist einfach und leicht zu verstehen: Der Wert eines Unternehmens wird im Verhältnis dazu bestimmt, wie ähnliche Unternehmen auf dem Markt bewertet werden.

So führen Sie eine relative Bewertung eines börsennotierten Unternehmens durch:

• Erstellen Sie eine Liste vergleichbarer Unternehmen, häufig Branchenkollegen, und ermitteln Sie deren Marktwerte.
• Konvertieren Sie diese Marktwerte in vergleichbare Handelsmultiplikatoren wie P / E, P / B, Enterprise-Value-to-Sales- und EV / EBITDA-Multiplikatoren.
• Vergleichen Sie die Multiplikatoren des Unternehmens mit denen seiner Kollegen, um festzustellen, ob das Unternehmen über oder unterbewertet ist.

Kein Wunder, dass die relative Bewertung so weit verbreitet ist. Eckdaten – einschließlich der Industrie – Metriken und Multiples – ist von Investor – Dienste wie Reuters und Bloomberg zur Verfügung. Darüber hinaus können die Berechnungen mit weniger Annahmen und weniger Aufwand durchgeführt werden als ausgefallene Bewertungsmodelle wie die Discounted-Cashflow-Analyse (DCF).

Achten Sie auf die Relative Valuation Trap

Die relative Bewertung ist vielleicht schnell und einfach. Da es jedoch nur auf gelegentlichen Beobachtungen von Vielfachen basiert, kann es leicht schief gehen.

Stellen Sie sich ein bekanntes Unternehmen vor, das den Markt mit überaus starken Erträgen überrascht. Der Aktienkurs macht zu Recht einen großen Sprung. Tatsächlich steigt die Bewertung des Unternehmens so stark an, dass seine Aktien bald mit einem KGV-Vielfachen gehandelt werden, das dramatisch höher ist als das anderer Branchenakteure. Bald fragen sich die Anleger, ob die vielen anderen Akteure der Branche im Vergleich zu denen des ersten Unternehmens billig aussehen. Immerhin sind diese Firmen in der gleichen Branche, nicht wahr?

Wenn das erste Unternehmen jetzt so viel mehr verkauft als es verdient, sollten auch andere Unternehmen auf vergleichbarem Niveau handeln, oder? Nicht unbedingt. Unternehmen können aus allen möglichen Gründen mit einem Vielfachen handeln, das niedriger ist als das ihrer Mitbewerber. Sicher, manchmal liegt es daran, dass der Markt den wahren Wert des Unternehmens noch nicht erkannt hat, was bedeutet, dass das Unternehmen eine Kaufgelegenheit darstellt. In anderen Fällen ist es für Anleger jedoch besser, sich fernzuhalten. Wie oft identifiziert ein Investor ein Unternehmen, das wirklich billig erscheint, nur um festzustellen, dass das Unternehmen und sein Geschäft kurz vor dem Zusammenbruch stehen?

Bereits 1998, als der Aktienkurs von Kmart gedrückt wurde, wurde er bei einigen Anlegern zu einem Favoriten. Sie konnten nicht anders, als darüber nachzudenken, wie ausgesprochen billig die Aktien des Einzelhandelsgiganten gegenüber denen der höherwertigen Kollegen Walmart und Target aussahen. Diese Kmart-Investoren konnten nicht erkennen, dass das Geschäftsmodell grundlegend fehlerhaft war. Die Gewinne des Unternehmens gingen weiter zurück und waren mit Schulden überlastet, was dazu führte, dass Kmart2002 Insolvenz anmeldete.

Anleger müssen mit Aktien vorsichtig sein, die als „günstig“ eingestuft werden. Meistens ist das Argument für den Kauf einer angeblich unterbewerteten Aktie nicht, dass das Unternehmen über eine starke Bilanz, hervorragende Produkte oder einen Wettbewerbsvorteil verfügt. Das Problem ist, dass das Unternehmen möglicherweise unterbewertet aussieht, weil es in einem überbewerteten Sektor handelt. Oder wie Kmart kann das Unternehmen intrinsische Mängel aufweisen, die ein niedrigeres Vielfaches rechtfertigen.

Vielfache basieren auf der Möglichkeit, dass der Markt derzeit einen vergleichenden Analysefehler macht, unabhängig davon, ob er über- oder unterbewertet ist. Eine relative Wertefalle ist ein Unternehmen, das im Vergleich zu seinen Mitbewerbern wie ein Schnäppchen aussieht, aber nicht. Anleger können sich so sehr auf Vielfache einlassen, dass sie grundlegende Probleme mit der Bilanz, den historischen Bewertungen und vor allem dem Geschäftsplan nicht erkennen.

Machen Sie Ihre Hausaufgaben, um die Fallen zu vermeiden

Der Schlüssel, um sich von relativen Wertfallen fernzuhalten, sind zusätzliche Hausaufgaben. Die Herausforderung für Investoren besteht darin, den Unterschied zwischen Unternehmen zu erkennen und herauszufinden, ob ein Unternehmen ein höheres oder niedrigeres Vielfaches als seine Mitbewerber verdient.

Für den Anfang sollten Anleger bei der Auswahl vergleichbarer Unternehmen besonders vorsichtig sein. Es reicht nicht aus, nur Unternehmen der gleichen Branche oder des gleichen Geschäfts auszuwählen. Anleger müssen auch Unternehmen identifizieren, denen ähnliche Fundamentaldaten zugrunde liegen.

Aswath Damodaran, Autor von The Dark Side Of Valuation (2001), argumentiert, dass alle grundlegenden Unterschiede zwischen vergleichbaren Unternehmen, die sich auf die Multiplikatoren der Unternehmen auswirken könnten, in der relativen Bewertung gründlich analysiert werden müssen. Alle Unternehmen, auch in derselben Branche, enthalten eindeutige Variablen wie Wachstum, Risiko und Cashflow Muster, die das Vielfache bestimmen. Kmart-Investoren hätten beispielsweise davon profitiert, zu untersuchen, wie sich Fundamentaldaten wie Gewinnwachstum und Insolvenzrisiko in Handels-Mehrfachrabatten niederschlagen.

Als nächstes sollten Anleger gut untersuchen, wie das Vielfache formuliert ist. Es ist unbedingt erforderlich, dass das Vielfache in den zu vergleichenden Unternehmen einheitlich definiert wird. Denken Sie daran, dass selbst bekannte Vielfache in ihrer Bedeutung und Verwendung variieren können.

Nehmen wir zum Beispiel an, ein Unternehmen sieht im Vergleich zu Kollegen teuer aus, basierend auf dem gut genutzten P / E-Vielfachen. Der Zähler (Aktienkurs) ist lose definiert. Während der aktuelle Aktienkurs normalerweise im Zähler verwendet wird, gibt es Investoren und Analysten, die den Durchschnittspreis des Vorjahres verwenden.

Es gibt auch viele Varianten des Nenners. Das Ergebnis kann das Ergebnis der letzten Jahresrechnung, des letzten Berichtsquartals oder des prognostizierten Ergebnisses für das nächste Jahr sein. Das Ergebnis kann mit ausstehenden Aktien berechnet oder vollständig verwässert werden. Es kann auch außergewöhnliche Posten ein- oder ausschließen. Wir haben in der Vergangenheit gesehen, dass die gemeldeten Gewinne den Unternehmen viel Raum für kreative Buchhaltung und Manipulation lassen. Anleger müssen von Unternehmen zu Unternehmen unterscheiden, was das Vielfache bedeutet.

Das Fazit

Investoren benötigen alle Tools, die sie in die Hände bekommen können, um eine angemessene Einschätzung des Unternehmenswerts zu erhalten. Die relative Bewertung ist voller Fallen und Fallstricke und muss in Verbindung mit anderen Tools wie DCF verwendet werden, um genauer zu beurteilen, wie viel die Aktien eines Unternehmens wirklich wert sind.