Warum und wann fallen Länder in Verzug?

Obwohl dies nicht üblich ist, können Länder ihre Staatsschulden in regelmäßigen Abständen zahlungsunfähig machen. Dies geschieht, wenn die Regierung ihre finanzpolitischen Zusagen zur Rückzahlung ihrer Anleihegläubiger entweder nicht einhalten kann oder will. Argentinien, Russland und der Libanon sind nur einige der Regierungen, die in den letzten Jahrzehnten gescheitert sind.

Natürlich sind nicht alle Standardeinstellungen gleich. In einigen Fällen versäumt die Regierung eine Zins- oder Tilgungszahlung. In anderen Fällen verzögert es lediglich eine Auszahlung. Die Regierung kann auch die ursprünglichen Banknoten gegen neue mit ungünstigeren Konditionen eintauschen. Hier nimmt der Inhaber entweder geringere Renditen in Kauf oder nimmt einen „Haircut“ auf den Kredit – also eine Anleihe mit deutlich geringerem Nennwert.

Faktoren, die das Ausfallrisiko beeinflussen

Historisch gesehen ist die Nichtbegleichung von Krediten ein größeres Problem für Länder, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen, anstatt ihre eigene zu verwenden. Viele Entwicklungsländer begeben Anleihen in einer anderen Währung, um Investoren – oft in US-Dollar denominiert – anzuziehen, aber die Aufnahme von Krediten in einer anderen Währung spielt eine bedeutende Rolle für das Ausfallrisiko. Der Grund dafür ist, dass ein Land, das Fremdwährungen leiht, mit einem Haushaltsdefizit konfrontiert ist, es nicht die Möglichkeit hat, mehr Geld zu drucken.

Auch die Art der Regierung eines Landes spielt beim Kreditrisiko eine große Rolle. Untersuchungen legen nahe, dass das Vorhandensein von Checks and Balances zu einer Fiskalpolitik führt, die die soziale Wohlfahrt maximiert – und die Begleichung der Schulden von inländischen und ausländischen Investoren ist ein Bestandteil der Maximierung der sozialen Wohlfahrt. Umgekehrt können Regierungen, die sich aus bestimmten politischen Gruppen mit unverhältnismäßiger Macht zusammensetzen, zu rücksichtslosen Ausgaben und schließlich zum Zahlungsausfall führen.

Mit der Möglichkeit, ihr eigenes Geld zu drucken, scheinen Länder wie die USA, Großbritannien und Japan immun gegen einen Staatsbankrott zu sein, aber das ist nicht unbedingt der Fall. Trotz eines hervorragenden Gesamtrekords sind die Vereinigten Staaten im Laufe ihrer Geschichte einige Male technisch ausgefallen. 1979 zum Beispiel verpasste das Finanzministerium wegen eines Schreibfehlers vorübergehend die Zinszahlungen für Schulden in Höhe von 122 Millionen US-Dollar. Selbst wenn die Regierung ihre Schulden begleichen kann, ist der Gesetzgeber möglicherweise nicht bereit, dies zu tun, wie uns periodische Auseinandersetzungen über die Schuldengrenze daran erinnern.

Anleger können somit einen Verlust an Staatsschulden erleiden, selbst wenn das Land nicht offiziell zahlungsunfähig ist. Jedes Mal, wenn ein Fiskus des Landes muss mehr Geld drucken, seine Verpflichtungen zu erfüllen, die Gesamtmenge des Landes Geldmenge erhöht, wodurch der Inflationsdruck.

Risikominderung

Wenn ein Land in Zahlungsverzug gerät, können die Auswirkungen auf die Anleihegläubiger schwerwiegend sein. Neben der Bestrafung einzelner Anleger sind auch Pensionskassen und andere Credit Default Swap (CDS), vor katastrophalen Verlusten schützen. Mit einem CDS verpflichtet sich der Vertragsverkäufer, den verbleibenden Kapitalbetrag und die Zinsen für eine Schuld zu zahlen, falls die Nation in Verzug gerät. Im Gegenzug zahlt der Käufer eine Periodenschutzgebühr, die einer Versicherungsprämie ähnlich ist. Die geschützte Partei verpflichtet sich, die ursprüngliche Anleihe, die möglicherweise einen Restwert hat, an ihr Gegenüber zu übertragen, falls ein negatives Kreditereignis eintritt.

Ursprünglich als eine Form der Absicherung oder Versicherung gedacht, sind Swaps mittlerweile auch eine gängige Methode, um auf das Kreditrisiko eines Landes zu spekulieren. Mit anderen Worten, viele dieser CDS-Handelsunternehmen haben keine Positionen in den zugrunde liegenden Anleihen, auf die sie sich beziehen. Ein Investor, der beispielsweise glaubt, der Markt habe die Kreditprobleme Griechenlands überschätzt, könnte einen Vertrag verkaufen und Prämien einziehen und sich darauf verlassen, dass es niemanden gibt, der ihn zurückerstattet.

Da Credit Default Swaps relativ ausgeklügelte Instrumente sind und außerbörslich (OTC) gehandelt werden, ist es für typische Anleger schwierig, aktuelle Marktpreise zu erhalten. Dies ist einer der Gründe, warum sie nur von institutionellen Anlegern verwendet werden, da sie über umfassendere Marktkenntnisse und Zugriff auf spezielle Computerprogramme verfügen, die Transaktionsdaten erfassen.

Ökonomische Auswirkung

So wie eine Person, die Zahlungen verpasst, es schwerer hat, bezahlbare Kredite zu finden, haben Länder, die zahlungsunfähig oder ausfallgefährdet sind, erheblich höhere Kreditkosten. Ratingagenturen wie Moody’s, Standard & Poor’s und Fitch sind dafür verantwortlich, die Kreditqualität von Ländern weltweit anhand ihrer finanziellen und politischen Aussichten zu bewerten. Im Allgemeinen genießen Länder mit einer höheren Bonität niedrigere Zinssätze und damit günstigere Kreditkosten.

Wenn ein Land in Verzug gerät, kann die Wiederherstellung Jahre dauern. Argentinien, das ab 2001 die Anleihezahlungen verpasste, ist ein perfektes Beispiel dafür. Bis 2012 war der Zinssatz für seine Anleihen immer noch um mehr als 12 Prozentpunkte höher als der für US-Staatsanleihen. Wenn ein Land auch nur einmal zahlungsunfähig ist, wird es in Zukunft schwieriger, Kredite aufzunehmen, und so sind Länder mit niedrigem Einkommen besonders gefährdet. Laut Masood Ahmed, einem ehemaligen leitenden Angestellten des IWF und jetzt Präsident des Center for Global Development (Stand Oktober 2018), waren von den 59 Ländern, die der IWF als Entwicklungsländer mit niedrigem Einkommen einstuft, 24 verschuldet Krise oder am Rande einer, das sind fast 40 % und doppelt so viele wie im Jahr 2013.

Die vielleicht größte Sorge eines Zahlungsausfalls sind jedoch die Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft. In den Vereinigten Staaten zum Beispiel sind viele Hypotheken und Studiendarlehen an die Zinssätze des US-Finanzministeriums gekoppelt. Sollten Kreditnehmer aufgrund eines Schuldenausfalls dramatisch höhere Zahlungen erleiden, wäre das Ergebnis erheblich weniger verfügbares Einkommen für Waren und Dienstleistungen.

Aus Angst vor einer Ansteckung auf andere Volkswirtschaften werden manchmal Länder mit engen Beziehungen – insbesondere solche, die einen Großteil der Schulden des Landes besitzen – eingreifen, um einen vollständigen Zahlungsausfall abzuwenden. Dies geschah Mitte der 1990er Jahre, als die Vereinigten Staaten bei der Rettung mexikanischer Anleihen halfen. Ein weiteres Beispiel im Zuge der globalen Finanzkrise von 2008 war der Zusammenschluss des Internationalen Währungsfonds ( IWF ), der Europäischen Union (EU) und der Europäischen Zentralbank ( EZB ), um Griechenland mit dringend benötigter Liquidität und Kreditstabilisierung zu versorgen.

After Default: Der perfekte Zeitpunkt zum Investieren?

Während einige Anleger eine Finanzkrise betrachten und Chaos und Verluste sehen, erkennen andere eine Krise als potenzielle Chance. Diese Anleger sind der Ansicht, dass ein Staatsbankrott für Staatsanleihen eine Talsohle – oder etwas in der Nähe – darstellt. Für den optimistischen Anleger ist die einzig logische Richtung für diese Anleihen nach oben.

Eine Reihe sogenannter „ Geierfonds “ ist auf genau diese Art von Anleihekäufen spezialisiert. Ähnlich wie ein Inkassobüro persönliche Kreditkonten zu geringen Kosten kauft, kaufen diese Fonds ausgefallene Staatsanleihen für einen Bruchteil ihres ursprünglichen Wertes. Aufgrund der breiteren wirtschaftlichen Folgen eines Staatsbankrotts suchen Anleger häufig auch in diesem Land nach unterbewerteten Aktien.

Investitionen in ausfallende Länder sind natürlich mit einem angemessenen Risikoanteil verbunden, da es keine Garantie dafür gibt, dass es jemals zu einer Erholung kommen wird und die größeren Probleme, die den Zahlungsausfall überhaupt verursacht haben, möglicherweise noch bestehen bleiben oder noch vollständig bearbeitet werden müssen aus. Wer vor allem Sicherheit in seinem Portfolio sucht, sollte wohl woanders investieren. Für den Kurs-Gewinn-Verhältnis zu suchen, das ihr erhöhtes Risikoniveau widerspiegelt.

Die Quintessenz

In den letzten Jahrzehnten gab es zahlreiche Staatsbankrotte, insbesondere von Ländern, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen. Wenn ein Zahlungsausfall eintritt, steigen die Renditen der Staatsanleihen steil an, was einen Welleneffekt auf die gesamte heimische und oft auch die Weltwirtschaft ausübt.