Wie die Schuldenverbriefung begann
Bei der Verbriefung wird ein Stapel von Schulden in ein marktfähiges Wertpapier umgewandelt, das durch die ursprünglichen Schulden abgesichert oder verbrieft ist.
Die meisten Schuldverschreibungen bestehen aus Krediten wie Hypotheken, die Banken ihren Kunden gewähren. Jeder forderungsbasierte finanzielle Vermögenswert kann jedoch eine Schuldverschreibung unterstützen. Andere Formen von zugrunde liegenden Vermögenswerten umfassen Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, Kreditkartenschulden und Leasingverhältnisse.
Die zentralen Thesen
- Die Verbriefung von Schulden ist der Prozess, bei dem Schulden aus einer Reihe von Quellen in einem einzigen Wertpapier zusammengefasst werden, das an Investoren verkauft wird.
- Viele dieser Wertpapiere sind Reihen von Hypothekendarlehen, die von den Banken verkauft werden, die sie gewährt haben.
- Der Käufer ist in der Regel ein Trust, der die Kredite in ein marktgängiges Wertpapier umwandelt.
Ein Investor, der Aktien eines Unternehmens erwirbt, hat Anspruch auf das Vermögen des Unternehmens und die zukünftigen Cashflows. Ebenso hat ein Anleger, der ein verbrieftes Schuldprodukt erwirbt, einen Anspruch auf die zukünftige Rückzahlung der zugrunde liegenden Schuldtitel.
Aus Sicht des Investors ist die Schuld ein Vermögenswert.
Verbriefung von Schulden verstehen
Am Verbriefungsprozess sind immer mindestens vier Parteien beteiligt. Der erste ist der Kreditnehmer, der einen Kredit aufgenommen und versprochen hat, ihn zurückzuzahlen. Der zweite ist der Kreditgeber, also die Bank, die den Kredit genehmigt hat.
Dieser Kreditgeber oder diese Bank hat den ursprünglichen Anspruch auf die Rückzahlungen des Kreditnehmers. Aber vielleicht möchte die Bank ihren Gewinn aus dem Kredit viel schneller realisieren, als es die 20- oder 30-jährige Laufzeit des Kredits zulässt.
Die Bank kann sofort kassieren, indem sie dieses Darlehen und andere in ihrem Besitz befindliche Darlehen zum Nennwert oder in deren Nähe an einen Dritten verkauft. Diese Drittpartei fungiert normalerweise als Treuhandgesellschaft.
Der Trust verdient Geld, indem er eine Reihe der Kredite verbrieft und als neu geprägte Anlage neu verpackt. Der Vermögenswert wird dann an Investoren verkauft, die die vierte Partei in der Kette bilden.
Folgt man der Kette, liefert das verbriefte Schuldprodukt schließlich Kreditrückzahlungen in Form von Anlageerträgen an die vierte Partei.
Eine kurze Geschichte der Schuldenverbriefung
Die ersten merkantilistischen Unternehmen dienten dem britischen Empire im späten 17. und frühen 18. Jahrhundert als Vehikel zur Verbriefung von Staatsschulden.
Laut Forschern der Texas Christian University hat Großbritannien seine Schulden umstrukturiert, indem es sie an seine reichsten Unternehmen abgewälzt hat, die wiederum mit diesen Vermögenswerten gedeckte Aktien verkauften.
Dieser Prozess war so weit verbreitet, dass die South Sea Company und die East India Company bis 1720 fast 80 % der Staatsschulden hielten. Die Unternehmen wurden im Wesentlichen zu Zweckgesellschaften (SPVs) für das britische Finanzministerium.
Die Besorgnis über die Schwäche dieser Unternehmensaktien führte schließlich dazu, dass die Briten die Verbriefung aufhörten und sich auf einen konventionelleren Anleihenmarkt konzentrierten, um Geld zu beschaffen.
Die Wiederbelebung der Schuldenverbriefung in den 1970er Jahren
Der Markt für Schuldverschreibungen war in den nächsten 200 Jahren praktisch nicht existent. 1970 begannen auf dem Sekundärhypothekenmarkt die ersten hypothekenbesicherten Wertpapiere (MBS) in den Vereinigten Staaten zu sehen.
Der Markt für Verbriefungen von Schuldtiteln begann 1983, als Fannie Mae die ersten besicherten Hypothekenverpflichtungen einführte.
Dieser Prozess hätte ohne die Government National Mortgage Association (Ginnie Mae) nicht existieren können, die die ersten Hypotheken-Pass-Through-Wertpapiere garantierte.
Vor Ginnie Mae handelten Investoren mit Einzelkrediten auf dem Sekundärmarkt. Da sie nicht verbrieft waren, waren nur wenige Anleger an einem Kauf interessiert.
Von der Regierung unterstützte Pass-Throughs wurden zu einer Offenbarung für sekundäre Hypothekenhändler. Sie galten dann als sichere Geldanlage. Auf Ginnie Mae folgten bald zwei weitere staatlich geförderte Unternehmen, Fannie Mae und Freddie Mac.
Fannie Mae heizte das Feuer an, als es 1983 die ersten Collateralized Mortgage Obligations (CMOs) herausgab. Der Kongress verdoppelte seine CMOs, als er den Real Estate Mortgage Investment Conduit (REMIC) schuf, um die Ausgabe von CMOs zu erleichtern.
Im Jahr 2000 hat sich der Handel mit hypothekenbesicherten Wertpapieren zu einem Markt von 6 Billionen US-Dollar entwickelt. Es trug einen großen Teil der Schuld an der Auslösung der Finanzkrise 2008-2009, als viele dieser zugrunde liegenden Hypotheken in Verzug gerieten. Nach etwa fünf Jahren im Niemandsland kam der Markt für hypothekenbesicherte Wertpapiere wieder in Schwung. Bis 2018 belief sich die Gesamtsumme auf fast 10 Billionen US-Dollar.