Waren besicherte Schuldverschreibungen für die Finanzkrise verantwortlich?
Die Große Rezession war die Zeit, die von einem starken Rückgang der Wirtschaftstätigkeit in den späten 2000er Jahren geprägt war. Die Große Rezession begann im Jahr 2007, als der US-Immobilienmarkt von Boom zu Pleite ging und große Mengen hypothekenbesicherter Wertpapiere (MBS ) und Derivate erheblich an Wert verloren.
Was ist ein CDO?
Eine Collateralized Debt Obligation (CDO) ist eine Art Finanzinstrument, das Anleger aus einem Pool von Einnahmen generierenden Quellen bezahlt. Eine Möglichkeit, sich einen CDO vorzustellen, ist eine Box, in die monatliche Zahlungen aus mehreren Hypotheken getätigt werden. Es ist in der Regel in drei Tranchen unterteilt, die jeweils unterschiedliche Risikostufen darstellen.
Die zentralen Thesen
- CDOs waren eine Hauptursache der Großen Rezession, aber nicht die einzige Ursache.
- Ein CDO ist ein Finanzinstrument, das Investoren aus einem Pool von Einnahmen generierenden Quellen bezahlt.
- Ein Wertverlust der dem CDO zugrunde liegenden Rohstoffe, hauptsächlich Hypotheken, führte während der Finanzkrise zu finanziellen Verwüstungen.
- CDOs zahlen mehr als T-Bills und sind ein attraktives Investment für institutionelle Anleger.
- CDOs verbreiteten sich in den Jahren vor der Großen Rezession durch die Schattenbankengemeinschaft.
- Während der Großen Rezession brachen die Märkte für besicherte Schuldtitel zusammen, als Millionen von Hausbesitzern mit ihren Hypothekendarlehen ausfielen.
Die Rolle von CDOs in der Großen Rezession verstehen
Obwohl CDOs eine führende Rolle in der Großen Rezession spielten, waren sie weder die einzige Ursache für die Störung noch das einzige exotische Finanzinstrument, das zu dieser Zeit eingesetzt wurde.
CDOs sind von Natur aus riskant, und der Wertverlust ihrer zugrunde liegenden Rohstoffe, hauptsächlich Hypotheken, führte während der Finanzkrise für viele zu erheblichen Verlusten. Wenn Kreditnehmer ihre Hypotheken abbezahlen, füllt sich die Box mit Bargeld. Sobald ein Schwellenwert erreicht ist, beispielsweise 60 % der monatlichen Zusage, können Anleger der unteren Tranche ihre Anteile zurückziehen.
Verpflichtungsniveaus wie 80 % oder 90 % können die Schwellenwerte für Anleger mit höheren Tranchen sein, um ihre Anteile zurückzuziehen. Die Bottom-Tranch-Anlage in CDOs ist für institutionelle Anleger attraktiv, da das Instrument zu einem höheren Zinssatz als T-Bills auszahlt, obwohl es als nahezu risikofrei gilt.
Das Gesetz zur Verhinderung von Insolvenzmissbrauch und zum Verbraucherschutz (BAPCPA) reformierte die Privatinsolvenz und erhöhte die Kosten, sodass zahlungsunfähige Hausbesitzer ohne Rückgriffsmöglichkeit blieben, wenn sie ihre Hypotheken nicht bezahlen konnten.
Was schief gelaufen ist?
In den Jahren vor der Krise 2007-2008 verbreiteten sich CDOs in der sogenannten Schattenbankengemeinschaft. Schattenbanken erleichtern die Kreditvergabe im gesamten globalen Finanzsystem, aber die Mitglieder unterliegen nicht der regulatorischen Aufsicht.
Das Schattenbankensystem bezieht sich auch auf nicht regulierte Aktivitäten von regulierten Instituten. Hedgefonds, nicht börsennotierte Derivate und andere nicht börsennotierte Instrumente sind Vermittler, die keiner Regulierung unterliegen. Credit Default Swaps sind Beispiele für nicht regulierte Aktivitäten von regulierten Instituten.
Als die Praxis der Zusammenlegung von Vermögenswerten und der Aufteilung der Risiken, die sie darstellten, zunahm und florierte, wurde die Wirtschaftlichkeit von CDOs immer ausgefeilter und verfeinert. Ein CDO-Quadrat beispielsweise bestand aus den mittleren Tranchen mehrerer regulärer CDOs, die aggregiert wurden, um „risikofreiere“ Investitionen für Banken, Hedgefonds und andere Großinvestoren auf der Suche nach Ballast zu schaffen.
Die mittleren Tranchen dieser Investitionen könnten dann zu einem noch abstrakteren Instrument namens CDO-Cube zusammengefasst werden. Zu diesem Zeitpunkt waren die Renditen, die die Anleger zogen, dreimal von dem zugrunde liegenden Rohstoff entfernt, bei dem es sich häufig um Hypotheken für Eigenheime handelte.
Hypotheken als Basiswert
Die Stärke eines CDO ist auch seine Schwäche. Durch die Kombination des Risikos von Schuldtiteln ermöglichen CDOs das Recycling riskanter Schuldtitel in Anleihen mit AAA-Rating, die als sicher für die Altersvorsorge und zur Erfüllung der Reservekapitalanforderungen gelten. Dies trug dazu bei, die Ausgabe von Subprime und manchmal Subpar-Hypotheken an Kreditnehmer zu fördern, die ihre Zahlungen wahrscheinlich nicht einlösen würden.
Schnelle Tatsache
CDOs ermöglichen es, riskante Schuldtitel in Anleihen mit AAA-Rating umzuwandeln, die als sicher für die Altersvorsorge und zur Erfüllung der Reservekapitalanforderungen gelten.
All dies gipfelte in der Verabschiedung des Gesetzes zur Verhinderung von Insolvenzmissbrauch und zum Verbraucherschutz (BAPCPA).3 Mit diesem Gesetzentwurf wurde die Praxis des Privatbankrotts reformiert, um den Missbrauch des Systems zu begrenzen. Der Gesetzentwurf erhöhte auch die Kosten der Privatinsolvenz und ließ insolvente Hausbesitzer ohne Regress, wenn sie ihre Hypotheken nicht mehr bezahlen konnten.
Was folgte, war ein dominoartiger Zusammenbruch des komplizierten Netzwerks von Versprechen, aus dem die Märkte für besicherte Schuldtitel bestanden. Als Millionen von Hausbesitzern ausfielen, erreichten CDOs ihre mittlere und obere Tranche nicht, CDO-Quadrat- und CDO-Cubed-Investoren verloren Geld bei sogenannten „risikolosen“ Investitionen.