7 Marktanomalien, die jeder Anleger kennen sollte

Es ist im Allgemeinen eine Selbstverständlichkeit, dass es an der Wall Street keine kostenlosen Fahrten oder kostenloses Mittagessen gibt. Da Hunderte von Anlegern ständig auf der Suche nach nur einem Bruchteil eines Prozents an zusätzlicher Leistung sind, gibt es keine einfachen Möglichkeiten, den Markt zu schlagen. Dennoch scheinen bestimmte handelbare Anomalien an der Börse fortzubestehen, und diese faszinieren verständlicherweise viele Anleger.

Obwohl es sich lohnt, diese Anomalien zu untersuchen, sollten Anleger diese Warnung im Hinterkopf behalten – Anomalien können fast ohne Vorwarnung auftreten, verschwinden und wieder auftauchen. Folglich kann es riskant sein, mechanisch jede Art von Handelsstrategie zu verfolgen, aber die Aufmerksamkeit auf diese sieben Momente könnte scharfe Anleger belohnen.

1. Kleine Unternehmen neigen dazu, eine Outperformance zu erzielen

Kleinere Unternehmen (d. h. mit geringerer Kapitalisierung) tendieren dazu, größere Unternehmen zu übertreffen. Bei Anomalien macht der Small-Firm-Effekt Sinn. Das Wirtschaftswachstum eines Unternehmens ist letztendlich die treibende Kraft hinter seiner Aktienperformance, und kleinere Unternehmen haben viel längere Wachstumschancen als größere Unternehmen.

Ein Unternehmen wie Microsoft ( MSFT ) benötigt möglicherweise zusätzliche 6 Milliarden US-Dollar Umsatz, um 10 % zu wachsen, während ein kleineres Unternehmen möglicherweise nur 70 Millionen US-Dollar zusätzliche Umsätze für die gleiche Wachstumsrate benötigt. Dementsprechend können kleinere Unternehmen in der Regel viel schneller wachsen als größere Unternehmen.

2. Januar-Effekt

Der Januar-Effekt ist eine ziemlich bekannte Anomalie. Dabei wird davon ausgegangen, dass Aktien, die im vierten Quartal des Vorjahres eine Underperformance verzeichneten, im Januar tendenziell besser abschneiden als die Märkte. Der Grund für den Januar-Effekt ist so logisch, dass man ihn kaum als Anomalie bezeichnen kann. Anleger werden oft versuchen, leistungsschwache Aktien gegen Ende des Jahres abzuwerfen, damit sie ihre Verluste zum Ausgleich von Kapitalertragssteuern verwenden können (oder um den kleinen Abzug zu ziehen, den der IRS zulässt, wenn es einen Nettokapitalverlust für das Jahr gibt). Viele Leute nennen dieses Ereignis „Steuerverluste“.

Da der Verkaufsdruck manchmal unabhängig von den tatsächlichen Fundamentaldaten oder der Bewertung des Unternehmens ist, kann dieser „Steuerverkauf“ diese Aktien auf ein Niveau treiben, auf dem sie im Januar für Käufer attraktiv werden. Ebenso werden Anleger im vierten Quartal oft vermeiden, Aktien mit schlechter Performance zu kaufen, und bis Januar warten, um nicht in den Verkauf von Steuerverlusten verwickelt zu werden. Infolgedessen besteht vor dem Januar ein übermäßiger Verkaufsdruck und nach dem 1. Januar ein übermäßiger Kaufdruck, was zu diesem Effekt führt.

3. Niedriger Buchwert

Umfangreiche wissenschaftliche Untersuchungen haben gezeigt, dass Aktien mit einem unterdurchschnittlichen Kurs-Buchwert-Verhältnis den Markt tendenziell übertreffen. Zahlreiche Testportfolios haben gezeigt, dass der Kauf einer Aktiensammlung mit niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnissen eine marktführende Performance liefert.

Obwohl diese Anomalie bis zu einem gewissen Punkt sinnvoll ist – ungewöhnlich günstige Aktien sollten die Aufmerksamkeit der Käufer auf sich ziehen und zum Mittelwert zurückkehren – ist dies leider eine relativ schwache Anomalie. Es stimmt zwar, dass Aktien mit niedrigem Kurs-Buchwert-Verhältnis als Gruppe besser abschneiden, aber die individuelle Performance ist idiosynkratisch, und es braucht sehr große Portfolios von Aktien mit niedrigem Kurs-Buchwert-Verhältnis, um die Vorteile zu erkennen.

4. Vernachlässigte Aktien

Ein enger Verwandter der „Small-Firm-Anomalie“, sogenannte vernachlässigte Aktien, sollen auch die breiten Marktdurchschnitte übertreffen. Der Neglected-Firm-Effekt tritt bei Aktien auf, die weniger liquide sind (geringeres Handelsvolumen) und  tendenziell nur eine minimale Analystenunterstützung haben. Die Idee dabei ist, dass die Aktien eine Outperformance erzielen, wenn diese Unternehmen von den Anlegern „entdeckt“ werden.

Viele Anleger beobachten langfristige Kaufindikatoren wie KGV und RSI. Diese sagen ihnen, ob eine Aktie überverkauft ist und ob es an der Zeit ist, Aktien aufzustocken.

Untersuchungen legen nahe, dass diese Anomalie tatsächlich nicht wahr ist – sobald die Auswirkungen des Unterschieds in der Marktkapitalisierung beseitigt sind, gibt es keine wirkliche Outperformance. Folglich tendieren vernachlässigte und kleine Unternehmen zu einer Outperformance (weil sie klein sind), aber größere vernachlässigte Aktien scheinen sich nicht besser zu entwickeln, als man sonst erwarten würde. Abgesehen davon hat diese Anomalie einen kleinen Vorteil – da die Wertentwicklung mit der Größe korreliert zu sein scheint, scheinen vernachlässigte Aktien eine geringere Volatilität zu haben.

5. Stornierungen

Einiges deutet darauf hin, dass Aktien an beiden Enden des Performance-Spektrums im Laufe der Zeit (in der Regel ein Jahr) in der folgenden Periode dazu neigen, ihren Kurs umzukehren – die Top-Performer von gestern werden zu den Underperformern von morgen und umgekehrt.

Dies belegen nicht nur statistische Beweise, sondern die Anomalie macht auch nach Anlagefundamentaldaten Sinn. Wenn eine Aktie ein Top-Performer auf dem Markt ist, hat ihre Performance sie wahrscheinlich teuer gemacht; für Underperformer gilt das Umgekehrte. Es scheint daher nach gesundem Menschenverstand zu erwarten, dass die überbewerteten Aktien eine Underperformance aufweisen (und ihre Bewertung wieder in Einklang bringen), während die unterbewerteten Aktien eine Outperformance erzielen.

Umkehrungen funktionieren wahrscheinlich auch teilweise, weil die Leute erwarten, dass sie funktionieren. Wenn genügend Anleger gewohnheitsmäßig die Gewinner des letzten Jahres verkaufen und die Verlierer des letzten Jahres kaufen, wird dies dazu beitragen, die Aktien genau in die erwarteten Richtungen zu bewegen, was sie zu einer selbsterfüllenden Anomalie macht.

6. Die Wochentage

Effiziente Marktbefürworter hassen die „Days of the Week“-Anomalie, weil sie nicht nur wahr zu sein scheint, sondern auch keinen Sinn ergibt. Untersuchungen haben gezeigt, dass sich Aktien freitags stärker bewegen als montags und dass freitags eine Tendenz zu einer positiven Marktperformance besteht. Es ist keine große Diskrepanz, aber es ist eine hartnäckige.

Grundsätzlich gibt es keinen besonderen Grund dafür, dass dies zutreffen sollte. Einige psychologische Faktoren könnten am Werk sein. Vielleicht durchdringt ein Optimismus zum Wochenende den Markt, während sich Händler und Anleger auf das Wochenende freuen. Alternativ bietet das Wochenende den Anlegern vielleicht die Möglichkeit, ihre Lektüre nachzuholen, sich über den Markt zu schmoren und sich Sorgen zu machen und in Richtung Montag Pessimismus zu entwickeln.

7. Hunde des Dow

Die Dogs of the Dow sind ein Beispiel für die Gefahren des Handels mit Anomalien. Die Idee hinter dieser Theorie war im Grunde, dass Anleger den Markt schlagen können, indem sie Aktien im Dow Jones Industrial Average auswählen, die bestimmte Wertattribute aufweisen.

Die Anleger praktizierten unterschiedliche Versionen des Ansatzes, aber es gab zwei gängige Ansätze. Die erste besteht darin, die 10 Dow-Aktien mit den höchsten Renditen auszuwählen. Die zweite Methode besteht darin, einen Schritt weiter zu gehen und die fünf Aktien aus dieser Liste mit dem niedrigsten absoluten Aktienkurs für ein Jahr zu halten.

Es ist unklar, ob es jemals eine Grundlage für diesen Ansatz gab, da einige behaupten, dass es sich um ein Produkt des Data Mining handelte. Selbst wenn es einmal funktioniert hätte, wäre der Effekt wegarbitriert worden – zum Beispiel durch diejenigen, die einen Tag oder eine Woche vor dem Jahresanfang auswählten.

Bis zu einem gewissen Grad ist dies einfach eine modifizierte Version der Umkehranomalie; die Dow-Aktien mit den höchsten Renditen waren wahrscheinlich relative Underperformer und dürften eine Outperformance erzielen.

Die Quintessenz

Der Versuch, mit Anomalien zu handeln, ist eine riskante Art zu investieren. Viele Anomalien sind gar nicht erst real, aber auch unvorhersehbar. Darüber hinaus sind sie oft das Ergebnis einer groß angelegten Datenanalyse, bei der Portfolios betrachtet werden, die aus Hunderten von Aktien bestehen, die nur einen Bruchteil der Performance-Vorteile bieten.

Ebenso scheint es sinnvoll, zu versuchen, verlierende Anlagen zu verkaufen, bevor die steuerlichen Verlustverkäufe wirklich anziehen, und den Kauf von Underperformern bis mindestens weit in den Dezember hinein zurückzuhalten.