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Was ist eine Toggle-Notiz?
Bei einer Toggle Note handelt es sich um eine Art von Zahlung in Sachanleihen (PIK), bei der der Emittent die Möglichkeit hat, eine Zinszahlung durch die Vereinbarung einer zukünftigen Zahlung eines erhöhten Kupons aufzuschieben. Bei Toggle Notes müssen alle aufgeschobenen Zahlungen bis zur Fälligkeit der Anleihe beglichen werden.
Die zentralen Thesen
- Eine Toggle Note ermöglicht es dem Emittenten einer Natural-Payment-Anleihe, periodische Zinszahlungen zu verschieben, anstatt später einen höheren Coupon anzubieten.
- Die Toggle-Klausel ermöglicht es Kreditnehmern, ihre Bond Covenants auch in Zeiten knapper Kassen einzuhalten, mit dem Versprechen, diese später nachzuholen.
- Diese Art von Schuldverschreibungen wird am häufigsten bei Private-Equity- oder Leveraged-Buyout-Finanzierungen verwendet, bei denen mittel- bis längerfristig mit steigenden Cashflows gerechnet wird.
Funktionsweise von Toggle Notes
Eine traditionelle Anleihe oder Note ist ein Schuldtitel, der von Unternehmen ausgegeben wird, um Geld zu beschaffen, um kurzfristige Schuldverschreibungen zu erfüllen oder langfristige Kapitalprojekte zu finanzieren. Um Anleger dafür zu entschädigen, dass sie dem Emittenten ihre Mittel für einen bestimmten Zeitraum verleihen, zahlt der Emittent den Anlegern Zinsen oder Coupons. Die Couponzahlungen erfolgen regelmäßig und dienen als Rendite für die Anlage in diese Wertpapiere. Wenn ein Emittent in Cashflow-Schwierigkeiten gerät, könnte er mit seinen Zinszahlungen in Verzug geraten, wodurch Anleger zukünftige Erträge und sogar ihre Kapitalanlage verlieren.
Unternehmen mit vorübergehenden Cashflow-Problemen können jedoch zum Zeitpunkt der Anleiheemission eine Toggle-Klausel aufnehmen, um sicherzustellen, dass eine übersprungene Zahlung nicht als Ausfall eingestuft wird. Eine Anleihe mit dieser Funktion wird als Toggle Note bezeichnet. Ein Toggle Note ist ein Darlehensvertrag, der es einem Kreditnehmer ermöglicht, in Zukunft höhere Zinsen zu zahlen, wenn er die Zinszahlungen jetzt aufschiebt. Auf diese Weise bieten Toggle Notes Unternehmen die Möglichkeit, Schulden aufzunehmen, während sie in Zeiten angespannter Cashflows über Wasser bleiben und ohne Zahlungsverzug. Wenn das Bargeld minimal ist, kann das Unternehmen den Schalter verwenden, um eine Zinszahlung zu verschieben. Anstelle einer Barzahlung bedeutet dies, dass die Zinsen faktisch durch zusätzliche Schulden beglichen werden, oft zu einem höheren Zinssatz.
Wenn sich beispielsweise ein Unternehmen dafür entscheidet, die Zahlung von Zinsen bis zur Fälligkeit der Anleihe aufzuschieben, können seine Zinsen für die Schuld von 7,8% auf 9,1% steigen.
Besondere Überlegungen
Bei Umschaltscheinen kann ein Unternehmen Zinszahlungen entweder in bar oder durch Sachleistungen (PIK) leisten, z. B. durch zusätzliche Schuldverschreibungen und Anleihen. Während der Laufzeit des Kredits kann der Kreditnehmer zwischen diesen wechseln die beiden Formen der Zinszahlung innerhalb bestimmter Parameter.
Toggle Notes werden am häufigsten von Private-Equity Unternehmen verwendet, die an Leveraged Buyouts beteiligt sind. Übersteigt der Kaufpreis des Zielunternehmens die Leverage Level, bis zu der die Kreditgeber bereit sind, einen Kredit bereitzustellen, oder steht kein Cashflow zur Bedienung eines Kredits zur Verfügung, wird eine Toggle Note zur Finanzierung des Erwerbs verwendet.
Dies scheint zwar eine attraktive Option für ein Unternehmen zu sein, ist jedoch mit Kosten verbunden. Der erhöhte Zinssatz bietet einen ausreichenden Anreiz, keine Zinszahlung zu verpassen, da Kreditnehmer am Ende feststellen könnten, dass sie noch mehr Schulden haben als geplant, wenn sich der Kreditzyklus dreht. Tatsächlich sind Toggle Notes ein teures Finanzierungsinstrument mit hohem Risiko, das den Kreditgebern große Verluste bescheren könnte, wenn der Kreditnehmer den Kredit nicht zurückzahlen kann. Daher geben Kreditgeber bei Investitionen Kreditnehmern mit starkem Wachstumspotenzial den Vorzug.