Wer trägt das Risiko von Forderungsausfällen bei der Verbriefung?
Forderungsausfälle entstehen, wenn Kreditnehmer mit ihren Krediten in Verzug geraten. Dies ist eines der Hauptrisiken im Zusammenhang mit verbrieften Vermögenswerten wie hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS), da Forderungsausfälle den Cashflow dieser Instrumente stoppen können.
Das Risiko von Forderungsausfällen kann jedoch auf die Anleger aufgeteilt werden. Abhängig von der Struktur der verbrieften Instrumente kann das Risiko vollständig auf eine einzelne Gruppe von Anlegern übertragen oder über den gesamten Anlagepool verteilt werden.
Die zentralen Thesen
- Verbriefung ist der Prozess der finanziellen Strukturierung eines nicht liquiden Vermögenswerts oder einer Gruppe ähnlicher Vermögenswerte in ein Wertpapier, das an Anleger verkauft wird.
- Bei der Verbriefung werden viele nicht liquide Vermögenswerte, in der Regel Kredite wie Hypotheken, zu einem Wertpapier gebündelt, das an einen Anleger verkauft wird, der eine Einnahmequelle aus den Kapital- und Zinszahlungen für dieses Darlehen erhält.
- Es gibt zwei Arten von verbrieften Vermögenswerten: solche, die als Pools kommen, und solche, die Tranchen haben.
- Bei einer Pool-Verbriefung sind alle Anleger gleich und teilen alle Risiken. Wenn das gepoolte Wertpapier Forderungsausfälle aufweist, erleiden alle Anleger den finanziellen Verlust.
- Bei einer Tranche-Verbriefung wird das Wertpapier in verschiedene Ebenen (Tranchen) aufgeteilt, die sich aus Vermögenswerten mit unterschiedlichen Risikoprofilen zusammensetzen. Niedrigere Tranchen erleiden zuerst Verluste aus Forderungsausfällen, während höhere Tranchen normalerweise nicht betroffen sind.
Verbriefung
Verbriefung ist der Prozess der finanziellen Strukturierung eines nicht liquiden Vermögenswerts oder einer Gruppe ähnlicher nicht liquider Vermögenswerte in ein Wertpapier, das dann an Anleger verkauft werden kann. Die MBS wurde erstmals in den frühen 1980er Jahren vom Händler Lew Ranieri gegründet. In den 1990er und frühen 2000er Jahren wurde es zu einer äußerst beliebten Investition. Die Idee war, dass das neue Wertpapier auf dem Sekundärhypothekenmarkt verkauft werden könnte, was den Anlegern erhebliche Liquidität für einen Vermögenswert bietet, der ansonsten ziemlich illiquide wäre.
Verbriefungen, insbesondere die Bündelung von Vermögenswerten wie Hypotheken in Wertpapieren, wurden von vielen missbilligt, da sie zur Subprime-Hypothekenkrise von 2007 beigetragen haben. Die Praxis wird jedoch bis heute fortgesetzt.
Pools und Tranchen
Es gibt zwei Arten der Verbriefung: Pools und Tranchen. Hier erfahren Sie, wie sie sich auf das Risiko auswirken, dem Anleger ausgesetzt sind.
Pools
Bei einer einfachen Verbriefung werden Vermögenswerte (wie Kredite oder Hypotheken) gebündelt, Finanzinstrumente geschaffen und an Investoren vermarktet. Eingehende Zahlungsströme aus den Darlehen werden an die Inhaber der neuen Instrumente weitergegeben. Jedes Instrument hat beim Zahlungseingang die gleiche Priorität. Da alle Instrumente gleich sind, teilen sie alle das mit den Vermögenswerten verbundene Risiko. In diesem Fall tragen alle Anleger das gleiche Forderungsausfallrisiko.
Tranchen
In einem komplexeren Verbriefungsprozess werden Tranchen erstellt. Tranchen repräsentieren unterschiedliche Zahlungsstrukturen und unterschiedliche Prioritätsstufen für eingehende Cashflows. In einem Zwei-Tranchen-System hat Tranche A Vorrang vor Tranche B. Beide Tranchen werden versuchen, einen Zahlungsplan einzuhalten, der die Zahlungsströme der zugrunde liegenden Kredite oder Hypotheken widerspiegelt.
Wenn Forderungsausfälle auftreten, wird Tranche B den Verlust absorbieren und den Cashflow verringern, während Tranche A davon nicht betroffen ist. Da Tranche B von Forderungsausfällen betroffen ist, birgt sie das größte Risiko. Anleger werden Tranche-B-Instrumente zu einem Abzinsungspreis kaufen, um die Höhe des damit verbundenen Risikos widerzuspiegeln. Wenn es mehr als zwei Tranchen gibt, absorbiert die Tranche mit der niedrigsten Priorität die Verluste aus Forderungsausfällen.
Tranchen können von Ratingagenturen falsch kategorisiert werden, wobei Tranchen mit Investment Grade bewertet werden, obwohl sie Junk-Assets enthalten, die kein Investment Grade aufweisen.
Für ein Portfolio können Anleger zwischen Verbriefungsinvestitionen wie Prime- und Subprime-Hypotheken, Eigenheimkrediten, Kreditkartenforderungen oder Autokrediten wählen. Anleger können auch einen Index auswählen.
Das Fazit
Die Verbriefung ist eine Möglichkeit für Anleger, Zugang zu Vermögenswerten wie Hypotheken zu erhalten, zu denen sie sonst keine Chance hätten. Dies ist auch eine Möglichkeit für Unternehmen, ihre Bilanz zu reduzieren und mehr Geschäfte zu tätigen, indem sie Vermögenswerte wie Hypotheken verkaufen.
Verbriefungen sind ein Weg, um eine konsistente Einnahmequelle zu erhalten, obwohl sie riskant sein können, da viele Informationen über die zugrunde liegenden Vermögenswerte unbekannt sind, wie dies bei der Subprime-Kernschmelze der Fall ist. Wenn bei der Verbriefung Forderungsausfälle auftreten, wird der Verlust geteilt, da es mehrere Anleger gibt. Je nach Art der Verbriefung wird der Verlust jedoch zu gleichen Teilen wie bei gepoolten Verbriefungen oder auf verschiedenen Ebenen wie bei Tranche-Verbriefungen aufgeteilt.