Verbriefung

Was ist Verbriefung?

Verbriefung ist das Verfahren, bei dem ein Emittent ein marktfähiges Finanzinstrument entwirft , indem er verschiedene finanzielle Vermögenswerte zu einer Gruppe zusammenführt oder bündelt. Der Emittent verkauft dann diese Gruppe von neu verpackten Vermögenswerten an Anleger. Verbriefungen bieten Chancen für Investoren und setzen Kapital für Originatoren frei, was beides die Liquidität am Markt fördert.

Theoretisch kann jeder finanzielle Vermögenswert verbrieft werden, d. h. in einen handelbaren, fungiblen Gegenstand mit Geldwert umgewandelt werden. Im Wesentlichen sind dies alle Wertpapiere.

Die Verbriefung erfolgt jedoch am häufigsten bei Krediten und anderen Vermögenswerten, die Forderungen generieren, wie z. B. verschiedene Arten von Verbraucher- oder Handelsschulden. Dabei kann es sich um die Zusammenlegung vertraglicher Schulden wie Autokredite und Kreditkartenschulden handeln.

So funktioniert die Verbriefung

Bei der Verbriefung sammelt das Unternehmen, das die Vermögenswerte hält – der sogenannte Originator – die Daten zu den Vermögenswerten, die es aus seinen zugehörigen Bilanzen entfernen möchte. Wenn es sich zum Beispiel um eine Bank handelt, könnte sie dies mit einer Vielzahl von Hypotheken und Privatkrediten tun, die sie nicht mehr bedienen möchte. Diese zusammengestellte Gruppe von Vermögenswerten gilt nun als Referenzportfolio. Der Originator verkauft das Portfolio dann an einen Emittenten, der handelbare Wertpapiere schafft. Erstellte Wertpapiere stellen eine Beteiligung an den Vermögenswerten im Portfolio dar. Anleger kaufen die erstellten Wertpapiere zu einer bestimmten Rendite.

Häufig wird das Referenzportfolio – das neue, verbriefte Finanzinstrument – ​​in verschiedene Abschnitte, sogenannte Tranchen, unterteilt. Die Tranchen bestehen aus den einzelnen Vermögenswerten, gruppiert nach verschiedenen Faktoren, wie der Art der Kredite, ihrer Fälligkeit, ihrer Verzinsung und der Höhe des Restkapitals. Dadurch ist jede Tranche unterschiedlich risikobehaftet und bietet unterschiedliche Renditen. Höhere Risiken korrelieren mit höheren Zinssätzen, je weniger qualifizierten Kreditnehmern die zugrunde liegenden Kredite belastet werden, und je höher das Risiko, desto höher die potenzielle Rendite.

Mortgage-Backed Security (MBS) ist ein perfektes Beispiel für Verbriefung. Nachdem die Hypotheken zu einem großen Portfolio zusammengefasst wurden, kann der Emittent den Pool basierend auf dem inhärenten Ausfallrisiko jeder Hypothek in kleinere Teile aufteilen. Diese kleineren Teile werden dann an Anleger verkauft, jeweils verpackt als eine Art Anleihe.

Durch den Kauf in das Wertpapier nehmen Anleger effektiv die Position des Kreditgebers ein. Die Verbriefung ermöglicht es dem ursprünglichen Kreditgeber oder Gläubiger, die zugehörigen Vermögenswerte aus seinen Bilanzen zu entfernen. Mit weniger Haftung in ihren Bilanzen können sie zusätzliche Kredite zeichnen. Anleger profitieren, da sie eine Rendite erzielen, die auf den damit verbundenen Kapital- und Zinszahlungen basiert, die von den Schuldnern oder Kreditnehmern auf die zugrunde liegenden Darlehen und Verbindlichkeiten geleistet werden.

Vorteile der Verbriefung

Der Verbriefungsprozess schafft Liquidität, indem er Privatanlegern den Kauf von Anteilen an Instrumenten ermöglicht, die ihnen normalerweise nicht zur Verfügung stehen. Mit einem MBS kann ein Anleger beispielsweise Anteile von Hypotheken kaufen und erhält regelmäßige Renditen in Form von Zins- und Tilgungszahlungen. Ohne die Verbriefung von Hypotheken können sich Kleinanleger möglicherweise nicht in einen großen Hypothekenpool einkaufen.

Im Gegensatz zu einigen anderen Anlageinstrumenten sind viele kreditbasierte Wertpapiere durch materielle Güter besichert. Sollte ein Schuldner die Rückzahlung des Kredits beispielsweise für sein Auto oder sein Haus einstellen, kann er beschlagnahmt und liquidiert werden, um diejenigen zu entschädigen, die an der Schuld beteiligt sind.

Wenn der Originator Schuldtitel in das verbriefte Portfolio verschiebt, reduziert dies auch den Betrag der in seiner Bilanz gehaltenen Verbindlichkeiten. Mit reduzierter Haftung sind sie dann in der Lage, zusätzliche Kredite zu zeichnen.

Vorteile

• Verwandelt illiquide Vermögenswerte in liquide
• Setzt Kapital für den Originator frei
• Bietet Einkommen für Anleger
• Lässt Kleinanleger spielen

Nachteile

• Der Investor übernimmt die Gläubigerrolle
• Ausfallrisiko der zugrunde liegenden Kredite
• Mangelnde Transparenz bezüglich Vermögenswerten
• Vorzeitige Rückzahlung schadet den Renditen des Anlegers

Zu berücksichtigende Nachteile

Natürlich gibt es keine Garantie dafür, dass die Vermögenswerte ihren Wert behalten, falls ein Schuldner die Zahlung einstellt, obwohl die Wertpapiere durch Sachanlagen zurückgezahlt werden. Die Verbriefung bietet Gläubigern einen Mechanismus, um ihr damit verbundenes Risiko durch die Aufteilung des Eigentums an den Schuldverschreibungen zu verringern. Aber das hilft nicht viel, wenn die Kreditnehmer ausfallen und wenig durch den Verkauf ihrer Vermögenswerte realisiert werden kann.

Unterschiedliche Wertpapiere – und die Tranchen dieser Wertpapiere – können unterschiedliche Risikostufen beinhalten und dem Anleger unterschiedliche Renditen bieten. Anleger müssen darauf achten, welche Schuldtitel dem Produkt, das sie kaufen, zugrunde liegen.

Trotzdem kann es an Transparenz über die zugrunde liegenden Vermögenswerte mangeln. MBS spielte in der Finanzkrise von 2007 bis 2009 eine toxische und auslösende Rolle. Im Vorfeld der Krise wurde die Qualität der den verkauften Produkten zugrunde liegenden Kredite falsch dargestellt. Es gab auch irreführende Verpackungen – in vielen Fällen Umpacken – von Schulden in weitere verbriefte Produkte. Inzwischen wurden strengere Vorschriften für diese Wertpapiere eingeführt. Trotzdem – Vorbehalte gegen den Käufer – oder Vorsicht beim Käufer.

Ein weiteres Risiko für den Anleger besteht darin, dass der Kreditnehmer die Schulden vorzeitig zurückzahlen kann. Bei Haushypotheken können sie bei sinkenden Zinsen die Schulden refinanzieren. Eine vorzeitige Rückzahlung reduziert die Renditen, die der Anleger aus den Zinsen der zugrunde liegenden Schuldverschreibungen erhält.

Beispiele aus der Praxis der Verbriefung

Charles Schwab bietet Anlegern drei Arten von hypothekenbesicherten Wertpapieren, die als Spezialprodukte bezeichnet werden. Alle diesen Produkten zugrunde liegenden Hypotheken werden von staatlich geförderten Unternehmen (GSE) besichert. Dieser sichere Rückhalt macht diese Produkte zu den qualitativ hochwertigeren Instrumenten ihrer Art. Zu den MBSs gehören diejenigen, die angeboten werden von:

• Government National Mortgage Association (GNMA): Die US-Regierung unterstützt von Ginnie Mae garantierte Anleihen. GNMA kauft, verpackt oder verkauft keine Hypotheken, garantiert jedoch deren Kapital- und Zinszahlungen.
• Federal National Mortgage Association (FNMA): Fannie Mae kauft Hypotheken von Kreditgebern, verpackt sie dann in Anleihen und verkauft sie an Investoren weiter. Diese Anleihen werden ausschließlich von Fannie Mae garantiert und sind keine direkten Verpflichtungen der US-Regierung. FNMA-Produkte bergen Kreditrisiken.
• Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC): Freddie Mac kauft Hypotheken von Kreditgebern, verpackt sie dann in Anleihen und verkauft sie an Investoren weiter. Diese Anleihen werden ausschließlich von Freddie Mac garantiert und sind keine direkten Verpflichtungen der US-Regierung. FHLMC-Produkte bergen ein Kreditrisiko.