Esoterische Schulden
Was sind esoterische Schulden?
Esoterische Schulden beziehen sich auf Schuldtitel sowie andere Investitionen (sogenannte esoterische Vermögenswerte), die so strukturiert sind, dass nur wenige Menschen sie vollständig verstehen. Esoterische Schulden sind komplex und können ein Produkt einer Verbriefung sein oder einfach durch eine komplexe Finanzierungsvereinbarung entstehen. Daher kann die Preisgestaltung dieser Wertpapiere umstritten sein oder scheint relativ wenigen Marktteilnehmern bekannt zu sein. Darüber hinaus kann die Struktur dieser Instrumente zu täuschend attraktiven Risiko-/Ertragsprofilen gegenüber anderen Anlagen führen, wenn die Instrumente ordnungsgemäß funktionieren, aber auch zu Illiquidität und Preisproblemen bei Marktstörungen.
Die zentralen Thesen
- Esoterische Schulden beziehen sich auf Schulden oder andere Finanzinstrumente, die eine komplexe Struktur haben, die nur von wenigen Personen mit Spezialkenntnissen richtig verstanden wird.
- Aufgrund ihrer Undurchschaubarkeit können die wahre Natur ihres beizulegenden Zeitwerts und ihr Risiko-Rendite-Profil für die Marktteilnehmer unbekannt oder irreführend sein.
- Fehlbewertungen und ein unzureichendes Risikomanagement dieser Positionen haben daher zu Finanzkrisen und großen Verlusten geführt, wenn estoterische Investitionen nicht wie angekündigt funktionieren.
- Esoterische Schulden entstehen oft durch Verbriefung oder in Form von Derivatekontrakten.
Esoterische Schulden verstehen
Esoterische Schulden können sich auf eine Reihe von Schuldeninvestitionen beziehen. Einige basieren auf Sicherheiten, die keine traditionelle Grundlage für das Anbieten von Anleihen oder anderen Schuldtiteln sind, einschließlich Patenten, Gebühren, Lizenzvereinbarungen und so weiter. Andere bieten dem ausstellenden Unternehmen komplexe Zahlungsbedingungen an. Pay-in-kind Toggle Notes zum Beispiel sind Schuldverschreibungen, die es einem Unternehmen ermöglichen, zwischen zwei Optionen zu wechseln – zum einen die Zinszahlung zu leisten, zum anderen zusätzliche Schulden gegenüber dem Wertpapierinhaber aufzunehmen. Diese Anlagen sind mit höheren Risiken verbunden und bieten daher höhere Renditen als normale Anleihen oder sogar Junk Bonds. Sie bringen auch zusätzliche Liquiditätsprobleme mit sich, da der Markt für komplexe Instrumente bestenfalls dünn ist und in Zeiten der Unsicherheit vollständig verschwinden kann.
Eine gängige Art von esoterischen Schuldtiteln sind Pass-Through-Wertpapiere: Pools einzelner Vermögenswerten unterlegt sind . Ein Servicing Intermediär kassiert die monatlichen Zahlungen von den Emittenten und überweist oder leitet sie nach Abzug einer Gebühr an die Inhaber des Durchlaufpapiers weiter. Mortgage Backed Securities (MBS) sind ein gängiges Beispiel für Pass-Through-Wertpapiere. Sie beziehen ihren Wert aus unbezahlten Hypotheken, bei denen der Eigentümer des Wertpapiers Zahlungen aufgrund eines Teilanspruchs auf die Zahlungen der verschiedenen Schuldner erhält. Mehrere Hypotheken werden zu einem Pool zusammengefasst, wodurch das Risiko auf mehrere Kredite verteilt wird. Einige Hypothekenbesitzer werden jedoch wahrscheinlich ihr Haus refinanzieren oder verkaufen, was bedeutet, dass ihre Kredite vorzeitig zurückgezahlt werden. Andere können mit ihrem Kredit in Verzug geraten. Diese Unbekannten führen zu esoterischen Preismodellen, die zwischen und zwischen den Kontrahenten auf diesem Markt variieren können.
Auction Rate Securities sind ein weiteres Beispiel für ein esoterisches Schuldenvehikel, das seit der Finanzkrise 2008 effektiv geschlossen wurde.
Esoterische Schulden und die Finanzkrise
Die Finanzkrise von 2008-2009 hat die Weltwirtschaft mit einigen der Risiken konfrontiert, die mit zu vielen esoterischen Schulden und zu vielen esoterischen Investitionen im Allgemeinen verbunden sind. Während dieser Zeit flossen die Kredite so ungehindert, dass viele Unternehmen und Drittemittenten innovative und einfallsreiche Kreditvehikel schufen, die auf die Wünsche eines bestimmten Anlegers zugeschnitten waren. Der Hauptgrund war natürlich, viel Geld mit Gebühren zu verdienen und den Finanzierungsbedarf einiger verzweifelter Unternehmen zu decken, anstatt den Investoren einen Gefallen zu tun.
Als der Kreditmarkt ins Stocken kam, als Unternehmen Schwierigkeiten hatten, ihre Bestände an hypothekenbesicherten Wertpapieren und Credit Default Swaps genau zu bewerten, wurde die seltsame esoterische Schuld als zu komplex angesehen, um sich überhaupt damit zu beschäftigen. Während es also einen langsamen und schmerzhaften Prozess gab, der schließlich dazu führte, dass die in Schwierigkeiten geratenen MBS bewertet und dann verschoben wurden, fror der Markt für esoterische Schulden vollständig ein. Ohne genaue Preisinformationen gab es nur wenige Käufer, die Investoren dabei halfen, esoterische Schulden aus ihren Bilanzen zu entfernen. Dadurch wurde der Markt für Wertpapiere mit Auktionspreis, der früher als etwas riskanter empfunden wurde als der Geldmarkt, zunichte gemacht. Die SEC griff in diese spezielle Akte ein, um Vergleiche wegen unangemessener Offenlegung von Risiken zu erzwingen, aber nicht alle Formen von esoterischen Schulden wurden gleich behandelt.
Interessanterweise tauchten esoterische Schulden kurz nach dem Übergang der Finanzkrise in die Große Rezession wieder auf. Aus Hunger nach Rendite waren die Anleger erneut bereit, Komplexitäts- und Liquiditätsrisiken auf sich zu nehmen, um eine bessere Rendite zu erzielen. Während diese komplizierten Instrumente in guten Zeiten attraktiver sein mögen als Plain Vanilla Anleihen, können sie bei angespannten Kreditmärkten immense Probleme bereiten.