13 Juni 2021 10:41

Entwicklung

Was ist Devolvement?

Devolvement bezieht sich auf eine Situation, in der eine Wertpapier- oder Schuldtitelemission unterzeichnet ist und eine Zeichnungsinvestmentbank gezwungen ist, während des Angebots nicht verkaufte Aktien zu kaufen. Im Underwriting-Prozess hilft eine Investmentbank bei der Kapitalbeschaffung für die emittierenden Unternehmen. Die Bank kann sich gegenüber der Gesellschaft verpflichten, alle Aktien der Emission zu verkaufen.

Wenn Anleger diese Wertpapiere jedoch nicht kaufen, kann die Verantwortung für die nicht verkauften Aktien auf die Konsortialbanken übergehen. Eine Devolvierung kann bei der Ausgabe oder dem Verkauf von Unternehmensanleihen und auch durch den Verkauf eines  Börsengangs (IPO) erfolgen.

Die zentralen Thesen

  • Devolvierung liegt vor, wenn eine versicherungstechnische Investmentbank gezwungen ist, nicht verkaufte Aktien eines Wertpapiers oder einer Schuldverschreibung zu kaufen, was manchmal zu einem finanziellen Verlust für die Bank führt.
  • Unter Umständen kann eine Investmentbank vertraglich verpflichtet sein, diese nicht verkauften Aktien zu kaufen, auch wenn dies bedeutet, dass sie zu einem Preis gekauft werden, der über dem Marktwert liegt.
  • Devolvierung kann darauf hinweisen, dass die Marktstimmung gegenüber dem emittierenden Unternehmen negativ ist.
  • Investmentbanken können versuchen, ihr Verletzungsrisiko durch den Abschluss eines Best-Effort-Deals zu verringern.
  • Ein Best-Effort-Deal bedeutet, dass Investmentbanken keine der IPO-Aktien kaufen müssen, obwohl sie garantieren, dass sie ihre „besten Anstrengungen“ unternehmen werden, um die Emission zum bestmöglichen Preis an die investierende Öffentlichkeit zu verkaufen.

Entwicklung verstehen

Devolvierung stellt ein erhebliches Risiko für eine versicherungstechnische Investmentbank dar. In den Fällen, in denen die Investmentbank vertraglich verpflichtet ist, nicht bezogene Aktien einer Emission zu erwerben, muss dies häufig zu einem über dem Marktwert liegenden Preis erfolgen. Typischerweise wird die Investmentbank die angeschlagene Emission nicht lange halten, sondern die Aktien auf dem Sekundärmarkt verkaufen.

Oftmals erleidet die Bank einen finanziellen Verlust, wenn sie nicht alle verfügbaren Wertpapiere verkaufen kann und es zu einer Verlagerung kommt. Aus diesem Grund können Investmentbanken versuchen, ihr Risiko zu mindern, indem sie Klauseln in ihre Verträge mit emittierenden Unternehmen aufnehmen, die ihr Devolvierungsrisiko beseitigen oder begrenzen.

Besondere Überlegungen

Devolvierung kann als Hinweis darauf angesehen werden, dass der Markt eine negative Einstellung zu diesem Thema hat. Diese negative Stimmung kann einen erheblichen Einfluss auf die spätere Nachfrage nach den bestehenden Aktien oder Anleiheangeboten des Unternehmens haben. Underwriting-Banken können unter den Folgen negativer Ansichten leiden, wenn sie versuchen, ihre Aktien zu verschieben.

Eine erhöhte Kapital- und Medienaufmerksamkeit, die mit einem Unternehmen mit einem unterzeichneten Angebot verbunden ist, birgt Risiken für Unternehmen und Konsortialbanken. Typischerweise besteht das Ziel eines öffentlichen Angebots darin, zu dem genauen Preis zu verkaufen, zu dem alle ausgegebenen Aktien an die Anleger verkauft werden können und weder ein Mangel noch ein Überschuss an Wertpapieren besteht.

Die meiste Zeit in den Vereinigten Staaten haben das Unternehmen, das an die Börse geht, und die Investmentbank, die den Börsengang zeichnet, die notwendigen Hausaufgaben gemacht, um sicherzustellen, dass die anfänglichen Aktien alle gekauft werden und eine Veräußerung nicht erforderlich ist.



Bei einem Börsengang fungieren häufig mehrere Investmentbanken als Underwriter. In diesen Fällen wird die kreditgebende Hauptbank als Book Runner bezeichnet und erhält einen höheren Prozentsatz des Erlöses.

Arten des Entwicklungsrisikos

Investment Underwriter garantieren nicht unbedingt, dass eine Gesamtemission verkauft wird. Dies hängt von dem Zeichnungsvertrag ab, auf den sich die Bank und das emittierende Unternehmen einigen. Verschiedene Arten von Verträgen beinhalten ein unterschiedliches Devolvierungsrisiko.

Festen Verpflichtung

Bei einem festen Verpflichtungsvertrag verpflichtet sich ein Zeichner, das gesamte Bestandsrisiko zu übernehmen und alle Aktien einer Schuld oder eines Aktienangebots direkt vom Emittenten zum Verkauf an die Öffentlichkeit zu kaufen. Dies wird auch als  gekaufter Deal bezeichnet. Der Underwriter kauft die gesamte IPO-Emission eines Unternehmens und verkauft sie an das investierende Publikum weiter. Die Bank erhält die Aktien zu einem reduzierten Preis. Die Entschädigung ergibt sich aus der Differenz zwischen dem, wofür sie die Aktien verkaufen können, und dem, was sie bezahlt haben.

Beste Anstrengung

Bei einem  Best-Effort-Deal kauft der Underwriter nicht unbedingt eine der IPO-Emissionen. Stattdessen garantiert er dem Unternehmen, das die Aktie ausgibt, nur, dass es seine „besten Anstrengungen“ unternehmen wird, um die Emission zum bestmöglichen Preis an das investierende Publikum zu verkaufen.

Bereitschaftsversicherung

Standby-Underwriting  ist eine Art Vereinbarung zum Verkauf von Aktien bei einem Börsengang, bei der die übernehmende Investmentbank zustimmt, die verbleibenden Aktien zu kaufen, nachdem sie alle verfügbaren Aktien an die Öffentlichkeit verkauft hat. Das Risiko geht von der Gesellschaft auf die kreditgebende Investmentbank über. Aufgrund dieses zusätzlichen Risikos kann die Gebühr des Underwriters höher ausfallen.

Market-Out-Klausel

Eine Market-Out-Klausel  reduziert das Risiko, indem sie es dem Underwriter ermöglicht, den Vertrag ohne Strafe zu kündigen und ohne unverkaufte Aktien kaufen zu müssen. Die Gründe für den Rücktritt vom Vertrag müssen aus dem Vertrag klar hervorgehen. Der Underwriter kann beispielsweise kündigen, wenn er aufgrund mangelnden Anlegerinteresses Schwierigkeiten beim Verkauf der Aktien der Gesellschaft hat oder sich die Marktbedingungen im Laufe der Zeit verschlechtert haben.