Kontingente Immunisierung
Was ist eine bedingte Immunisierung?
Die bedingte Immunisierung ist ein Anlageansatz, bei dem ein Fondsmanager zu einer defensiven Strategie wechselt, wenn die Portfoliorendite unter einen festgelegten Punkt fällt. Die bedingte Immunisierung bezieht sich normalerweise auf einen Notfallplan, der in einigen festverzinslichen Portfolios verwendet wird. Es ist eine Strategie, bei der ein Fondsmanager einen aktiven Managementansatz verwendet, um Wertpapiere individuell auszuwählen, in der Hoffnung, eine Benchmark zu übertreffen. Ein Notfallplan wird jedoch ausgelöst, sobald sich bestimmte vorgegebene Verluste angesammelt haben. Die Idee ist, dass der Notfallplan Vermögenswerte gegen weitere Verluste immunisiert.
Die kontingente Immunisierung ist eine Erweiterung der klassischen Immunisierung, bei der letztere mit einem aktiven Managementansatz kombiniert wird, um hoffentlich die Vorteile beider zu nutzen. Klassische Immunisierung kann definiert werden als die Schaffung eines festverzinslichen Portfolios, das unabhängig von parallelen Verschiebungen in der Zinsstrukturkurve für einen festgelegten Zeitraum eine gesicherte Rendite erzielt.
Die zentralen Thesen
- Die bedingte Immunisierung ist ein Anlageansatz, bei dem ein Fondsmanager zu einer defensiven Strategie wechselt, wenn die Portfoliorendite unter einen festgelegten Punkt fällt.
- Theoretisch ermöglicht die kontingente Immunisierung, dass die guten Zeiten rollen und gleichzeitig die Verluste verringert werden.
- Eine bedingte Immunisierung sperrt manchmal Verluste, anstatt sie zu begrenzen.
Wie die bedingte Immunisierung funktioniert
Wenn die Renditen eines Anlageportfolios auf ein vorbestimmtes Niveau fallen, verzichtet der Portfoliomanager auf den typischen Ansatz des aktiven Managements und implementiert einen Notfallplan. Dieser Plan soll das Vermögen gegen weitere Verluste immunisieren. Hochwertige Vermögenswerte mit einer geringen, aber stabilen Einnahmequelle werden gekauft, um die verbleibenden Vermögenswerte zu schützen und eine Mindestrendite zu erzielen. Im Idealfall stimmen die erworbenen Vermögenswerte mit den Verbindlichkeiten überein, wobei die zugrunde liegenden Vermögenswerte bei Zinsänderungen unverändert bleiben.
Eine bedingte Immunisierung klingt zwar sicher, birgt jedoch einige neue Risiken im Zusammenhang mit dem Market Timing.
Die bedingte Immunisierung ist eine Form der dedizierten Portfoliotheorie. Es umfasst den Aufbau eines dedizierten Portfolios, das aus Wertpapieren mit vorhersehbaren Einnahmequellen besteht, z. B. hochwertige Anleihen. Vermögenswerte werden häufig bis zur Fälligkeit gehalten, um ein vorhersehbares Einkommen zur Begleichung von Verbindlichkeiten zu erzielen. Ein Ansatz besteht darin, langfristige und kurzfristige Positionen entlang der Zinsstrukturkurve zu schaffen. Diese Strategie ist nützlich für ein Portfolio eines einzelnen Asset-Typs, z. B. Staatsanleihen.
Die einfachste Form einer Impfstrategie ist das Cash Matching, bei dem ein Anleger Nullkuponanleihen kauft, die der Höhe und Länge seiner Verbindlichkeiten entsprechen. Eine praktischere Anwendung wäre eine Strategie zur Anpassung der Dauer. In diesem Szenario wird die Laufzeit von Vermögenswerten an die Laufzeit von Verbindlichkeiten angepasst.
Ein strikter Ansatz zur Risikominimierung kann zu restriktiv sein, um in bestimmten Situationen eine angemessene Rendite zu erzielen. Wenn eine wesentliche Steigerung der erwarteten Rendite mit geringen Auswirkungen auf das Immunisierungsrisiko erreicht werden kann, wird häufig das Portfolio mit den höheren Renditen bevorzugt. Der Unterschied zwischen der minimal akzeptablen Leistung und der höher möglichen Immunisierungsrate ist als Kissenausbreitung bekannt.
Vorteile der bedingten Immunisierung
Der Hauptvorteil der kontingenten Immunisierung besteht darin, dass das Tracking-Risiko begrenzt wird. Beispielsweise kann ein Rentenfondsmanager in Junk-Anleihen investieren oder eine übergewichtete Position in langfristigen Staatsanleihen einnehmen. Dies gibt dem Fondsmanager die Möglichkeit, den Rentenmarkt zu schlagen, kann aber auch zu einer Underperformance führen. Jeder Manager hat gute und schlechte Jahre. Eine bedingte Immunisierung begrenzt die Verluste aus schlechten Jahren, indem sie den Manager zwingt, nach Verlusten in eine sicherere Position zurückzukehren.
Theoretisch ermöglicht die kontingente Immunisierung, dass die guten Zeiten rollen und gleichzeitig die Verluste verringert werden. Wenn ein Fondsmanager einfach weiter gewinnt, können Anleger des Fonds den Markt erheblich schlagen. Auf der anderen Seite wirkt eine bedingte Immunisierung wie eine Stop-Loss-Order, wenn der Manager eine Underperformance aufweist.
Nachteile der bedingten Immunisierung
Es kann argumentiert werden, dass eine bedingte Immunisierung nur eine andere Form des Market Timings ist und die gleichen Nachteile aufweist. Anstatt Verluste zu begrenzen, kann eine kontingente Immunisierung sie einschließen.
Angenommen, ein Fondsmanager geht davon aus, dass die Federal Reserve (Fed) eine Runde von Zinserhöhungen beenden wird. Der Manager nimmt dann eine wesentliche Position in langfristigen Staatsanleihen ein, um zu profitieren. Wenn die Fed die Zinsen nur noch einmal erhöht, werden die langfristigen Preise für Staatsanleihen eher fallen als steigen. Der Fondsmanager könnte durch bedingte Immunisierung aus der Position in langfristigen Staatsanleihen verdrängt werden. Da es die letzte Zinserhöhung war, werden die Treasury-Preise bald danach steigen. Eine bedingte Immunisierung zwingt den unglücklichen Fondsmanager dann, am Rande zu sitzen.