Immunisierung
Was ist Impfung?
Die Immunisierung, auch als mehrjährige Immunisierung bekannt, ist eine Strategie zur Risikominderung, die der Duration von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten entspricht, um die Auswirkungen der Zinssätze auf das Nettovermögen im Laufe der Zeit zu minimieren.
Die zentralen Thesen
- Die Immunisierung ist eine Strategie zur Risikominderung, die auf die Duration von Aktiva und Passiva abgestimmt ist, sodass die Portfoliowerte gegen Zinsänderungen geschützt sind.
- Die Immunisierung kann durch Cashflow-Matching, Duration-Matching, Convexity-Matching und den Handel mit Termingeschäften, Futures und Optionen auf Anleihen erreicht werden.
- Die Kehrseite der Immunisierung eines Portfolios besteht darin, dass die Opportunitätskosten entfallen, wenn der Wert der Vermögenswerte steigt, während die Verbindlichkeiten nicht in gleicher Weise steigen.
Immunisierung verstehen
Impfungen helfen großen Firmen und Institutionen, ihre Portfolios vor Zinsschwankungen zu schützen. Mit einer perfekten Immunisierungsstrategie können Unternehmen nahezu garantieren, dass Zinsbewegungen praktisch keinen Einfluss auf den Wert ihrer Portfolios haben. Große Banken müssen beispielsweise ihr aktuelles Vermögen schützen, während Pensionskassen nach einigen Jahren zur Zahlung verpflichtet sind. Beide Institutionen sind besorgt um den zukünftigen Wert ihrer Portfolios und müssen sich mit unsicheren zukünftigen Zinssätzen auseinandersetzen.
Die Impfung wird als „quasi-aktive“ Risikominderungsstrategie angesehen, da sie die Eigenschaften sowohl aktiver als auch passiver Strategien aufweist. Reine Immunisierung bedeutet definitionsgemäß, dass ein Portfolio unabhängig von äußeren Einflüssen, wie z. B. Zinsänderungen, für einen bestimmten Zeitraum für eine definierte Rendite angelegt wird.
Die Opportunitätskosten der Anwendung der Immunisierungsstrategie geben möglicherweise das Aufwärtspotenzial einer aktiven Strategie auf, um sicherzustellen, dass das Portfolio die beabsichtigte gewünschte Rendite erzielt. Wie bei der Buy-and-Hold-Strategie sind die für diese Strategie am besten geeigneten Instrumente hochwertige Anleihen mit entfernten Ausfallmöglichkeiten. Tatsächlich wäre die reinste Form der Immunisierung, in eine Nullkuponanleihe zu investieren und die Fälligkeit der Anleihe auf das Datum abzustimmen, an dem der Cashflow voraussichtlich benötigt wird. Dadurch werden alle positiven oder negativen Renditeschwankungen, die mit der Reinvestition von Cashflows verbunden sind, eliminiert.
So wie ein Impfstoff einen Körper gegen eine Infektion immunisiert, bleibt durch die Impfung ein gegen Zinsschwankungen gesichertes Portfolio.
Die Duration oder die durchschnittliche Laufzeit einer Anleihe (die auch ihre Preissensitivität gegenüber Zinsänderungen ist) wird häufig bei der Immunisierung verwendet. Es ist ein viel genaueres Vorhersagemaß für die Volatilität einer Anleihe als die Laufzeit einer Anleihe. Diese Strategie wird im institutionellen Anlageumfeld häufig von Versicherungsunternehmen, Pensionsfonds und Banken verwendet, um den Zeithorizont ihrer zukünftigen Verbindlichkeiten mit strukturierten Cashflows abzugleichen.
Es ist eine der solidesten Strategien und kann auch von Einzelpersonen erfolgreich eingesetzt werden. So wie beispielsweise ein Pensionsfonds eine Impfung zur Planung von Cashflows bei der Pensionierung einer Person verwenden würde, könnte dieselbe Person ein dediziertes Portfolio für ihren eigenen Pensionsplan aufbauen.
Die Immunisierung kann durch Cashflow-Matching, Duration-Matching, Convexity Matching und den Handel Optionen auf Anleihen erreicht werden. Ähnliche Strategien können verwendet werden, um andere finanzielle Risiken wie das Wechselkursrisiko zu immunisieren. Häufig verwenden Anleger und Portfoliomanager Absicherungstechniken, um spezifische Risiken zu reduzieren. Absicherungsstrategien sind normalerweise unvollkommen, aber wenn eine perfekte Absicherungsstrategie vorhanden ist, handelt es sich technisch gesehen um eine Immunisierungsstrategie.
Impfbeispiele
Cashflow-Matching
Angenommen, ein Investor muss in fünf Jahren eine Verpflichtung von 10.000 USD zahlen. Um sich gegen diesen definitiven Geldabfluss zu immunisieren, kann der Anleger ein Wertpapier kaufen, das einen Zufluss von 10.000 USD in fünf Jahren garantiert. Geeignet wäre eine fünfjährige Nullkuponanleihe mit einem Rückzahlungswert von 10.000 US-Dollar. Durch den Kauf dieser Anleihe entspricht der Anleger dem erwarteten Mittelzufluss und -abfluss, und eine Änderung der Zinssätze würde seine Fähigkeit zur Zahlung der Verpflichtung in fünf Jahren nicht beeinträchtigen.
Dauer-Matching
Um ein Anleihenportfolio nach der Durationsmethode zu immunisieren, muss ein Anleger die Duration des Portfolios an den jeweiligen Anlagehorizont anpassen. Wenn ein Anleger in fünf Jahren eine Verpflichtung von 10.000 USD hat, gibt es verschiedene Möglichkeiten, das Duration-Matching zu nutzen.
- Kaufen Sie eine Nullkuponanleihe mit einer Laufzeit von fünf Jahren und einem Wert von 10.000 US-Dollar.
- Kaufen Sie mehrere Kuponanleihen, die jeweils eine Laufzeit von fünf Jahren und insgesamt 10.000 USD haben.
- Kaufen Sie mehrere Kuponanleihen im Gesamtwert von 10.000 US-Dollar, haben aber zusammen betrachtet eine durchschnittliche Laufzeit von fünf Jahren
Es ist möglich, mit Durations-Matching einen Gewinn zu erzielen. Es muss lediglich ein Anleihenportfolio so aufgebaut werden, dass die Konvexität des Portfolios höher ist als die Konvexität der Verbindlichkeiten.
Zunehmend werden langfristige Eigenanlagen wie Altersvorsorgekonten immunisiert; So stehen beispielsweise zukünftigen Verbindlichkeiten die Duration des festverzinslichen Portfolios gegenüber.
Auswahl einer Impfstrategie
Die Portfolioimmunisierung mittels Duration und Cashflow-Matching sind zwei Arten von Engagement-Strategien, um die Finanzierung von Verbindlichkeiten bei Fälligkeit sicherzustellen. Die Immunisierung über Duration Matching zielt darauf ab, die gegensätzlichen Auswirkungen der Zinssätze auf die Preisrendite und die Reinvestitionsrendite einer Kuponanleihe auszugleichen. Eine Mehrfachhaftungs-Impfstrategie zahlt sich besser aus, wenn die Zinsverschiebungen nicht zu willkürlich sind. Es erfordert eine geringere Investition als das Cashflow-Matching, birgt jedoch im Falle nicht paralleler Zinsänderungen ein Wiederanlagerisiko.
Cashflow-Matching hingegen hängt von der Verfügbarkeit von Wertpapieren mit bestimmten Nennwerten, Kupons und Laufzeiten ab, um effizient zu arbeiten. Dies ist in den meisten praktischen Fällen weit hergeholt, und daher erfordert diese Strategie mehr Geldinvestitionen. Es besteht auch das Risiko, dass überschüssige Barguthaben angesammelt und zu sehr niedrigen Sätzen zwischen den Verbindlichkeiten reinvestiert werden.
Aufgrund dieser Faktoren ist die Mehrfachhaftungsimmunisierung dem Cashflow-Matching im Allgemeinen überlegen. Durch lineare Programmier- und Optimierungstechniken werden die beiden Strategien erweitert und sogar kombiniert, um noch bessere Ergebnisse zu erzielen.