Box-Spread
Was ist ein Box-Spread?
Ein Box-Spread oder Long-Box ist eine Optionsarbitrage Strategie, die den Kauf eines Bull-Call-Spreads mit einem passenden Bear-Put-Spread kombiniert. Ein Box-Spread kann man sich als zwei vertikale Spreads vorstellen, die jeweils die gleichen Ausübungspreise und Verfallsdaten haben.
Box-Spreads werden für die Kreditaufnahme oder Kreditvergabe zu impliziten Zinssätzen verwendet, die günstiger sind, als wenn ein Händler zu seinem Prime Broker, seiner Clearingfirma oder seiner Bank geht. Da der Preis einer Box bei Ablauf immer der Abstand zwischen den beteiligten Streiks ist (z. B. könnte eine 100-Punkte-Box die 25 und 125 Streiks nutzen und bei Ablauf 100 USD wert sein), kann der heute gezahlte Preis berücksichtigt werden von wie das einer Nullkuponanleihe. Je niedriger die Anschaffungskosten der Box, desto höher der implizite Zinssatz. Dieses Konzept wird als synthetisches Darlehen bezeichnet.
Die zentralen Thesen
- Ein Box-Spread ist eine Optionsarbitrage-Strategie, die den Kauf eines Bull-Call-Spreads mit einem passenden Bear-Put-Spread kombiniert.
- Die endgültige Auszahlung eines Box-Spreads ist immer die Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen.
- Je länger die Zeit bis zum Verfall ist, desto niedriger ist der Marktpreis des Box-Spreads heute.
- Die Kosten für die Implementierung eines Box-Spreads – insbesondere die berechneten Provisionen – können ein wesentlicher Faktor für die potenzielle Rentabilität sein.
- Trader verwenden Box-Spreads, um synthetisch Kredite für Cash-Management-Zwecke aufzunehmen oder zu verleihen.
Einen Box-Spread verstehen
Ein Box-Spread wird optimal verwendet, wenn die Spreads selbst in Bezug auf ihre Verfallswerte unterbewertet sind. Wenn der Händler der Meinung ist, dass die Spreads überteuert sind, kann er eine Short-Box verwenden, die stattdessen die entgegengesetzten Optionspaare verwendet. Das Konzept einer Box kommt ans Licht, wenn man den Zweck der beiden vertikalen Spreads, Bull Call und Bear Put, betrachtet.
Ein bullischer vertikaler Spread maximiert seinen Gewinn, wenn der Basiswert bei Verfall zum höheren Ausübungspreis schließt. Der bärische vertikale Spread maximiert seinen Gewinn, wenn der Basiswert bei Verfall zum niedrigeren Ausübungspreis schließt.
Durch die Kombination eines Bull-Call-Spreads und eines Bear-Put Spreads eliminiert der Trader das Unbekannte, nämlich wo der Basiswert bei Verfall schließt. Dies liegt daran, dass die Auszahlung immer die Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen bei Verfall sein wird.
Wenn die Kosten des Spreads nach Provisionen geringer sind als die Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen, sichert sich der Trader einen risikolosen Gewinn, was es zu einer Delta-neutralen Strategie macht. Andernfalls hat der Händler einen Verlust realisiert, der ausschließlich aus den Kosten für die Ausführung dieser Strategie besteht.
Box-Spreads schaffen effektiv synthetische Kredite. Wie eine Nullkuponanleihe werden sie zunächst mit einem Abschlag gekauft und der Preis steigt im Laufe der Zeit stetig bis zum Verfall, wo er dem Abstand zwischen den Strikes entspricht.
Kastenaufstrich-Konstruktion
Um einen Box-Spread zu konstruieren, kauft ein Trader einen In-the-Money (ITM) Call, verkauft einen Out-of-the-Money (OTM) Call, kauft einen ITM-Put und verkauft einen OTM-Put. Mit anderen Worten, kaufen Sie einen ITM-Call und -Put und verkaufen Sie dann einen OTM-Call und -Put.
Da es in dieser Kombination vier Optionen gibt, können die Kosten für die Umsetzung dieser Strategie – insbesondere die berechneten Provisionen – ein wesentlicher Faktor für die potenzielle Rentabilität sein. Komplexe Optionsstrategien wie diese werden manchmal als Alligator-Spreads bezeichnet.
Es wird Zeiten geben, in denen die Box mehr kostet als der Spread zwischen den Strikes. Sollte dies der Fall sein, würde die lange Box nicht funktionieren, aber eine kurze Box könnte es sein. Diese Strategie kehrt den Plan um, verkauft die ITM-Optionen und kauft die OTM-Optionen.
Box-Spread-Beispiel
Die Aktie von Unternehmen A wird für 51,00 USD gehandelt. Jeder Optionskontrakt in den vier Legs der Box kontrolliert 100 Aktien. Geplant ist:
Die Gesamtkosten des Handels vor Provisionen würden 329 – 123 $ + 269 – 97 $ = 378 $ betragen. Der Spread zwischen den Ausübungspreisen beträgt 53 – 49 = 4. Multiplizieren mit 100 Aktien pro Kontrakt = 400 $ für den Box-Spread.
In diesem Fall kann der Trade einen Gewinn von 22 USD vor Provisionen erzielen. Die Provisionskosten für alle vier Abschnitte des Geschäfts müssen weniger als 22 USD betragen, um dies profitabel zu machen. Das ist eine hauchdünne Marge, und dies nur, wenn die Nettokosten der Box geringer sind als der Verfallswert der Spreads oder die Differenz zwischen den Strikes.
Versteckte Risiken in Box Spreads
Während Box-Spreads häufig für das Cash-Management verwendet werden und als Möglichkeit zur Zinsarbitrage mit geringem Risiko angesehen werden, gibt es einige versteckte Risiken. Der erste ist, dass sich die Zinssätze stark gegen Sie entwickeln können, was zu Verlusten führt, wie sie es bei anderen festverzinslichen Anlagen tun würden, die zinsempfindlich sind.
Eine zweite potenzielle Gefahr, die vielleicht weniger offensichtlich ist, ist das Risiko einer frühen Bewegung. Amerikanische Optionen, wie die auf den meisten US-Aktien notierten Optionen, können vorzeitig (dh vor Ablauf) ausgeübt werden, und daher ist es möglich, dass eine Short-Option zugewiesen wird, die tief im Geld liegt. Bei der normalen Konstruktion einer Box ist dies unwahrscheinlich, da Sie den Deep Call und Put besitzen würden, aber der Aktienkurs kann sich erheblich bewegen und sich dann in einer Situation befinden, in der Sie möglicherweise zugewiesen werden.
Dieses Risiko erhöht sich für Short-Boxen, die auf einzelne Aktienoptionen geschrieben wurden, wie es der berüchtigte Fall eines Robinhood-Händlers war, der mehr als 2.000% bei einer Short-Box verlor, als die verkauften Deep Puts anschließend zugeteilt wurden, was dazu führte, dass Robinhood die Long-Calls ausübte ein Bemühen, die zur Erfüllung der Abtretung erforderlichen Anteile zu beschaffen. Dieses Debakel wurde online veröffentlicht, unter anderem auf verschiedenen Subreddits, wo es zu einer warnenden Geschichte geworden ist (insbesondere nachdem besagter Händler prahlte, dass es sich um eine praktisch risikolose Strategie handelt).
Die Lektion hier ist, kurze Kästchen zu vermeiden oder nur kurze Kästchen auf Indizes (oder ähnlichem) zu schreiben, die stattdessen europäische Optionen verwenden, die keine frühe Übung zulassen.
Häufig gestellte Fragen
Wann sollte man eine Box-Strategie anwenden?
Eine Box-Strategie ist am besten geeignet, um von günstigeren impliziten Zinssätzen zu profitieren, als sie über übliche Kreditkanäle (zB eine Bank) erzielt werden können. Es wird daher am häufigsten für Zwecke des Cash-Managements verwendet.
Sind Box Spreads risikofrei?
Eine Long-Box ist theoretisch eine risikoarme Strategie, die in erster Linie zinssensitiv ist. Eine Long-Box verfällt immer zu einem Wert, der der Distanz zwischen den beiden verwendeten Ausübungspreisen entspricht. Eine Short-Box kann jedoch bei Verwendung amerikanischer Optionen dem Risiko einer vorzeitigen Zuteilung unterliegen.
Was ist ein Short-Box-Spread?
Eine Short-Box beinhaltet im Gegensatz zu einer Standard-Long-Box den Verkauf von tiefen ITM-Anrufen und -Puts sowie den Kauf von OTM-Anrufen. Dies wäre der Fall, wenn der Preis der Box höher als der Abstand zwischen den Ausübungspreisen gehandelt wird (was aus mehreren Gründen verursacht werden kann, einschließlich eines Niedrigzinsumfelds oder ausstehender Dividendenzahlungen für einzelne Aktienoptionen).