Die 4 wichtigsten Strategien für die Verwaltung eines Anleihenportfolios
Für den gelegentlichen Beobachter scheint das Investieren in Anleihen so einfach wie der Kauf der Anleihe mit der höchsten Rendite. Während dies beim Einkauf eines Einlagenzertifikats (CD) bei der örtlichen Bank gut funktioniert, ist es in der realen Welt nicht so einfach. Bei der Strukturierung eines Anleihenportfolios stehen mehrere Optionen zur Verfügung, und jede Strategie bringt ihre eigenen Risiko- und Ertragsabwägungen mit sich. Die vier Hauptstrategien zur Verwaltung von Anleihenportfolios sind:
- Passiv oder „kaufen und halten“
- Indexabgleich oder „quasi-passiv“
- Impfung oder „quasi-aktiv“
- Engagiert und aktiv
Passives Investieren ist für Anleger gedacht, die ein vorhersehbares Einkommen wünschen, während aktives Investieren für Anleger gedacht ist, die auf die Zukunft wetten möchten. Indexierung und Immunisierung liegen in der Mitte und bieten eine gewisse Vorhersehbarkeit, aber nicht so viel wie Buy-and-Hold- oder passive Strategien.
Passive Bond-Management-Strategie
Der passive Buy-and-Hold-Investor versucht in der Regel, die ertragserzeugenden Eigenschaften von Anleihen zu maximieren. Die Prämisse dieser Strategie ist, dass Anleihen als sichere, vorhersehbare Einnahmequellen gelten. Buy and Hold bedeutet, einzelne Anleihen zu kaufen und bis zur Fälligkeit zu halten. Der Cashflow aus den Anleihen kann zur Finanzierung des externen Einkommensbedarfs verwendet oder im Portfolio in andere Anleihen oder andere Anlageklassen reinvestiert werden.
Bei einer passiven Strategie werden keine Annahmen über die Richtung zukünftiger Zinssätze getroffen und etwaige Änderungen des aktuellen Werts der Anleihe aufgrund von Renditeverschiebungen sind nicht von Bedeutung. Die Anleihe kann ursprünglich mit einem Aufschlag oder einem Abschlag gekauft werden, wobei davon ausgegangen wird, dass der volle Nennwert bei Fälligkeit erhalten wird. Die einzige Abweichung der Gesamtrendite von der tatsächlichen Kuponrendite ist die Reinvestition der Kupons, sobald sie eintreten.
Oberflächlich betrachtet mag dies ein fauler Anlagestil sein, aber in Wirklichkeit bieten passive Anleihenportfolios stabile Anker in rauen Finanzstürmen. Sie minimieren oder eliminieren Transaktionskosten, und wenn sie ursprünglich in einer Phase relativ hoher Zinsen eingeführt wurden, haben sie eine gute Chance, aktive Strategien zu übertreffen.
Einer der Hauptgründe für ihre Stabilität ist die Tatsache, dass passive Strategien am besten mit sehr hochwertigen, nicht kündbaren Anleihen wie Staatsanleihen oder Investment-Grade-Unternehmens- oder Kommunalanleihen funktionieren. Diese Arten von Anleihen eignen sich gut für eine Buy-and-Hold-Strategie, da sie das Risiko von Änderungen des Ertragsstroms aufgrund eingebetteter Optionen minimieren, die bei der Ausgabe in die Covenants der Anleihe geschrieben werden und auf Lebenszeit bei der Anleihe verbleiben. Wie der angegebene Coupon ermöglichen die in eine Anleihe eingebetteten Call- und Put-Funktionen der Emission, auf diese Optionen unter bestimmten Marktbedingungen zu reagieren.
Beispiel: Call Feature Unternehmen A gibt Anleihen im Wert von 100 Millionen US-Dollar zu einem Kupon von 5 % an den öffentlichen Markt aus; die Anleihen sind bei Emission vollständig ausverkauft. Es gibt eine Call-Funktion in den Covenants der Anleihen, die es dem Kreditgeber ermöglicht, die Anleihen zu kündigen (zurückzurufen), wenn die Zinsen so weit fallen, dass die Anleihen zu einem niedrigeren vorherrschenden Zinssatz neu ausgegeben werden können. Drei Jahre später beträgt der Zinssatz 3 % und kann aufgrund der guten Bonität des Unternehmens die Anleihen zu einem vorher festgelegten Preis zurückkaufen und die Anleihen zum Kuponsatz von 3 % neu ausgeben. Das ist gut für den Kreditgeber, aber schlecht für den Kreditnehmer.
Anleihenleiter beim passiven Investieren
Leitern sind eine der häufigsten Formen des passiven Investierens in Anleihen. Hier wird das Portfolio zu gleichen Teilen aufgeteilt und in Laddered Style Laufzeiten über den Zeithorizont des Anlegers investiert. Abbildung 1 ist ein Beispiel für ein einfaches 10-Jahres-Laddered 1 Million Anleihenportfolio mit einem angegebenen Kupon von 5 %.
Abbildung 1
Die Aufteilung des Kapitals in gleiche Teile sorgt jährlich für einen gleichmäßigen Cashflow.
Das Investieren in Anleihen ist nicht so einfach oder vorhersehbar, wie es dem zufälligen Beobachter erscheinen mag; Es gibt viele Möglichkeiten, ein Anleihenportfolio aufzubauen, und jede hat Risiken und Chancen.
Indexierungsstrategie für Anleihen
Die Indizierung wird konstruktionsbedingt als quasi-passiv angesehen. Das Hauptziel der Indexierung eines Anleihenportfolios besteht darin, eine Rendite- und Risikocharakteristik bereitzustellen, die eng mit dem Zielindex verknüpft ist. Diese Strategie weist zwar einige der gleichen Merkmale des passiven Buy-and-Hold auf, bietet jedoch eine gewisse Flexibilität. Genau wie die Nachbildung eines bestimmten Börsenindex kann ein Anleihenportfolio so strukturiert werden, dass es jeden veröffentlichten Anleihenindex nachahmt. Ein gängiger Index, der von Portfoliomanagern nachgeahmt wird, ist der Barclays US Aggregate Bond Index.
Aufgrund der Größe dieses Index würde die Strategie gut mit einem großen Portfolio funktionieren, da viele Anleihen erforderlich sind, um den Index nachzubilden. Zu berücksichtigen sind auch die Transaktionskosten, die nicht nur mit der ursprünglichen Investition verbunden sind, sondern auch mit der regelmäßigen Neugewichtung des Portfolios, um Veränderungen im Index widerzuspiegeln.
Strategie für Immunisierungsanleihen
Diese Strategie hat die Eigenschaften sowohl aktiver als auch passiver Strategien. Reine Immunisierung bedeutet definitionsgemäß, dass ein Portfolio unabhängig von äußeren Einflüssen, wie z. B. Zinsänderungen, für einen bestimmten Zeitraum für eine definierte Rendite angelegt wird.
Ähnlich wie bei der Indexierung geben die Opportunitätskosten der Immunisierungsstrategie möglicherweise das Aufwärtspotenzial einer aktiven Strategie auf, um sicherzustellen, dass das Portfolio die beabsichtigte gewünschte Rendite erzielt. Wie bei der Buy-and-Hold-Strategie sind die am besten geeigneten Instrumente für diese Strategie hochwertige Anleihen mit geringen Ausfallmöglichkeiten.
Tatsächlich wäre die reinste Form der Immunisierung, in eine Nullkuponanleihe zu investieren und die Fälligkeit der Anleihe auf das Datum abzustimmen, an dem der Cashflow voraussichtlich benötigt wird. Dadurch werden alle positiven oder negativen Renditeschwankungen, die mit der Reinvestition von Cashflows verbunden sind, eliminiert.
Die Dauer oder die durchschnittliche Lebensdauer einer Bindung wird üblicherweise bei der Immunisierung verwendet. Es ist ein viel genaueres Vorhersagemaß für die Volatilität einer Anleihe als die Fälligkeit. Eine Durationsstrategie wird im institutionellen Anlageumfeld häufig von Versicherungsunternehmen, Pensionsfonds und Banken verwendet, um den Zeithorizont ihrer zukünftigen Verbindlichkeiten mit strukturierten Cashflows abzugleichen. Es ist eine der vernünftigsten Strategien und kann von Einzelpersonen erfolgreich eingesetzt werden.
So wie beispielsweise ein Pensionsfonds eine Impfung zur Planung von Cashflows bei der Pensionierung einer Person verwenden würde, könnte dieselbe Person ein dediziertes Portfolio für ihren eigenen Pensionsplan aufbauen.
Aktive Anleihenstrategie
Das Ziel des aktiven Managements ist die Maximierung der Gesamtrendite. Mit den verbesserten Renditechancen geht natürlich auch das Risiko einher. Einige Beispiele für aktive Stile sind Zinsvorwegnahme, Timing, Bewertung und Spreadausnutzung sowie mehrere Zinsszenarien. Die Grundprämisse aller aktiven Strategien ist, dass der Anleger bereit ist, auf die Zukunft zu wetten, anstatt sich mit den potenziell niedrigeren Renditen abzufinden, die eine passive Strategie bieten kann.
Die Quintessenz
Es gibt viele Strategien für die Anlage in Anleihen, die Anleger anwenden können. Der Buy-and-Hold-Ansatz spricht Anleger an, die nach Einkommen suchen und keine Prognosen abgeben wollen. Zu den Mittelwegstrategien gehören Indexierung und Immunisierung, die beide eine gewisse Sicherheit und Vorhersehbarkeit bieten. Dann gibt es die aktive Welt, die nichts für den Gelegenheitsinvestor ist. Jede Strategie hat ihren Platz und kann bei richtiger Umsetzung die Ziele erreichen, für die sie gedacht ist.