Theorie der verzerrten Erwartungen
Was ist die Theorie der verzerrten Erwartungen?
Die Theorie der verzerrten Erwartungen ist eine Theorie der Zinsstruktur. In der Theorie der verzerrten Erwartungen entsprechen Terminzinssätze nicht einfach der Summe der aktuellen Markterwartungen zukünftiger Zinssätze, sondern werden durch andere Faktoren beeinflusst. Sie steht im Gegensatz zur reinen Erwartungstheorie (auch als unverzerrte Erwartungstheorie bezeichnet), die besagt, dass dies der Fall ist, und die langfristigen Zinssätze spiegeln einfach die erwarteten kurzfristigen Zinssätze mit äquivalenter Gesamtlaufzeit wider. Es gibt zwei Hauptformen der Theorie der verzerrten Erwartungen: die Liquiditätspräferenztheorie und die bevorzugte Habitattheorie. Die Liquiditätspräferenztheorie erklärt die Laufzeitstruktur von Zinssätzen in Abhängigkeit von der Liquiditätspräferenz der Anleger und die Preferred Habitat Theory erklärt sie als Ergebnis eines teilweise segmentierten Marktes für Anleihen für verschiedene Laufzeiten. Beide Theorien helfen, die normal beobachtete Laufzeitstruktur mit einer nach oben geneigten Zinsstrukturkurve zu erklären.
Die zentralen Thesen
- Die Theorie der basierten Erwartungshaltung besagt, dass andere Faktoren als die aktuellen Erwartungen bezüglich der zukünftigen kurzfristigen Zinssätze die aktuellen langfristigen Zinssätze beeinflussen.
- Die Theorie der verzerrten Erwartungen hilft zu erklären, warum die Zinsstrukturkurve normalerweise eine nach oben geneigte Zinsstrukturkurve enthält.
- Die Theorie der verzerrten Erwartungen hat zwei Hauptvarianten; Liquiditätspräferenztheorie und bevorzugte Lebensraumtheorie.
Die Theorie der verzerrten Erwartungen verstehen
Befürworter der Theorie der verzerrten Erwartungen argumentieren, dass die Form der Zinsstrukturkurve von anderen systematischen Faktoren als den aktuellen Erwartungen des Marktes über zukünftige Zinssätze beeinflusst wird. Mit anderen Worten, die Zinsstrukturkurve wird von den Markterwartungen über zukünftige Zinssätze und auch von anderen Faktoren geformt, die die Präferenzen der Anleger gegenüber Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten beeinflussen.
Wenn die langfristigen Zinssätze ausschließlich durch die aktuellen Erwartungen bezüglich der zukünftigen Zinssätze bestimmt werden, würde eine ansteigende Zinsstrukturkurve implizieren, dass Anleger künftig mit steigenden kurzfristigen Zinssätzen rechnen. Da die Zinsstrukturkurve unter normalen Bedingungen tatsächlich nach oben geneigt ist, bedeutet dies weiter, dass Anleger zu jedem Zeitpunkt durchweg kurzfristige Zinsen zu erwarten scheinen.
Dies scheint jedoch nicht der Fall zu sein, und es ist nicht klar, warum sie ihre Erwartungen ändern würden, wenn sie sich als falsch erwiesen haben. Die Theorie der verzerrten Erwartungen ist ein Versuch zu erklären, warum die Renditekurve in Bezug auf die Anlegerpräferenzen normalerweise nach oben verläuft.
Zwei gängige Theorien zu verzerrten Erwartungen sind die Liquiditätspräferenztheorie und die bevorzugte Habitattheorie. Die Liquiditätspräferenztheorie legt nahe, dass langfristige Anleihen eine Risikoprämie enthalten, und die Theorie des bevorzugten Lebensraums legt nahe, dass Angebot und Nachfrage für Wertpapiere mit unterschiedlicher Laufzeit nicht einheitlich sind und die Zinssätze daher über verschiedene Zeithorizonte hinweg etwas unabhängig voneinander bestimmt werden.
Liquiditätspräferenztheorie
Einfach ausgedrückt impliziert die Theorie der Liquiditätspräferenz, dass Anleger liquidere Vermögenswerte bevorzugen und dafür eine Prämie zahlen werden. Mit anderen Worten, sie verlangen eine höhere Rendite für ein weniger liquides Wertpapier und sind bereit, eine niedrigere Rendite für ein liquideres Wertpapier zu akzeptieren. Somit erklärt die Liquiditätspräferenztheorie die Laufzeitstruktur der Zinssätze als Spiegelbild des höheren Zinssatzes, der von den Anlegern für längerfristige Anleihen verlangt wird. Der erforderliche höhere Zinssatz ist eine Liquiditätsprämie, die sich aus der Differenz zwischen dem Zinssatz für längere Laufzeiten und dem Durchschnitt der erwarteten zukünftigen Zinssätze für kurzfristige Anleihen derselben Gesamtlaufzeit ergibt. Forward Rates spiegeln somit sowohl die Zinserwartungen als auch eine Liquiditätsprämie wider, die mit der Laufzeit der Anleihe steigen sollte. Dies erklärt, warum die normale Zinsstrukturkurve nach oben neigt, auch wenn die zukünftigen Zinsen voraussichtlich flach bleiben oder sogar leicht sinken. Da sie eine Liquiditätsprämie beinhalten, sind Terminzinssätze keine unvoreingenommene Schätzung der Markterwartungen zukünftiger Zinssätze.
Nach dieser Theorie bevorzugen Anleger kurze Anlagehorizonte und möchten lieber keine langfristigen Wertpapiere halten, die sie einem höheren Zinsrisiko aussetzen. Um Anleger zum Kauf der langfristigen Wertpapiere zu bewegen, müssen die Emittenten eine Prämie anbieten, um das erhöhte Risiko auszugleichen. Die Theorie der Liquiditätspräferenz lässt sich an den normalen Renditen von Anleihen ablesen, bei denen längerfristige Anleihen, die typischerweise eine geringere Liquidität aufweisen und ein höheres Zinsrisiko bergen als kürzerfristige Anleihen, eine höhere Rendite aufweisen, um Anleger zum Kauf der Anleihe anzuregen.
Theorie der bevorzugten Habitate
Die Theorie des bevorzugten Lebensraums postuliert, dass kurzfristige Anleihen und langfristige Anleihen keine perfekten Substitute sind und Anleger Anleihen einer Laufzeit gegenüber einer anderen bevorzugen. Stattdessen sind die Märkte für Anleihen unterschiedlicher Laufzeiten teilweise segmentiert, wobei Angebots- und Nachfragefaktoren etwas unabhängig voneinander agieren. Da Anleger jedoch zwischen ihnen wechseln und Anleihen außerhalb ihres bevorzugten Lebensraums kaufen können, sind sie verwandt.
Mit anderen Worten, Anleiheinvestoren bevorzugen im Allgemeinen kurzfristige Anleihen und entscheiden sich nicht für ein langfristiges Schuldinstrument gegenüber einer kurzfristigen Anleihe mit demselben Zinssatz. Anleger werden nur dann bereit sein, eine Anleihe mit einer anderen Laufzeit zu kaufen, wenn sie eine höhere Rendite für Investitionen außerhalb ihres bevorzugten Lebensraums, dh des bevorzugten Laufzeitenraums, erzielen. Anleihegläubiger können jedoch aus anderen Gründen als dem Zinsrisiko und der Inflation es vorziehen, kurzfristige Wertpapiere zu halten.