Anleger bereiten sich auf eine quantitative Straffung vor, da die Fed ihre Haltung verschärft

Von David Randall

6. Januar (Reuters) – Ein weiteres Barometer für die Geldpolitik der US-Notenbank taucht zunehmend auf den Tafeln der Anleger auf: die quantitative Straffung.

Aus dem am Mittwoch veröffentlichten Protokoll der Fed-Sitzung vom Dezember geht hervor, dass die Staats- und Regierungschefs über die Verringerung der Vermögensbestände der US-Notenbank sowie über eine frühere Anhebung der Zinssätze als geplant diskutiert haben, um die Inflation zu bekämpfen, wobei „viele“ der Meinung waren, dass das angemessene Tempo für die Verringerung der Fed-Bilanz dieses Mal schneller sein würde.

Die Anleger sagten, das Signal der Straffung stärke die Argumente derjenigen, die glauben, dass die Zentralbank entschlossener handeln muss, um die Inflation einzudämmen, und könnte weitere Wetten auf steigende Renditen anheizen, während die Wachstums- und Technologiewerte, die die dynamische Aktienmarktrallye des letzten Jahres angetrieben haben, weiter erschüttert werden.

„Es besteht ein echtes Risiko, dass die Fed hier zu aggressiv vorgeht“, sagt Scott Kimball, Co-Leiter des Bereichs US-Anleihen bei BMO Global Asset Management, der seine Positionen in hochverzinslichen Unternehmensanleihen und privaten Schuldtiteln Ende letzten Jahres reduziert hat, weil er glaubt, dass sie sich bei steigenden Zinsen schlechter entwickeln werden.

„Wenn die US-Notenbank ihre Marktpräsenz reduziert und gleichzeitig mit ihrer Strategie das Wachstum bremst, ist das ein harter Schlag“, sagte er.

Nach der Veröffentlichung des Protokolls am Mittwoch setzten die Aktien ihre Talfahrt fort, angeführt von einem Ausverkauf bei Technologie- und Wachstumswerten. Die Anleiherenditen, die sich umgekehrt zu den Kursen bewegen, stiegen, wobei die 10-jährige US-Benchmarkrendite den höchsten Stand seit April 2021 erreichte. 

Höhere Renditen belasten tendenziell einige Aktien, insbesondere Wachstumswerte, da sie den Wert künftiger Erträge zu schmälern drohen.

Die Fed hat im November damit begonnen, den Ankauf von Staatsanleihen im Wert von 120 Milliarden Dollar pro Monat zu reduzieren. Einen Monat später erklärte sie, sie wolle das Tapering im März abschließen und nicht wie geplant Mitte des Jahres, und ihr Dot Plot (ein Dokument, das anonym wiedergibt, wo die Fed-Mitglieder die offiziellen Zinssätze in den nächsten Jahren sehen)“ zeigte einen aggressiveren Pfad für Zinserhöhungen, als die Anleger erwartet hatten. Dies veranlasste einige dazu, sich zu fragen, ob die Zentralbank nicht eine direkte Reduzierung der Bilanzsumme als weiteres Instrument zur Bekämpfung der steigenden Inflation in Erwägung ziehen könnte.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte nach der Dezembersitzung, dass die Entscheidungsträger zwar noch nicht entschieden hätten, wann mit dem Abbau der Bilanz begonnen werden solle, „aber das sind genau die Entscheidungen, die wir in den nächsten Sitzungen treffen werden“.
Einige Analysten hatten mit diesem Schritt gerechnet. Die Analysten von TD erklärten in einer Analyse, dass sie die 10-jährigen Realsätze für zu niedrig halten, da der Markt beginnt, die Schließung der Bilanz einzupreisen, und sagten, dass der derzeitige Satz von fast -1% nicht mit den höheren Zinsen und der Reduzierung der Bilanz der Fed vereinbar sei,

Die zehnjährigen realen Renditen, d. h. die um die erwartete Inflation bereinigten Renditen der Staatsanleihen, stiegen am Mittwoch auf -0,8 %.

Unterdessen flachte sich die US-Renditekurve nach den Fed-Protokollen ab, nachdem sie in den letzten beiden Sitzungen steiler geworden war, was darauf hindeutet, dass sich die Anleger auf Zinserhöhungen vorbereiten, um die kurzfristigen Zinsen zu erhöhen.

Die Analysten der Citi sind jedoch der Meinung, dass ein beschleunigter Bilanzabbau mittelfristig zu einer Versteilerung der Zinskurve führen könnte, „wenn sich die Debatte über die Bilanz und das Tempo der Zinserhöhungen entspannt“.

Während die Fed ihre Bilanz nach dem Beginn des Abbaus im Jahr 2014 etwa drei Jahre lang stabil gehalten hat, könnten die steigenden Verbraucherpreise nun bedeuten, dass die Fed ihre über 8 Billionen Dollar schwere Bilanz dieses Mal aggressiver abbauen muss.

Am Mittwochnachmittag, nach der Veröffentlichung des Fed-Protokolls, rechneten die Futures für den Leitzins mit einer etwa 80-prozentigen Wahrscheinlichkeit, dass die Fed auf ihrer März-Sitzung die Zinsen um einen Viertelpunkt anheben würde. 

„Die Tatsache, dass die Bilanz erörtert wurde, und zwar ausführlicher als wir dachten, bereitet den Markt auf möglicherweise vier Zinserhöhungen in diesem Jahr vor, die vielleicht schon im März beginnen“, sagte Kim Rupert, Managing Director of Global Fixed Income Analysis bei Action Economics. „Sie haben große Angst davor, dass die Inflation aus dem Ruder läuft.

Jason Ware, Partner und Chief Investment Officer bei der Albion Financial Group, ist der Ansicht, dass die Aktienmärkte unter einer restriktiveren Haltung der US-Notenbank weiter steigen können, erwartet aber mehr Volatilität und eine Rotation in wirtschaftlich sensible Unternehmen.

„Es wird einige Veränderungen unter der Oberfläche der Indizes geben“, sagte Ware.