Warum und wann sind Länder in Verzug?

Obwohl dies nicht üblich ist, können Länder ihre Staatsschulden in regelmäßigen Abständen in Verzug bringen. Dies geschieht, wenn die Regierung ihre steuerlichen Versprechen zur Rückzahlung ihrer Anleihegläubiger nicht einhalten kann oder will. Argentinien, Russland und der Libanon sind nur einige der Regierungen, die in den letzten Jahrzehnten in Verzug geraten sind.

Natürlich sind nicht alle Standardeinstellungen gleich. In einigen Fällen verpasst die Regierung eine Zins- oder Kapitalzahlung. In anderen Fällen verzögert es lediglich eine Auszahlung. Die Regierung kann auch die ursprünglichen Banknoten gegen neue mit ungünstigeren Konditionen eintauschen. Hier akzeptiert der Inhaber entweder niedrigere Renditen oder nimmt einen „Abschlag“ für das Darlehen vor – das heißt, er akzeptiert eine Anleihe mit einem viel geringeren Nennwert.

Faktoren, die das Ausfallrisiko beeinflussen

In der Vergangenheit ist das Versäumnis, Kredite wieder gut zu machen, ein größeres Problem für Länder, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen, anstatt ihre eigenen zu verwenden. Viele Entwicklungsländer geben Anleihen in einer alternativen Währung aus, um Investoren anzulocken – oft auf US-Dollar lautend , aber die Kreditaufnahme in einer anderen Währung spielt eine wichtige Rolle für das Ausfallrisiko. Der Grund dafür ist, dass ein Land, das Fremdwährungen leiht, mit einem Haushaltsdefizit nicht die Möglichkeit hat, mehr Geld zu drucken.

Die Art der Regierung eines Landes spielt auch eine wichtige Rolle beim Kreditrisiko. Untersuchungen legen nahe, dass das Vorhandensein von Checks and Balances zu einer Finanzpolitik führt, die die soziale Wohlfahrt maximiert – und die Begleichung der Schulden von inländischen und ausländischen Investoren ist ein Bestandteil der Maximierung der sozialen Wohlfahrt. Umgekehrt können Regierungen, die sich aus bestimmten Fraktionen mit einem unverhältnismäßigen Machtniveau zusammensetzen, zu rücksichtslosen Ausgaben und schließlich zu Zahlungsausfällen führen.

Mit der Möglichkeit, ihr eigenes Geld zu drucken, scheinen Länder wie die Vereinigten Staaten, Großbritannien und Japan immun gegen einen Zahlungsausfall zu sein, aber dies ist nicht unbedingt der Fall. Trotz eines insgesamt herausragenden Rekords sind die Vereinigten Staaten im Laufe ihrer Geschichte einige Male technisch in Verzug geraten. 1979 versäumte das Finanzministerium beispielsweise vorübergehend die Zinszahlungen für Schulden in Höhe von 122 Mio. USD aufgrund eines Schreibfehlers. Selbst wenn die Regierung ihre Schulden bezahlen kann, ist der Gesetzgeber möglicherweise nicht dazu bereit, wie uns regelmäßige Zusammenstöße über die Schuldengrenze erinnern.

Investoren können somit einen Verlust an Staatsschulden erleiden, selbst wenn die Nation nicht offiziell in Verzug geraten ist. Jedes Mal, wenn ein Fiskus des Landes muss mehr Geld drucken, seine Verpflichtungen zu erfüllen, die Gesamtmenge des Landes Geldmenge erhöht, wodurch der Inflationsdruck.

Risiken mindern

Wenn ein Land in Zahlungsverzug gerät, können die Auswirkungen auf die Anleihegläubiger schwerwiegend sein. Neben der Bestrafung einzelner Anleger wirkt sich der Ausfall auch auf Pensionsfonds und andere Credit Default Swap (CDS) bezeichnet wird. Mit einem CDS verpflichtet sich der Vertragsverkäufer, den verbleibenden Kapitalbetrag und die Zinsen für eine Schuld zu zahlen, falls die Nation in Verzug gerät. Im Gegenzug zahlt der Käufer eine Periodenschutzgebühr, die einer Versicherungsprämie ähnelt. Die geschützte Partei verpflichtet sich, die ursprüngliche Anleihe, die möglicherweise einen Restwert hat, an ihr Gegenüber zu übertragen, falls ein negatives Kreditereignis eintritt.

Swaps waren ursprünglich als Schutz- oder Versicherungsform gedacht, haben sich aber auch zu einer gängigen Methode entwickelt, um über das Kreditrisiko eines Landes zu spekulieren. Mit anderen Worten, viele dieser Handels-CDS haben keine Positionen zu den zugrunde liegenden Anleihen, auf die sie verweisen. Zum Beispiel könnte ein Investor, der glaubt, der Markt habe die Kreditprobleme Griechenlands überschätzt, einen Vertrag verkaufen und Prämien einziehen und sich sicher sein, dass niemand zu erstatten ist.

Da Credit Default Swaps relativ hoch entwickelten Instrumente und Handel sind Over-the-counter (OTC), immer up-to-date Marktpreise ist schwierig für typische Anleger. Dies ist einer der Gründe, warum nur institutionelle Anleger sie nutzen, da sie über umfassendere Marktkenntnisse und Zugang zu speziellen Computerprogrammen verfügen, die Transaktionsdaten erfassen.

Wirtschaftliche Auswirkung

So wie es für eine Person, die Zahlungen verpasst, schwieriger ist, erschwingliche Kredite zu finden, haben Länder, die in Zahlungsverzug geraten – oder auch in Bezug auf das Risiko ausfallen – wesentlich höhere Kreditkosten. Ratingagenturen wie Moody’s, Standard & Poor’s und Fitch sind dafür verantwortlich, die Kreditqualität von Ländern weltweit anhand ihrer finanziellen und politischen Aussichten zu bewerten. Im Allgemeinen genießen Länder mit einer höheren Bonität niedrigere Zinssätze und damit günstigere Kreditkosten.

Wenn ein Land in Verzug gerät, kann die Wiederherstellung Jahre dauern. Ein perfektes Beispiel ist Argentinien, das ab 2001 keine Anleihezahlungen mehr geleistet hat. Bis 2012 war der Zinssatz für seine Anleihen immer noch um mehr als 12 Prozentpunkte höher als der für US-Staatsanleihen. Wenn ein Land auch nur einmal in Zahlungsverzug geraten ist, wird es in Zukunft schwieriger, Kredite aufzunehmen, sodass Länder mit niedrigem Einkommen besonders gefährdet sind. Laut Masood Ahmed, einem ehemaligen leitenden Angestellten des IWF und seit Oktober 2018 Präsident des Zentrums für globale Entwicklung, waren von den 59 Ländern, die der IWF als Entwicklungsländer mit niedrigem Einkommen einstuft, 24 verschuldet Krise oder am Rande einer, die fast 40% und doppelt so viele im Jahr 2013 ist.

Die vielleicht größte Sorge um einen Zahlungsausfall sind jedoch die Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft. In den Vereinigten Staaten beispielsweise sind viele Hypotheken und Studentendarlehen an die Zinssätze des Finanzministeriums gebunden. Wenn die Kreditnehmer infolge eines Schuldenausfalls dramatisch höhere Zahlungen erhalten würden, wäre das Ergebnis wesentlich weniger verfügbares Einkommen für Waren und Dienstleistungen.

Aus Angst vor einer Ansteckung, die sich auf andere Volkswirtschaften ausbreiten kann, werden Länder mit engen Beziehungen – insbesondere solche, die einen Großteil der Schulden des Landes besitzen – manchmal eingreifen, um einen völligen Zahlungsausfall abzuwenden. Dies geschah Mitte der neunziger Jahre, als die Vereinigten Staaten dazu beitrugen, mexikanische Anleihen zu retten. Ein weiteres Beispiel nach der globalen Finanzkrise von 2008 war der Zusammenschluss des Internationalen Währungsfonds ( IWF ), der Europäischen Union (EU) und der Europäischen Zentralbank ( EZB ), um Griechenland die dringend benötigte Liquidität und Kreditstabilisierung zu bieten.

After Default: Der perfekte Zeitpunkt zum Investieren?

Während einige Anleger eine Finanzkrise betrachten und Chaos und Verluste sehen, erkennen andere eine Krise als potenzielle Chance. Diese Anleger sind der Ansicht, dass der Ausfall von Staatsanleihen einen Tiefpunkt – oder etwas in der Nähe davon – für Staatsanleihen darstellt. Für den optimistischen Anleger ist die einzig logische Richtung für diese Anleihen nach oben gerichtet.

Eine Reihe von sogenannten „ Geierfonds “ ist auf genau diese Art des Anleihekaufs spezialisiert. Ähnlich wie ein Inkassobüro persönliche Kreditkonten zu geringen Kosten kauft, kaufen diese Fonds ausgefallene Staatsanleihen für einen Bruchteil ihres ursprünglichen Wertes. Aufgrund der breiteren wirtschaftlichen Auswirkungen, die auf einen Staatsbankrott folgen, versuchen Anleger häufig, auch in diesem Land unterbewertete Aktien aufzunehmen.

Investitionen in säumige Länder sind natürlich mit einem angemessenen Risiko verbunden, da es keine Garantie dafür gibt, dass jemals eine Erholung stattfinden wird, und die größeren Probleme, die den Ausfall überhaupt verursacht haben, möglicherweise weiterhin bestehen oder noch nicht vollständig behoben sind aus. Wer vor allem Sicherheit in seinem Portfolio sucht, sollte wahrscheinlich woanders investieren. Die jüngsten historischen Beispiele sind jedoch für den Preis-Leistungs-Verhältnis zu suchen, das das erhöhte Risiko widerspiegelt.

Das Fazit

In den letzten Jahrzehnten gab es zahlreiche Ausfälle der Regierung, insbesondere von Ländern, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen. Wenn es zu einem Zahlungsausfall kommt, steigen die Anleiherenditen der Regierung steil an, was einen Welleneffekt in der gesamten heimischen und oft auch in der Weltwirtschaft zur Folge hat.