Wie wird der Endwert abgezinst?
Die meisten fundamentalen Anleger sind mit dem Discounted-Cashflow Modell vertraut, bei dem der Wert der Cashflows eines Unternehmens über einen bestimmten Zeitraum (drei bis fünf Jahre sind Standard) und der Abschlag auf der Grundlage des Zeitwerts des Geldes projiziert werden.
Der Endwert macht etwas Ähnliches, außer dass er sich auf angenommene Cashflows für alle Jahre nach der Grenze des Discounted-Cashflow-Modells konzentriert. In der Regel wird der Endwert eines Vermögenswerts zu zukünftigen Cashflow-Prognosen addiert und auf den heutigen Tag abgezinst. Die Diskontierung wird durchgeführt, weil der Endwert verwendet wird, um den Geldwert zwischen zwei verschiedenen Zeitpunkten zu verknüpfen.
Es gibt mehrere Endwertformeln. Wie bei der Discounted-Cashflow-Analyse prognostizieren die meisten Endwertformeln zukünftige Cashflows, um den Barwert eines zukünftigen Vermögenswerts zurückzugeben. Eine Ausnahme bildet der Multiples-Ansatz.
Diskontierungsmethoden für den Endwert
Angenommen, ein Anleger hat eine Discounted-Cashflow-Formel verwendet, um den Barwert eines Vermögenswerts in fünf Jahren in der Zukunft zu ermitteln. Derselbe Investor könnte den Endwert verwenden, um den Barwert basierend auf allen Cashflows nach dem fünften Jahr in das Discounted-Cashflow-Modell zu schätzen.
Alle zukünftigen Einnahmen müssen abgezinst werden. Da der Terminal-Cashflow einen undefinierten Horizont hat, kann es schwierig sein, genau zu berechnen, wie ein diskontierter Cashflow projiziert werden soll. Es gibt drei Hauptmethoden zum Schätzen des Endwerts:
1. Liquidationswertmodell
Das erste ist als Liquidationswertmodell bekannt. Bei dieser Methode muss die Ertragskraft des Vermögenswerts mit einem angemessenen Abzinsungssatz ermittelt und dann der geschätzte Wert der ausstehenden Schulden angepasst werden.
2. Mehrfacher Ansatz
Der Multiplikator-Ansatz verwendet die ungefähren Umsatzerlöse eines Unternehmens im letzten Jahr eines Discounted-Cashflow-Modells und verwendet dann ein Vielfaches dieser Zahl, um den Endwert zu ermitteln. Zum Beispiel hätte ein Unternehmen mit einem prognostizierten Umsatz von 200 Millionen US-Dollar und einem Vielfachen von 3 im Terminaljahr einen Wert von 600 Millionen US-Dollar. In dieser Version gibt es keinen Rabatt.
3. Stabiles Wachstumsmodell
Die letzte Methode ist das stabile Wachstumsmodell. Im Gegensatz zum Liquidationswertmodell geht ein stabiles Wachstum nicht davon aus, dass das Unternehmen nach dem Abschlussjahr liquidiert wird. Stattdessen wird davon ausgegangen, dass die Cashflows reinvestiert werden und das Unternehmen mit konstanter Geschwindigkeit auf Dauer wachsen kann.
Der Abzinsungssatz für dieses Modell hängt davon ab, ob es auf ein Eigenkapital oder ein Unternehmen angewendet wird. Der Cashflow für ein Eigenkapital wird im Dividendenrabattmodell wie eine Dividende behandelt. Für ein Unternehmen ähnelt der Abzinsungssatz eher den abgezinsten Cashflows.
Warum Discount Terminal Value?
Die meisten Unternehmen gehen nicht davon aus, dass sie den Betrieb nach einigen Jahren einstellen werden. Sie erwarten, dass das Geschäft für immer (oder zumindest sehr lange) weitergeht. Der Endwert ist ein Versuch, den zukünftigen Wert eines Unternehmens zu antizipieren und auf aktuelle Preise anzuwenden.
Dies kann nur durch Abzinsung des zukünftigen Werts erfolgen. Der Wert des Geldes bleibt über die Zeit nicht konstant, so dass es dem heutigen Investor nicht gut tut, nur den Nennwert eines Unternehmens über viele Jahre in der Zukunft zu verstehen.