Warum ist Deflation der schlimmste Albtraum der Zentralbank?

Sobald die Deflation einsetzt, kann es Jahrzehnte dauern, bis eine Wirtschaft aus ihrem Griff ausbricht – Japan versucht immer noch, aus einer Deflationsspirale herauszukommen, die 1990 als verlorene Jahrzehnte bezeichnet wurde. Aber was können die Zentralbanken tun, um die Schädlichen zu bekämpfen? verheerende Auswirkungen der Deflation? In den letzten Jahren haben Zentralbanken auf der ganzen Welt extreme Maßnahmen und innovative Instrumente eingesetzt, um die Deflation in ihren Volkswirtschaften zu bekämpfen. Im Folgenden diskutieren wir, wie Zentralbanken die Deflation bekämpfen.

Die Auswirkungen der Deflation

Deflation ist definiert als ein anhaltender und breiter Rückgang des Preisniveaus in einer Volkswirtschaft über einen Zeitraum. Die Deflation ist das Gegenteil von Inflation und unterscheidet sich auch von der Desinflation, die einen Zeitraum darstellt, in dem die Inflationsrate positiv ist, aber sinkt.

Kurze Zeiten niedrigerer Preise wie in einem disinflationären Umfeld sind nicht schlecht für die Wirtschaft. Wenn die Verbraucher weniger für Waren und Dienstleistungen bezahlen, bleibt mehr Geld für diskretionäre Ausgaben übrig, was die Wirtschaft ankurbeln dürfte. In einer Zeit sinkender Inflation dürfte die Zentralbank in Bezug auf die Geldpolitik nicht “ hawkisch “ sein (mit anderen Worten, sie ist bereit, die Zinssätze aggressiv anzuheben), was auch die Wirtschaft ankurbeln würde.

Aber die Deflation ist anders. Das größte Problem, das durch die Deflation entsteht, besteht darin, dass die Verbraucher den Verbrauch von Big-Ticket-Artikeln wie Geräten, Autos und Häusern verschieben. Schließlich ist die Möglichkeit, dass die Preise steigen, ein großer Motivator für den Kauf von Big-Ticket-Artikeln (weshalb Verkäufe und andere vorübergehende Rabatte so effektiv sind).

In den Vereinigten Staaten machen die Konsumausgaben 70% der Wirtschaft aus, und Ökonomen betrachten sie als einen der zuverlässigsten Motoren der Weltwirtschaft. Stellen Sie sich die negativen Auswirkungen vor, wenn Verbraucher ihre Ausgaben verschieben, weil sie glauben, dass Waren im nächsten Jahr billiger sein könnten.

Sobald sich die Konsumausgaben verlangsamen, wirkt sich dies auf den Unternehmenssektor aus, der die Investitionsausgaben aufschiebt oder  senkt – Ausgaben für Immobilien, Gebäude, Ausrüstung, neue Projekte und Investitionen. Unternehmen können auch mit dem Downsizing beginnen, um die Rentabilität aufrechtzuerhalten. Dies schafft einen Teufelskreis, in dem Entlassungen von Unternehmen die Verbraucherausgaben gefährden, was wiederum zu mehr Entlassungen und steigender Arbeitslosigkeit führt. Ein solcher Rückgang der Konsum- und Unternehmensausgaben kann eine Rezession und im schlimmsten Fall eine ausgewachsene Depression auslösen.

Ein weiterer äußerst negativer Effekt der Deflation ist ihre Auswirkung auf die Schuldenlast. Während die Inflation zum realen (dh inflationsbereinigten) Wert der Schulden abfällt, trägt die Deflation zur realen Schuldenlast bei. Ein Anstieg der Schuldenlast während einer Rezession erhöht die Zahlungsausfälle und Insolvenzen verschuldeter Haushalte und Unternehmen.

Jüngste Deflationsprobleme

Im letzten Vierteljahrhundert haben die Bedenken hinsichtlich der Deflation nach großen Finanzkrisen und / oder dem Platzen von Vermögensblasen wie der Asienkrise von 1997, dem „Technologiewrack“ von 2000 bis 2002 und der Großen Rezession von 2008 bis 2009 zugenommen. Diese Bedenken standen in den letzten Jahren aufgrund der Erfahrungen Japans nach dem Platzen der Vermögensblase Anfang der neunziger Jahre im Mittelpunkt.

Um dem Anstieg des japanischen Yen um 50% in den 1980er Jahren und der daraus resultierenden Rezession im Jahr 1986 entgegenzuwirken, startete Japan ein Programm mit monetären und fiskalischen Anreizen. Dies verursachte eine massive Vermögensblase, da sich die japanischen Aktien- und Stadtgrundstückspreise in der zweiten Hälfte der 1980er Jahre verdreifachten. Die Blase platzte 1990, als der Nikkei-Index innerhalb eines Jahres ein Drittel seines Wertes verlor. Dies begann mit einem Rückgang, der bis Oktober 2008 andauerte und den Nikkei gegenüber seinem Höchststand im Dezember 1989 um 80% senkte. Als sich die Deflation festsetzte, verlangsamte sich die japanische Wirtschaft, die von den 1960er bis 1980er Jahren zu den am schnellsten wachsenden der Welt gehörte, dramatisch. Das reale BIP-Wachstum betrug ab 1990 durchschnittlich nur 1,1% pro Jahr. 2013 lag das nominale BIP Japans etwa 6% unter dem Niveau von Mitte der neunziger Jahre.

Die große Rezession von 2008 bis 2009 löste in den USA und anderswo aufgrund des katastrophalen Preisverfalls für eine Vielzahl von Vermögenswerten – Aktien, hypothekenbesicherte Wertpapiere, Immobilien und Rohstoffe – Befürchtungen einer ähnlichen anhaltenden Deflationsperiode aus. Das globale Finanzsystem wurde auch durch die Insolvenz einer Reihe großer Banken und Finanzinstitute in den USA und in Europa in Aufruhr versetzt. Beispiele hierfür war die Insolvenz von Lehman Brothers im September 2008 (Weitere Informationen finden Sie unter:  Fallstudie – Der Zusammenbruch von Lehman Brothers ). Es gab weit verbreitete Bedenken, dass zahlreiche Banken und Finanzinstitute in einem Dominoeffekt versagen würden, der zu einem Zusammenbruch des Finanzsystems, einer Erschütterung des Verbrauchervertrauens und einer völligen Deflation führen würde.

Wie die Federal Reserve die Deflation bekämpfte

Der Vorsitzende Ben Bernanke von der Federal Reserve hatte bereits den Spitznamen „Helicopter Ben“ erhalten. In einer Rede von 2002 hatte er auf die berühmte Linie des Ökonomen Milton Friedman verwiesen, dass der Deflation entgegengewirkt werden könne, indem man Geld aus einem Hubschrauber fallen lasse. Obwohl Bernanke nicht auf den Hubschrauberabwurf zurückgreifen musste, verwendete die Federal Reserve einige der gleichen Methoden, die in seiner Rede von 2002 ab 2008 beschrieben wurden, um die schlimmste Rezession seit den 1930er Jahren zu bekämpfen.

Im Dezember 2008 senkte das Federal Open Market Committee (FOMC, geldpolitisches Gremium der Federal Reserve) den Leitzins des Bundes im Wesentlichen auf Null. Der Fed Funds Rate ist das konventionelle geldpolitische Instrument der Federal Reserve, aber mit diesem Zinssatz, der jetzt an der „Null-Untergrenze“ liegt – so genannt, weil die nominalen Zinssätze nicht unter Null fallen können – musste die Federal Reserve auf eine unkonventionelle Geldpolitik zurückgreifen Lockerung der Kreditbedingungen und Ankurbelung der Wirtschaft.

Die Federal Reserve wandte sich zwei Haupttypen unkonventioneller geldpolitischer Instrumente zu: (1) Vorwärtspolitik und (2) groß angelegte Käufe von Vermögenswerten (besser bekannt als quantitative Lockerung (QE)).

Die Federal Reserve hat in der FOMC-Erklärung vom August 2011 explizite Leitlinien für die Vorwärtspolitik eingeführt, um die längerfristigen Zinssätze und die Finanzmarktbedingungen zu beeinflussen. Die Fed gab an, dass sie erwartete, dass die wirtschaftlichen Bedingungen zumindest bis Mitte 2013 ein außergewöhnlich niedriges Niveau für den Leitzins des Bundes rechtfertigen würden. Diese Prognose führte zu einem Rückgang der Renditen für Staatsanleihen, da die Anleger sich sicher waren, dass die Fed die Zinserhöhung für die nächsten zwei Jahre verzögern würde. Die Fed hat daraufhin ihre Prognose für 2012 zweimal verlängert, da sie aufgrund einer lauen Erholung den Horizont für niedrige Zinsen verschoben hat.

Aber es ist die quantitative Lockerung, die Schlagzeilen gemacht hat und zum Synonym für die Easy-Money-Politik der Fed geworden ist. QE beinhaltet im Wesentlichen die Schaffung von neuem Geld durch eine Zentralbank, um Wertpapiere von den Banken des Landes zu kaufen und Liquidität in die Wirtschaft zu pumpen und die langfristigen Zinssätze zu senken. Dies wirkt sich auf andere Zinssätze in der gesamten Wirtschaft aus, und der breite Rückgang der Zinssätze stimuliert die Nachfrage nach Krediten von Verbrauchern und Unternehmen. Banken können diese höhere Nachfrage nach Krediten aufgrund der Mittel befriedigen, die sie von der Zentralbank im Austausch für ihre Wertpapierbestände erhalten haben.

Der Zeitplan für das QE-Programm der Fed war wie folgt:

• Zwischen Dezember 2008 und August 2010 kaufte die Federal Reserve Anleihen im Wert von 1,75 Billionen US-Dollar, darunter 1,25 Billionen US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren, die von Regierungsbehörden wie Fannie Mae und Freddie Mac ausgegeben wurden, 200 Milliarden US-Dollar an Schuldtiteln und 300 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen. Diese Initiative wurde später als QE1 bekannt.
• Im November 2010 kündigte die Fed QE2 an, bei dem sie weitere 600 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen mit einem Tempo von 75 Milliarden US-Dollar pro Monat kaufen würde.
• Im September 2012 startete die Fed QE3 und kaufte zunächst hypothekenbesicherte Wertpapiere mit einem Tempo von 40 Milliarden US-Dollar pro Monat. Die Fed erweiterte das Programm im Januar 2013 durch den Kauf längerfristiger Staatsanleihen im Wert von 45 Mrd. USD pro Monat für eine monatliche Kaufzusage von insgesamt 85 Mrd. USD.
• Im Dezember 2013 kündigte die Fed an, das Tempo des Kaufs von Vermögenswerten in gemessenen Schritten zu verringern, und schloss die Käufe im Oktober 2014 ab.

Wie andere Zentralbanken gegen die Deflation kämpften

Andere Zentralbanken haben ebenfalls auf eine unkonventionelle Geldpolitik zurückgegriffen, um ihre Volkswirtschaften anzukurbeln und die Deflation abzuwehren.

Im Dezember 2012 startete der japanische Premierminister Shinzo Abe einen ehrgeizigen politischen Rahmen, um die Deflation zu beenden und die Wirtschaft wiederzubeleben. Das Programm mit der Bezeichnung „ Abenomics “ besteht aus drei Hauptelementen: (1) geldpolitische Lockerung, (2) flexible Finanzpolitik und (3) Strukturreformen. Im April 2013 kündigte die Bank of Japan ein Rekord-QE-Programm an. Die Zentralbank gab dies bekannt Bis Ende 2014 würden japanische Staatsanleihen gekauft und die Geldbasis auf 270 Billionen Yen verdoppelt, um die Deflation zu beenden und bis 2015 eine Inflation von 2% zu erreichen. Das politische Ziel, das Haushaltsdefizit bis 2015 gegenüber 2010 zu halbieren Das Niveau von 6,6% des BIP und die Erzielung eines Überschusses bis 2020 begannen mit einer Erhöhung der japanischen Umsatzsteuer von 5% auf 8% im April 2014. Das Element der Strukturreformen erforderte mutige Maßnahmen, um die Auswirkungen einer alternden Bevölkerung auszugleichen, beispielsweise die Zulassung von Ausländern Arbeit und Beschäftigung von Frauen und älteren Arbeitnehmern.

Im Januar 2015 startete die Europäische Zentralbank (EZB) eine eigene Version der QE, indem sie versprach, bis September 2016 mindestens 1,1 Billionen Euro Anleihen in einem monatlichen Tempo von 60 Milliarden Euro zu kaufen. Die EZB startete ihr QE-Programm sechs Jahre lang nach der Federal Reserve, um die fragile Erholung in Europa zu unterstützen und die Deflation abzuwehren. Der beispiellose Schritt, den Leitzins Ende 2014 unter 0% zu senken, war nur begrenzt erfolgreich.

Während die EZB als erste große Zentralbank mit negativen Zinssätzen experimentierte, haben einige Zentralbanken in Europa, darunter die schwedischen, dänischen und schweizerischen, ihre Leitzinsen unter die Nullgrenze gedrückt. Welche Konsequenzen haben solche unkonventionellen Maßnahmen?

Absichtliche und unbeabsichtigte Folgen

Der Strom von Bargeld im globalen Finanzsystem infolge von QE-Programmen und anderen unkonventionellen Maßnahmen hat sich für die Börse ausgezahlt. Die weltweite Marktkapitalisierung überstieg im April 2015 erstmals 70 Billionen US-Dollar, was einer Steigerung von 175% gegenüber dem Tiefststand von 25,5 Billionen US-Dollar im März 2009 entspricht. Der S & P 500 hat sich in diesem Zeitraum verdreifacht, während viele Aktienindizes in Europa und Asien derzeit überhaupt vorhanden sind -Zeithöhen.

Die Auswirkungen auf die Realwirtschaft sind jedoch weniger klar. Laut Reuters, der nach Schätzungen des Congressional Budget Office berichtet, wird sich das US-Wirtschaftswachstum 2019 auf weniger als die von der Trump-Regierung angegebenen 3% verlangsamen,  da die Auswirkungen der fiskalischen Anreize nachlassen. In der Zwischenzeit hatten die konzertierten Maßnahmen zur weltweiten Abwehr der Deflation einige seltsame Konsequenzen:

• Die Bilanzen der Zentralbanken blähen sich auf : Der Erwerb von Vermögenswerten durch die Federal Reserve, die Bank of Japan und die EZB erhöht ihre Bilanzen auf Rekordniveau. Die Bilanz der Fed ist von weniger als 870 Milliarden US-Dollar im August 2007 auf über 4 Billionen US-Dollar im Oktober 2018 gestiegen. Eine Verkleinerung dieser Zentralbankbilanzen kann sich später negativ auswirken.
• QE könnte zu einem verdeckten Währungskrieg führen : QE-Programme haben dazu geführt, dass wichtige Währungen gegenüber dem US-Dollar auf breiter Front fallen. Da die meisten Nationen fast alle Möglichkeiten zur Stimulierung des Wachstums ausgeschöpft haben, könnte die Währungsabwertung das einzige verbleibende Instrument sein, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, was zu einem verdeckten Währungskrieg führen könnte. (Um mehr zu erfahren, lesen Sie: „ Was ist ein Währungskrieg und wie funktioniert er? „).
• Die Renditen europäischer Anleihen sind negativ geworden : Mehr als ein Viertel der von europäischen Regierungen begebenen Staatsanleihen weist derzeit negative Renditen auf. Dies mag auf das Anleihekaufprogramm der EZB zurückzuführen sein, könnte aber auch in Zukunft eine starke wirtschaftliche Abkühlung signalisieren.

Das Fazit

Die Maßnahmen der Zentralbanken scheinen den Kampf gegen die Deflation zu gewinnen, aber es ist noch zu früh, um festzustellen, ob sie den Krieg gewonnen haben. Eine unausgesprochene Befürchtung besteht darin, dass die Zentralbanken den größten Teil, wenn nicht sogar die gesamte Munition aufgewendet haben, um die Deflation zurückzuschlagen. Wenn dies in den kommenden Jahren der Fall ist, könnte die Deflation äußerst schwierig zu besiegen sein.