Tranchen

Was sind Tranchen?

Tranchen sind Segmente, die aus einem Pool von Wertpapieren – in der Regel Schuldtitel wie Anleihen oder Hypotheken – gebildet werden, die nach Risiko, Laufzeit oder anderen Merkmalen aufgeteilt werden, um für verschiedene Anleger marktfähig zu sein. Jeder Teil oder jede Tranche eines verbrieften oder strukturierten Produkts ist eines von mehreren verwandten Wertpapieren, die gleichzeitig angeboten werden, jedoch mit unterschiedlichen Risiken, Erträgen und Laufzeiten, um eine Vielzahl von Anlegern anzusprechen.

Tranche ist ein französisches Wort und bedeutetScheibe oderPortion. Sie sind häufig in hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) oder forderungsbesicherten Wertpapieren (ABS) zu finden.

Die Grundlagen von Tranchen

Tranchen im Bereich strukturierte Finanzierungen sind eine relativ junge Entwicklung, die durch den verstärkten Einsatz von  Verbriefungen  zur Aufteilung von manchmal riskanten Finanzprodukten mit stabilen Cashflows vorangetrieben wird, um diese Bereiche dann an andere Investoren zu verkaufen. Das WortTranche kommt vom französischen Wort für Scheibe. Die diskreten Tranchen eines größeren Vermögenspools werden in der Regel in der Transaktionsdokumentation definiert und verschiedenen Anleihenklassen mit jeweils unterschiedlicher Bonität der Anleihe zugeordnet.

Senior-Tranchen enthalten in der Regel Vermögenswerte mit einer höheren Bonität als Junior-Tranchen. Die vorrangigen Tranchen haben ein erstes Pfandrecht an den Vermögenswerten – sie müssen im Falle eines Zahlungsausfalls zuerst zurückgezahlt werden. Junior-Tranchen haben ein zweites oder gar kein Pfandrecht.

Beispiele für Finanzprodukte, die in Tranchen unterteilt werden können, sind Anleihen, Darlehen, Versicherungspolicen, Hypotheken und sonstige Schulden.

Tranchen in hypothekenbesicherten Wertpapieren

Eine Tranche ist eine gängige Finanzstruktur für verbriefte Schuldtitel, wie zum Beispiel eine Collateralized Debt Obligation (CDO), die eine Sammlung von Cashflow generierenden Vermögenswerten – wie Hypotheken, Anleihen und Darlehen – oder ein hypothekenbesichertes Wertpapier zusammenfasst. Ein MBS besteht aus mehreren Hypothekenpools mit einer Vielzahl von Krediten, von sicheren Krediten mit niedrigeren Zinsen bis hin zu riskanten Krediten mit höheren Zinsen. Jeder spezifische Hypothekenpool hat seine eigene Laufzeit, die sich auf die Risiko- und Ertragsvorteile auswirkt. Daher werden Tranchen gebildet, um die verschiedenen Hypothekenprofile in Segmente zu unterteilen, deren finanzielle Bedingungen für bestimmte Anleger geeignet sind.

Beispielsweise kann eine Collateralized Mortgage Obligation (CMO), die ein partitioniertes Mortgage-Backed-Securities-Portfolio anbietet, Hypothekentranchen mit einjährigen, zweijährigen, fünfjährigen und 20-jährigen Laufzeiten mit unterschiedlichen Renditen aufweisen. Wenn ein Anleger einen MBS kaufen möchte, kann er den Tranche-Typ auswählen, der für seinen Appetit auf Rendite und Risikoaversion am besten geeignet ist. Eine Z-Tranche ist die niedrigste Tranche eines CMO in Bezug auf das Dienstalter. Ihre Eigentümer haben keinen Anspruch auf  Kuponzahlungen  und erhalten keinen  Cashflow  aus den  zugrunde liegenden   Hypotheken,  bis die höherrangigen Tranchen zurückgezogen oder abbezahlt sind.

Anleger erhalten einen monatlichen Cashflow basierend auf der MBS-Tranche, in die sie investiert haben. Sie können entweder versuchen, es zu verkaufen und einen schnellen Gewinn zu erzielen, oder daran festhalten und kleine, aber langfristige Gewinne in Form von Zinszahlungen erzielen. Diese monatlichen Zahlungen sind Teile aller Zinszahlungen von Hausbesitzern, deren Hypothek in einer bestimmten MBS enthalten ist.

Anlagestrategie bei der Auswahl der Tranchen

Anleger, die einen langfristig stabilen Cashflow wünschen, investieren in Tranchen mit längerer Laufzeit. Anleger, die eine unmittelbarere, aber lukrativere Einnahmequelle benötigen, investieren in Tranchen mit kürzerer Laufzeit.

Alle Tranchen, unabhängig von Zins und Laufzeit, ermöglichen es Anlegern, Anlagestrategien an ihre spezifischen Bedürfnisse anzupassen. Umgekehrt helfen Tranchen Banken und anderen Finanzinstituten, Investoren über viele verschiedene Profiltypen hinweg anzuziehen.

Tranchen erhöhen die Komplexität von Fremdkapitalanlagen und stellen manchmal ein Problem für uninformierte Anleger dar, die das Risiko eingehen, eine Tranche zu wählen, die für ihre Anlageziele ungeeignet ist.

Tranchen können auch von Ratingagenturen falsch kategorisiert werden. Wenn ihnen ein höheres Rating als verdient gegeben wird, kann dies dazu führen, dass Anleger risikoreicheren Vermögenswerten ausgesetzt sind, als sie es beabsichtigt haben. Eine solche falsche Kennzeichnung spielte eine Rolle beim Zusammenbruch der Hypotheken im Jahr 2007 und der anschließenden Finanzkrise. Tranchen, die Junk Bonds oder Subprime-Hypotheken (unter Investment-Grade-Anlagen) enthielten, wurden entweder aus Inkompetenz, Nachlässigkeit oder, wie von einigen vorgeworfen wurde, aus offener Korruption seitens der Agenturen mit AAA oder gleichwertig gekennzeichnet.

Praxisbeispiel für Tranchen

Nach der Finanzkrise 2007/09 kam es zu einer Explosion von Klagen gegen Emittenten von CMOs, CDOs und anderen Schuldtiteln – und unter Anlegern der Produkte selbst, die in der Presse als „Tranche Warfare“ bezeichnet wurden. Eine Meldung in der Financial Times vom April 2008 stellte fest, dass Investoren in den vorrangigen Tranchen gescheiterter CDOs ihren Prioritätsstatus nutzten, um die Kontrolle über Vermögenswerte zu übernehmen und Zahlungen an andere Schuldner abzuschneiden. CDO-Treuhänder wie die Deutsche Bank und Wells Fargo haben Klagen eingereicht, um sicherzustellen, dass alle Trancheninvestoren weiterhin Gelder erhalten.

Im Jahr 2009reichte der Manager des in Greenwich, Connecticut, ansässigen Hedgefonds Carrington Investment Partnerseine Klage gegen das Hypothekendienstunternehmen American Home Mortgage Servicing ein. Der Hedgefonds hielt nachrangige Tranchen hypothekenbesicherter Wertpapiere, die Darlehen auf zwangsversteigerte Immobilien enthielten, die American Home zu (angeblich) niedrigen Preisen verkaufte – was die Rendite der Tranche lahmlegte. Carrington argumentierte in der Beschwerde, dass seine Interessen als Junior-Trancheninhaber mit denen der Senior-Trancheninhaber übereinstimmten.