Gehebelte Rekapitalisierung
Was ist eine gehebelte Rekapitalisierung?
Eine gehebelte Rekapitalisierung ist eine Corporate-Finance-Transaktion, bei der ein Unternehmen seine Kapitalisierungsstruktur ändert, indem es den Großteil seines Eigenkapitals durch ein Paket von Schuldtiteln ersetzt, das sowohl aus vorrangigen Bankschulden als auch aus nachrangigen Schuldtiteln besteht. Eine gehebelte Rekapitalisierung wird auch als gehebelte Rekapitalisierung bezeichnet. Mit anderen Worten, das Unternehmen wird sich Geld leihen, um zuvor ausgegebene Aktien zurückzukaufen und das Eigenkapital in seiner Kapitalstruktur zu reduzieren. Führungskräfte/Mitarbeiter können zusätzliches Eigenkapital erhalten, um ihre Interessen mit den Anleihegläubigern und Aktionären in Einklang zu bringen.
Normalerweise wird eine gehebelte Rekapitalisierung verwendet, um das Unternehmen auf eine Wachstumsphase vorzubereiten, da eine Kapitalisierungsstruktur, die Schulden hebelt, für ein Unternehmen in Wachstumsphasen vorteilhafter ist. Gehebelte Rekapitalisierungen sind auch in Zeiten niedriger Zinsen beliebt, da niedrige Zinsen die Kreditaufnahme zur Tilgung von Fremd- oder Eigenkapital für Unternehmen erschwinglicher machen können.
Gehebelte Rekapitalisierungen unterscheiden sich von gehebelten Dividendenrekapitalisierungen. Bei Dividendenrekapitalisierungen bleibt die Kapitalstruktur unverändert, da nur eine Sonderdividende gezahlt wird.
Verständnis der gehebelten Rekapitalisierung
Leveraged Rekapitalisierungen haben eine ähnliche Struktur wie bei Leveraged Buyouts (LBO), insofern sie den finanziellen Leverage deutlich erhöhen. Im Gegensatz zu LBOs können sie jedoch öffentlich gehandelt werden. Anteilseigner sind im Vergleich zu Neuemissionen weniger wahrscheinlich von fremdfinanzierten Rekapitalisierungen betroffen, da die Ausgabe neuer Aktien den Wert bestehender Aktien verwässern kann, während die Kreditaufnahme dies nicht tut. Aus diesem Grund werden fremdfinanzierte Rekapitalisierungen von Aktionären günstiger bewertet.
Sie werden manchmal von Private-Equity-Firmen verwendet, um einen Teil ihrer Investitionen vorzeitig zu beenden oder als Refinanzierungsquelle. Und sie haben ähnliche Auswirkungen wie Leveraged Buybacks, es sei denn, es handelt sich um Dividendenrekapitalisierungen. Die Verwendung von Schulden kann einen Steuerschutz bieten – der die zusätzlichen Zinsaufwendungen aufwiegen könnte. Dies ist als das Modigliani-Miller-Theorem bekannt, das zeigt, dass Schulden Steuervorteile bieten, die nicht über Eigenkapital zugänglich sind. Und Leveraged Recaps können den Gewinn pro Aktie (EPS), die Eigenkapitalrendite und das Kurs-Buchwert-Verhältnis steigern. Die Kreditaufnahme, um ältere Schulden zu begleichen oder Aktien zurückzukaufen, hilft Unternehmen auch, die Opportunitätskosten zu vermeiden, die mit erwirtschafteten Gewinnen verbunden sind.
Wie LBOs bieten fremdfinanzierte Rekapitalisierungen Anreize für das Management, disziplinierter zu sein und die operative Effizienz zu verbessern, um höhere Zins- und Tilgungszahlungen zu leisten. Sie gehen oft mit einer Restrukturierung einher, bei der das Unternehmen überflüssige oder nicht mehr strategisch passende Vermögenswerte veräußert, um die Schulden abzubauen. Die Gefahr besteht jedoch darin, dass ein extrem hoher Leverage dazu führen kann, dass ein Unternehmen seinen strategischen Fokus verliert und viel anfälliger für unerwartete Schocks oder eine Rezession wird. Wenn sich das aktuelle Schuldenumfeld ändert, könnten erhöhte Zinsaufwendungen die Rentabilität des Unternehmens gefährden.
Geschichte der gehebelten Rekapitalisierung
Gehebelte Rekapitalisierungen waren in den späten 1980er Jahren besonders beliebt, als die überwiegende Mehrheit von ihnen als Übernahmeschutz in reifen Industrien eingesetzt wurde, die keine erheblichen laufenden Investitionen erfordern, um wettbewerbsfähig zu bleiben. Die Erhöhung der Schulden in der Bilanz und damit der Verschuldung eines Unternehmens wirkt wie ein haiabweisender Schutz vor feindlichen Übernahmen durch Unternehmensräuber.