Wie nah ist J.C. Penney zu Insolvenz? (JCP, KSS)
Der schwache Einzelhändler JC Penney (NYSE: JCP) hat in den letzten vier Jahren jeweils einen Nettoverlust gemeldet. Die Bilanz des Unternehmens ist mit Schulden belastet – nach dem letzten Gewinnbericht über 5 Milliarden US-Dollar , was zu Zinszahlungen von über 400 Millionen US-Dollar pro Jahr führt. Der Umsatz brach ein, als der frühere CEO Ron Johnson vor einigen Jahren eine dramatische Überarbeitung versuchte, und obwohl seitdem einige Fortschritte erzielt wurden, generiert JC Penney immer noch viel zu wenig Umsatz.
Während die unmittelbare Gefahr eines Konkurses abgeklungen ist und das Unternehmen über Liquidität in Höhe von rund 2 Milliarden US-Dollar in Form von Bargeld- und Kreditlinien verfügt, ist der aktuelle Stand des Geschäfts nicht nachhaltig. Wie viel Zeit hat JC Penney, um die Dinge zu ändern, bevor eine Insolvenz zu einer echten Möglichkeit wird?
Die bisherige Geschichte Auch nach der Finanzkrise war JC Penney in einem anständigen Zustand. Anfang 2011 war das Unternehmen profitabel und der Umsatz wuchs. Die Bilanz sah gut aus, da die Schulden des Unternehmens fast vollständig durch Bargeld gedeckt waren, und obwohl die Margen nicht mehr so hoch waren wie früher, verbesserten sich die Dinge.
Johnson übernahm Ende 2011 die Geschäftsführung und setzte eine neue Strategie um, um die Dinge auf den Kopf zu stellen. Rabatte und Gutscheine wurden durch alltäglich niedrige Preise ersetzt, was treue Kunden vertrieb und zu massiven Umsatzrückgängen führte. Johnson wurde 2013 entlassen und das Unternehmen hat immer noch Probleme, sich zu erholen.
Die Bilanz hat in den letzten Jahren einen ziemlichen Schlag erlitten:
Alle Werte in Milliarden USD. Quelle: Ergebnisberichte von JC Penney.
Eine angemessene Nettoverschuldung von weniger als 500 Millionen US-Dollar ist auf über 4 Milliarden US-Dollar gestiegen, und der Buchwert des Unternehmens ist um fast zwei Drittel gesunken. Wenn sich die Verluste weiter häufen, wird sich die Situation nur verschlechtern, bevor sie sich bessert.
Mit über 1 Milliarde Dollar Bargeld scheint es, als ob JC Penney nicht allzu viel Ärger hat. Es gibt jedoch eine einfache Möglichkeit, das Insolvenzrisiko des Unternehmens zu quantifizieren: den Altman Z-Score. Es handelt sich um eine einzelne Zahl, die aus den Zahlen in der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens berechnet wird. Sie hat sich im Laufe der Jahre als ziemlich genau für die Insolvenz erwiesen. Jeder Z-Score unter 1,81 bedeutet, dass ein Unternehmen in Not ist und eine Insolvenz in den nächsten Jahren wahrscheinlich ist.
So hat sich der Altman Z-Score von JC Penney in den letzten Jahren verändert:
Berechnungen nach Autor. Daten aus den Jahresberichten von JC Penney.
JC Penneys Z-Score wurde 2012 in Bedrängnis gebracht, und obwohl es 2014 gegenüber 2013 einige Verbesserungen gab, ist er bis heute in Bedrängnis geraten. Das bedeutet nicht, dass eine Insolvenz garantiert ist, da der Altman Z-Score alles andere als perfekt ist, aber es zeigt, dass die finanzielle Situation von JC Penney bestenfalls schwierig ist.
Die Zeit läuft ab J. C. Penney konnte 2014 trotz eines Nettoverlusts von 771 Millionen US-Dollar einen positiven Free Cashflow ausweisen, wodurch das Unternehmen eine Liquidität von über 2 Milliarden US-Dollar aufrechterhalten konnte. Diese Situation verschafft JC Penney einige Zeit, aber die Art und Weise, wie das Unternehmen Geld spart, ist nicht nachhaltig. JC Penney gibt zu wenig für Investitionen aus und hat 2014 nur 252 Millionen US-Dollar bereitgestellt, verglichen mit einer Abschreibungsgebühr von 632 Millionen US-Dollar. Dieser Ansatz kann noch eine Weile andauern, aber das Unternehmen verzögert seine Investitionen wirklich nur.
JC Penney lässt auch den Lagerbestand sinken, wodurch dringend benötigtes Geld freigesetzt wird. Auch dies ist auf lange Sicht nicht nachhaltig, und irgendwann werden die Lagerbestände wieder zunehmen, insbesondere wenn der Umsatz wächst.
Nach ein oder zwei weiteren Jahren wird keine dieser Methoden mehr möglich sein, und die Liquidität des Unternehmens wird wieder sinken, wenn die Rentabilität nicht zurückgekehrt ist. Dies ist eine große Herausforderung, insbesondere angesichts der jährlichen Zinszahlungen in Höhe von 400 Millionen US-Dollar. Wenn JC Penney zu diesem Zeitpunkt immer noch Hunderte Millionen US-Dollar pro Jahr verliert, wird eine Insolvenz immer wahrscheinlicher.
Das Wetten auf einen Turnaround von JC Penney bleibt äußerst riskant, und eine bessere Investition könnte das Kaufhaus Kohl’s (NYSE: KSS) sein. Während Kohl’s in den letzten Jahren einige Probleme mit sinkenden Umsätzen und Gewinnen hatte, ist das Unternehmen immer noch äußerst profitabel, und Aktienrückkäufe führen zu einem höheren Gewinn pro Aktie.
Während des Ferienquartals gelang es Kohl’s, den Umsatz im gleichen Geschäft um 3,7% zu steigern, was nur geringfügig langsamer war als der Anstieg von JC Penney um 4,4%. Dies zeigt sich auch dann, wenn JC Penney seinen Umsatz von einer depressiven Basis aus steigerte, und es zeigt, dass es JC Penney schwer fallen wird, Marktanteile von seinen Konkurrenten zu gewinnen.
Kohls Aktie ist in letzter Zeit etwas gestiegen, aber die Aktie hat immer noch einen angemessenen Preis. Basierend auf dem Gewinn von 2014 weist die Aktie ein KGV von etwa 16,7 auf. Analysten gehen davon aus, dass der Gewinn in den nächsten Jahren deutlich steigen wird und 2016 5 USD je Aktie erreichen wird, verglichen mit 4,24 USD je Aktie im Jahr 2014.
Kohl’s ist eine weitaus weniger riskante Investition als JC Penney, der die Zeit ausgeht, um wieder in die Gewinnzone zurückzukehren. Die Schritte des Unternehmens zur Erhaltung der Liquidität haben bisher funktioniert, aber JC Penney wird in ernsthafte Schwierigkeiten geraten, wenn in den nächsten Jahren keine wesentlichen Verbesserungen der Rentabilität erzielt werden. Es besteht kein kurzfristiges Insolvenzrisiko, aber die Uhr tickt.
Timothy Green hat keine Position in den genannten Aktien.