Maßgeschneiderte CDO
Was ist ein maßgeschneiderter CDO?
Ein maßgeschneidertes CDO ist ein strukturiertes Finanzprodukt – insbesondere eine Collateralized Debt Obligation (CDO) , das ein Händler für eine bestimmte Gruppe von Investoren erstellt und auf ihre Bedürfnisse zuschneidet. Die Anlegergruppe kauft in der Regel eine einzelne Tranche des maßgeschneiderten CDO, die restlichen Tranchen werden dann vom Händler gehalten, der in der Regel versucht, sich mit anderen Finanzprodukten wie Kreditderivaten gegen potenzielle Verluste abzusichern.
Ein maßgeschneiderter CDO wird heute häufiger als maßgeschneiderte Tranche oder maßgeschneiderte Tranche Opportunity (BTO) bezeichnet.
Die zentralen Thesen
- Ein maßgeschneiderter CDO ist eine Collateralized Debt Obligation, die auf die spezifischen Bedürfnisse einer bestimmten Investorengruppe zugeschnitten ist
- Aufgrund ihrer übergroßen Rolle in der Finanzkrise 2007-09 gemieden, tauchten maßgeschneiderte CDOs im Jahr 2016 unter dem Spitznamen „maßgeschneiderte Tranchchancen“ (BTOs) wieder auf.
- Maßgeschneiderte CDOs werden heute hauptsächlich von Hedgefonds und anderen anspruchsvollen institutionellen Anlegern genutzt.
Die Grundlagen eines maßgeschneiderten CDO
Traditionell bündelt eine Collateralized Debt Obligation (CDO) eine Sammlung von Cashflow-generierenden Vermögenswerten – wie Hypotheken, Anleihen und andere Arten von Darlehen – und fasst dieses Portfolio dann in einzelne Abschnitte, die Tranchen genannt, um. Maßgeschneiderte CDOs können wie diese traditionellen CDOs strukturiert werden und vereinen Schuldenklassen mit Einkommensströmen, aber der Begriff bezieht sich normalerweise auf synthetische CDOs, die in Credit Default Swaps (CDS) investieren und die stärker anpassbar und nuanciert sind.
Tranchen sind Teile eines gepoolten Vermögenswerts, unterteilt nach bestimmten Merkmalen. Verschiedene Tranchen des CDO bergen je nach Bonität des Basiswerts unterschiedliche Risikograde. Daher hat jede Tranche eine andere vierteljährliche Rendite, die ihrem eigenen Risikoprofil entspricht. Je größer die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls der Bestände der Tranche ist, desto höher ist natürlich die Rendite, die sie bietet. Die großen Ratingagenturen bewerten keine maßgeschneiderten CDOs – die Bonitätsbewertung erfolgt durch den Emittenten und teilweise durch die Marktwahrnehmung. Da es sich um illiquide und komplexe Finanzinstrumente handelt, werden maßgeschneiderte CDOs nur außerbörslich (OTC) gehandelt.
Hintergrund zu maßgeschneiderten CDOs
Maßgeschneiderte CDOs haben – wie CDOs im Allgemeinen – aufgrund ihrer herausragenden Rolle in der Finanzkrise nach der Immobilienblase und dem Zusammenbruch der Hypotheken zwischen 2007 und 2009 an Popularität verloren. Die Entwicklung dieser Produkte durch die Wall Street wurde als Beitrag zum massiven Marktcrash angesehen market und eventuelle Rettungsaktionen der Regierung – sowie ein Mangel an gesundem Menschenverstand. Bei den Produkten handelte es sich um stark strukturierte Anlagen, die sowohl für Käufer als auch für Verkäufer schwer zu verstehen und schwer zu bewerten waren.
Trotzdem sind CDOs ein nützliches Instrument, um Risiken auf tragfähige Parteien zu übertragen und Kapital für andere Zwecke freizusetzen. Die Wall Street sucht immer nach Möglichkeiten, Risiken zu übertragen und Kapital freizusetzen. So feiert der maßgeschneiderte CDO seit etwa 2016 ein Comeback. In seiner Reinkarnation wird es oft als maßgeschneiderte Tranche Opportunity (BTO) bezeichnet.
Das Re-Branding hat das Tool selbst jedoch nicht verändert, aber vermutlich wird bei den Preismodellen etwas mehr Sorgfalt und Sorgfalt walten lassen. Es ist zu hoffen, dass die Anleger mit diesen neuen Produkten keine Verpflichtungen mehr haben, die sie nicht richtig verstehen.
2017 wurden BTOs im Wert von rund 50 Milliarden US-Dollar verkauft.
Vorteile von maßgeschneiderten CDOs
Der offensichtliche Vorteil eines maßgeschneiderten CDO besteht darin, dass der Käufer es anpassen kann. Ein maßgeschneiderter CDO ist einfach ein Werkzeug, das es Anlegern ermöglicht, sehr spezifische Risiko-Rendite-Profile für ihre Anlagestrategien oder Absicherungsanforderungen zu bestimmen. Wenn ein Investor eine große, gezielte Wette gegen die Ziegenkäseindustrie abschließen möchte, gibt es einen Händler, der ein maßgeschneidertes CDO zum richtigen Preis aufbauen kann. Dennoch sind diese Produkte etwas diversifiziert, da die Poolkredite beispielsweise von mehreren Ziegenkäseherstellern zur Verfügung stehen.
Der zweite Hauptvorteil sind die über dem Markt liegenden Renditen, die sie liefern können. Wenn die Kreditmärkte stabil sind und die Zinssätze niedrig sind, müssen diejenigen, die nach Anlageeinkommen suchen, tiefer graben.
Nachteile von maßgeschneiderten CDOs
Der große Nachteil ist, dass es für maßgeschneiderte CDOs in der Regel wenig bis gar keinen Sekundärmarkt gibt. Dieser Mangel an Markt erschwert die tägliche Preisgestaltung. Der Wert muss auf Basis komplexer theoretischer Finanzmodelle berechnet werden. Diese Modelle können Annahmen treffen, die sich als katastrophal falsch herausstellen, den Inhaber teuer zu stehen kommen und ihm ein Finanzinstrument hinterlassen, das er nicht um jeden Preis verkaufen kann. Je individueller das CDO ist, desto unwahrscheinlicher ist es, dass es einen anderen Investor oder Investoren anspricht.
Hinzu kommt der Mangel an Transparenz und Liquidität, der mit außerbörslichen Geschäften im Allgemeinen und diesen Instrumenten im Besonderen einhergeht. Als nicht regulierte Produkte bleiben maßgeschneiderte CDOs auf der Risikoskala relativ hoch – eher ein geeignetes Instrument für institutionelle Anleger wie Hedge-Fonds als für Privatpersonen.
Vorteile
- Angepasst an Investorenspezifikationen
- Ertragreich
- Diversifiziert
Nachteile
- Ungeregelt
- Hohes Risiko
- Illiquid (kleiner Sekundärmarkt)
- Undurchsichtige Preise
Praxisbeispiel für maßgeschneiderte CDOs
Citigroup ist einer der führenden Händler für maßgeschneiderte CDOs und erzielte allein im Jahr 2016 einen Umsatz von 7 Milliarden US-Dollar. Um die Transparenz in einem „historisch undurchsichtigen Markt“ zu erhöhen – um den Geschäftsführer von Correlation and Exotics Trading von Vikram Prasad Citi zu zitieren – bietet die Bank ein standardisiertes Portfolio von Credit Default Swaps an. Dies sind die Vermögenswerte, die normalerweise zum Aufbau der CDOs verwendet werden. Außerdem macht sie die Preisstruktur der CDO-Tranchen auf ihrem Kundenportal sichtbar und „veröffentlicht“ die Zahlen der Tranchen.