Kreditausfallswap (LCDS)
Was ist ein Loan Credit Default Swap (LCDS)?
Ein Loan Credit Default Swap (LCDS) ist eine Art Kreditderivat, bei dem das Kreditrisiko eines zugrunde liegenden Kredits zwischen zwei Parteien ausgetauscht wird. Die Struktur eines Kreditausfallswaps entspricht der eines regulären Kreditausfallswaps (CDS), mit der Ausnahme, dass die zugrunde liegende Referenzverpflichtung ausschließlich auf syndizierte besicherte Kredite und nicht auf jede Art von Unternehmensschulden beschränkt ist.
Kredit-Credit-Default-Swaps können auch als „Kredit-only-Credit-Default-Swaps“ bezeichnet werden.
Die zentralen Thesen
- Ein Credit Credit Default Swap (LCDS) ermöglicht es einer Gegenpartei, das Kreditrisiko eines Referenzdarlehens gegen Prämienzahlungen gegen eine andere auszutauschen.
- Ein Kredit-Credit-Default-Swap hat die gleiche allgemeine Struktur wie ein regulärer Credit-Default-Swap.
- Der Unterschied besteht darin, dass die dem Vertrag zugrunde liegende Referenzverbindlichkeit nur syndizierte besicherte Kredite sein können.
Verständnis eines Loan Credit Default Swaps (LCDS)
Der LCDS wurde 2006 auf den Markt gebracht. Damals zeigte der heiße Markt für Credit Default Swaps, dass immer noch Appetit auf mehr Kreditderivate bestand, und der LCDS wurde weitgehend als CDS mit einer Verlagerung der Referenzverpflichtung auf syndizierte Schuldtitel angesehen anstelle von Unternehmensschulden. Die International Swaps and Derivatives Association (ISDA) trug dazu bei, die Verträge zu standardisieren, die gleichzeitig mit der Schaffung von syndizierten besicherten Krediten zum Zweck von Leveraged Buyouts verwendet wurden.
Das LCDS gibt es in zwei Typen. Ein kündbares LCDS wird oft als US-LCDS bezeichnet und ist im Allgemeinen als Handelsprodukt konzipiert. Wie der Name schon sagt, kann das kündbare LCDS zu einem vereinbarten Termin oder Terminen in der Zukunft ohne Strafgebühren gekündigt werden. Ein nicht stornierbares LCDS oder europäisches LCDS ist ein Absicherungsprodukt, das das Risiko einer Vorauszahlung in seine Zusammensetzung einbezieht. Der unkündbare LCDS bleibt in Kraft, bis die zugrunde liegenden syndizierten Kredite vollständig zurückgezahlt sind (oder ein Kreditereignis diesen auslöst). Da ein US-LCD die Möglichkeit zur Kündigung hat, werden diese Swaps zu einem höheren Kurs verkauft als vergleichbare nicht kündbare Swaps.
Ein Loan Credit Default Swap (LCDS) verwendet syndizierte sichere Kredite als Referenzverpflichtung anstelle von Unternehmensschulden.
Kredit-Credit-Default-Swaps vs. Credit-Default-Swaps
Wie bei regulären Credit Default Swaps können diese Derivatkontrakte verwendet werden, um das Kreditrisiko des Käufers abzusichern oder um ein Kreditrisiko für den Verkäufer zu erhalten. Ein LCDS kann auch verwendet werden, um auf die Kreditqualität eines zugrunde liegenden Unternehmens zu wetten, bei dem die Parteien zuvor noch kein Engagement eingegangen sind.
Der größte Unterschied zwischen einem LCDS und einem CDS ist die Wiederherstellungsrate. Die einem LCDS zugrunde liegenden Schulden sind durch Vermögenswerte besichert und haben bei Liquidationsverfahren Vorrang, während die einem CDS zugrunde liegenden Schulden zwar vorrangig gegenüber Aktien, aber nachrangig gegenüber besicherten Darlehen sind. Die höherwertige Referenzverbindlichkeit für ein LCDS führt also zu höheren Wiedereinziehungswerten, wenn dieses Darlehen ausfällt. Infolgedessen werden LCDS im Allgemeinen zu engeren Spreads gehandelt als gewöhnliche CDS.
Interessanterweise haben Studien gezeigt, dass während der Finanzkrise 2007-2008 LCDS und CDS von denselben Firmen mit derselben Laufzeit und Klauseln zur Parität gehandelt wurden, die Auszahlungen der LCDS jedoch in fast allen Fällen höher waren. Tatsächlich bot das Halten eines LCDS in diesem Szenario eine starke, risikofreie Prämie gegenüber dem vergleichbaren CDS.