Die Liquidität des US-Aktienmarktes ist „miserabel“ und erhöht das Risiko der Volatilität
Von Saqib Iqbal Ahmed
NEW YORK, 7. Februar (Reuters) – Die Liquidität an den US-Aktienmärkten ist auf ein Niveau gesunken, das zuletzt während des Ausverkaufs vom 19. September zu beobachten war, was die Volatilität an einem ohnehin schon nervösen Markt weiter erhöht.
Die Marktliquidität – die Leichtigkeit, mit der Anleger ein Wertpapier kaufen oder verkaufen können, ohne dass sich dies auf den Preis auswirkt – befindet sich seit Jahren in einer Abwärtsspirale. In den letzten Wochen wurden die Händler jedoch von massiven Bewegungen erschüttert.
„Die Liquidität ist miserabel, so würde ich es beschreiben“, sagte Rishabh Bhandari, leitender Portfoliomanager bei der alternativen Investmentgesellschaft Capstone Investment Advisors. „Sobald jemand Risikoaktiva verschieben möchte, gibt es keinen effizienten Mechanismus, um dies zu tun.
Analysten zufolge hat die Liquidität gelitten, weil aktive Anleger, die opportunistisch kaufen und verkaufen, durch den automatisierten Handel und passive Anlagestrategien in den Hintergrund gedrängt wurden. Sie gaben auch den strengeren Vorschriften die Schuld, die einige Makler von der Risikobereitschaft abgehalten haben.
Am Donnerstag zum Beispiel stürzte die Aktie der Facebook-Muttergesellschaft Meta Platforms (NASDAQ:FB) in den größten Tagesrückgang eines US-Unternehmens und verlor mehr als 200 Mrd. Dollar an Marktwert.
Der Cboe Volatility Index, das Angstbarometer der Wall Street, stieg im vergangenen Monat auf ein 15-Monats-Hoch von 38,94 inmitten eines Einbruchs der Aktienkurse, der den Nasdaq im Januar um 9 Prozent und den S&P um 5,3 Prozent zurückgehen ließ, nachdem die Federal Reserve ihre Haltung geändert hatte.
Das Liquiditätsproblem ist nicht auf einzelne Aktien beschränkt. Auch die Futures auf den E-Mini S&P 500, eines der weltweit am meisten beachteten Finanzinstrumente, zeigen ein gefährliches Zeichen.
Geringe Liquidität verschlimmert Marktschwankungen und erschwert es den Anlegern, Kauf- und Verkaufsaufträge zum gewünschten Preis auszuführen. Episoden dünner Liquidität trugen zu wilden Marktschwankungen im März 2020 bei, als der S&P 500 von seinem Höchst- bis zum Tiefststand rund ein Drittel verlor, weil die Anleger einen COVID-19-Stillstand der Wirtschaft befürchteten.
Ein Maß für die Liquidität der Aktienmärkte ist die Markttiefe der S&P 500 E-Mini-Futures, die Anleger nutzen, um sich am US-Aktienmarkt zu engagieren.
Zu einem bestimmten Zeitpunkt werden Futures in der Regel mit einem impliziten Wert von etwa 50 Millionen Dollar gehandelt. Der Wert fiel Ende Januar auf etwa 2 Mio. USD, nicht weit entfernt von dem Niveau von 1 Mio. USD bis 1,5 Mio. USD, das laut Capstone-Daten im März 2020 erreicht wurde. Er liegt jetzt bei knapp 5 Mio. $.
Eine weitere Liquiditätskennzahl zeigt, dass das Verhältnis von börsengehandelten Fonds zum gesamten Aktienvolumen bei 45 % liegt, dem höchsten Wert seit mindestens zwei Jahren. Die geringe Liquidität bei Einzelaktien hat nach Angaben von JP Morgan (NYSE:JPM) dazu geführt, dass die Anleger verstärkt auf Aktien-ETFs zurückgreifen.
Zusätzlich zum Ausverkauf im März 2020 trug die sich verschlechternde Liquidität zu den Korrekturen an den Aktienmärkten im September 2021 und Oktober 2020 sowie im Dezember 2018 bei, so die Analysten von JP Morgan in einer kürzlich veröffentlichten Notiz.
„Eine ähnlich abrupte Verschlechterung der Liquiditätsbedingungen an den Aktienmärkten scheint die jüngsten Marktbewegungen noch verschärft zu haben“, schreiben sie.
Die Anleger machen mehrere Faktoren für die Liquiditätsknappheit verantwortlich. Zum einen sagten sie, dass die strengeren Vorschriften im Gefolge der globalen Finanzkrise die Fähigkeit großer Broker-Dealer zur Übernahme von Risiken einschränkten.
Ein weiterer Faktor ist, dass weniger Menschen bei der Ausführung von Börsengeschäften eingreifen und mehr Maschinen beteiligt sind. Die Handelssoftware zieht manchmal Liquidität ab, wenn die Volatilität in die Höhe schießt, so die Experten, was die Marktbewegungen noch verstärken kann.
Darüber hinaus führten einige Anleger die Zunahme passiver Anlagestrategien an. Während aktive Manager, die auf der Suche nach Gelegenheiten sind, in der Vergangenheit in Stresssituationen Liquidität zur Verfügung gestellt haben, ist dies bei systematischen und passiven Strategien aufgrund der strengen Regeln, wie und wann sie handeln dürfen, nicht möglich.
„Das Liquiditätsrisiko wird bei weitem unterschätzt“, sagt Steve Sosnick, Chefstratege bei Interactive Brokers und ehemaliger Optionshändler. „Während sich die Anleger in Gewinneraktien stürzen, vergessen sie, dass es immer schwieriger wird, massenhaft auszusteigen.“