Konvergenz
Was ist Konvergenz?
Konvergenz ist die Bewegung des Preises eines Terminkontrakts zu dem Kassakurs der jeweiligen Ware, wie das Lieferdatum annähert. Es bedeutet einfach, dass am letzten Tag, an dem ein Futures-Kontrakt geliefert werden kann, um die Vertragsbedingungen zu erfüllen, der Preis des Futures und der Preis des zugrunde liegenden Rohstoffs nahezu gleich sind. Die beiden Preise müssen zusammenlaufen. Wenn nicht, besteht eine Arbitragemöglichkeit und die Möglichkeit auf einen risikolosen Gewinn.
Konvergenz verstehen
Konvergenz tritt auf, weil der Markt es nicht zulässt, dass derselbe Rohstoff gleichzeitig zu zwei verschiedenen Preisen am selben Ort gehandelt wird. Zum Beispiel sieht man selten zwei Tankstellen im selben Block mit zwei sehr unterschiedlichen Benzinpreisen an der Zapfsäule. Autobesitzer fahren einfach zu dem Ort mit dem niedrigeren Preis.
In der Welt des Termin- und Rohstoffhandels sind große Unterschiede zwischen dem Terminkontrakt (nahe dem Liefertermin) und dem Preis des tatsächlichen Rohstoffs unlogisch und widersprechen der Vorstellung, dass der Markt mit intelligenten Käufern und Verkäufern effizient ist. Sollten zum Liefertermin erhebliche Preisunterschiede bestehen, bestünde eine Arbitragemöglichkeit und ein Gewinnpotenzial ohne Risiko.
Arbitrage
Die Idee, dass der Spotpreis eines Rohstoffs am Liefertag dem Futures-Preis entsprechen sollte, ist einfach. Der direkte Kauf der Ware am Tag X (Zahlung des Kassapreises) und der Kauf eines Kontrakts, der die Lieferung der Ware an Tag X erfordert (Zahlung des Futures-Preises) sind im Wesentlichen dasselbe. Der Kauf des Futures-Kontrakts fügt dem Prozess einen zusätzlichen Schritt hinzu: Der erste Schritt besteht darin, den Futures-Kontrakt zu kaufen, und der zweite Schritt ist die Annahme der Ware. Dennoch sollte der Futures-Kontrakt am Liefertag zum oder nahe dem Preis des tatsächlichen Rohstoffs gehandelt werden.
Sollten diese Preise am Liefertermin irgendwie abweichen, besteht wahrscheinlich die Möglichkeit zur Arbitrage. Das heißt, es besteht das Potenzial, einen funktional risikofreien Gewinn durch den Kauf des günstigeren Rohstoffs und den Verkauf des höherpreisigen Futures-Kontrakts zu erzielen – vorausgesetzt, der Markt befindet sich im Contango. Das Gegenteil wäre der Fall, wenn der Markt in Backwardation wäre.
Die zentralen Thesen
- Konvergenz ist die Bewegung des Preises eines Futures-Kontrakts in Richtung des Kassa- oder Barpreises des zugrunde liegenden Rohstoffs im Laufe der Zeit.
- Der Preis des Futures-Kontrakts und der Spot-Preis werden am Liefertag ungefähr gleich sein.
- Bei erheblichen Differenzen zwischen dem Preis des Futures-Kontrakts und dem zugrunde liegenden Rohstoffpreis am letzten Liefertag entsteht durch die Preisdifferenz eine risikolose Arbitragemöglichkeit.
- Risikofreie Arbitragemöglichkeiten bestehen selten, da sich der Preis des Futures-Kontrakts mit Annäherung des Liefertermins dem Kassapreis annähert.
Contango und Backwardation
Liegt das Lieferdatum eines Futures-Kontrakts mehrere Monate oder Jahre in der Zukunft, wird der Kontrakt häufig mit einem Aufschlag auf den erwarteten Kassapreis des zugrunde liegenden Rohstoffs am Liefertag gehandelt. Diese Situation wird als Contango oder Weiterleitung bezeichnet.
Wenn sich der Liefertermin nähert, wird der Preis des Futures-Kontrakts an Wert verlieren (oder der Preis des zugrunde liegenden Rohstoffs muss steigen), und theoretisch sind die beiden Preise am Liefertermin gleich. Wenn nicht, könnten Händler einen risikolosen Gewinn erzielen, indem sie die Preisdifferenz ausnutzen.
Das Konvergenzprinzip gilt auch, wenn sich ein Warenterminmarkt in Backwardation befindet, d. h. wenn Terminkontrakte mit einem Abschlag zum erwarteten Kassapreis gehandelt werden. In diesem Fall steigen die Futures-Preise (oder der Preis der Ware fällt), wenn sich der Verfall nähert, bis die Preise am Liefertag nahezu gleich sind. Wenn nicht, könnten Händler einen risikolosen Gewinn erzielen, indem sie Preisunterschiede über Arbitragegeschäfte ausnutzen.