Unser Comic: Die große Woche der Zentralbanken
Die Finanzmärkte können sich auf eine ganze Reihe von vorzeitigen Weihnachtsgeschenken freuen, denn in dieser Woche treffen sich innerhalb von nur 24 Stunden drei der weltweit wichtigsten Zentralbanken.
Die US-Notenbank, die Europäische Zentralbank und die Bank of England werden mit unterschiedlicher Dramatik zusammentreffen: Die Fed wird wahrscheinlich eine schnellere Rücknahme ihrer Anleihekäufe und damit einen früheren Beginn des neuen Zinserhöhungszyklus ankündigen, als sie auf ihrer letzten Sitzung signalisiert hatte. Die EZB wird sich zum ersten Mal die Frage stellen müssen, ob sie ihre Anleihekäufe in irgendeiner Form begrenzen soll, und die Bank of England wird sich entscheiden müssen, ob sie die Inflationserwartungen weiter außer Kontrolle geraten lässt oder ob sie die Zinssätze zu einem Zeitpunkt anhebt, zu dem die neue Welle von Covid die Wirtschaft belasten wird.
(Zu allem Überfluss wird die Bank of Japan am Freitag auch noch ihre reguläre Sitzung abhalten, aber da Japan weiter denn je davon entfernt zu sein scheint, sich aus dem Griff der Deflation zu befreien, ist die Wahrscheinlichkeit eines Hinweises auf eine geldpolitische Straffung nahe Null).
Alles deutet darauf hin, dass die Fed ihre Absicht bekannt geben wird, die monatlichen Ankäufe von Vermögenswerten in Höhe von 120 Mrd. USD bis spätestens Ende März auf Null zu reduzieren, was eine wesentlich schnellere Rücknahme der Anreize bedeutet als im letzten Zyklus. Dies wiederum würde den Weg für eine erste Zinserhöhung Mitte nächsten Jahres ebnen. Der Grund liegt auf der Hand: Die Verbraucherinflation hat die höchste Rate seit 1982 erreicht, und auch die Erzeugerpreise steigen so schnell wie seit zehn Jahren nicht mehr. Beide Berichte in diesem Monat zeigen weit verbreitete Preissteigerungen und eine starke monatliche Dynamik, was die Argumente entkräftet, dass die hässlichen Schlagzeilen nur das Ergebnis von verzerrenden Basiseffekten aus dem vergangenen Jahr sind.
Die Bank of England könnte sogar noch weiter gehen, obwohl im Moment die Chancen ziemlich sicher sind, dass sie es nicht tun wird. Bevor die Omicron-Variante von Covid-19 im Vereinigten Königreich eintraf, hatten die Märkte eine Erhöhung des Leitzinses der Bank um 15 Basispunkte auf 0,25 % mehr oder weniger als gegeben hingenommen.
Nun, da die Regierung ihre Empfehlungen zur sozialen Distanzierung erneut verschärft hat, haben sogar die eher ablehnenden Mitglieder der Bank vorgeschlagen, dass sie es sich leisten könnte, die Entwicklung des Omicron-Projekts abzuwarten, bevor sie den Abzug betätigt. Und dies, obwohl die jährliche Inflationsrate im November auf über 5 % gestiegen ist und die Marktbedingungen mittelfristige Inflationserwartungen von über 4 % nahelegen.
In Frankfurt wird die EZB dagegen eine entspanntere Haltung einnehmen. Auch in der Eurozone ist die Inflation gestiegen, wird aber Anfang nächsten Jahres mit ziemlicher Sicherheit zurückgehen, da die beiden drastischen Steuererhöhungen in Deutschland vor einem Jahr nicht in die Berechnungen einbezogen werden. Das Fehlen aktueller Daten über das Lohnniveau in der Eurozone erschwert genaue Vergleiche, aber EZB-Beamte bestehen darauf, dass der Druck bei den Lohnverhandlungen bei weitem nicht groß genug ist, um eine Reallohnpreisspirale in Gang zu setzen.
Das Dilemma der EZB wird, wie so oft, intern sein. Zu Beginn der Pandemie setzte die Europäische Zentralbank ihre selbst auferlegten Regeln für das Ausmaß der Intervention auf den Märkten für Staatsanleihen außer Kraft und schuf ein „Pandemie-Notkaufprogramm“, das ihr endlich die volle Freiheit gab, die schwächsten oder am höchsten verschuldeten Mitglieder der Europäischen Währungsunion zu unterstützen.
Dieses Programm läuft Ende März aus, und die aggressiveren Mitglieder der Bank sind bestrebt, ihre Anleihekäufe wieder in gewisser Weise einzuschränken. Von Reuters befragte Analysten erwarten jedoch, dass sie bis Ende nächsten Jahres Anleihen im Wert von 40 Milliarden Euro pro Monat kaufen wird.
Nach Ansicht von Holger Schmieding, Chefvolkswirt der Berenberg Bank in Berlin, könnte es sich die EZB leisten, sich Zeit zu lassen: Zwar gebe es einen Arbeitskräftemangel, doch sei dieser nicht so gravierend wie in den Vereinigten Staaten, da die Arbeitsplatzgarantieprogramme in der gesamten Region nicht zu so vielen Entlassungen geführt hätten. Und weil die Eurozone zu Beginn der Pandemie nicht so viel Geld in die Brieftaschen der Haushalte gepumpt hat, steigt die Inflation derzeit weniger schnell.
Daher ist es unwahrscheinlich, dass die EZB – anders als die Fed – am Donnerstag das Wort „vorübergehend“ aus ihrer Beschreibung der Inflation streichen wird. Das Jahr 2022 wird also mit einer wachsenden Kluft zwischen der EZB und ihren Amtskollegen beginnen, die den Euro auf absehbare Zeit weiter belasten dürfte.
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