Market-Out-Klausel
Was ist eine Market-Out-Klausel?
Eine Market-Out-Klausel ist eine Bestimmung in einer Zeichnungsvereinbarung, die es dem Zeichner ermöglicht, die Vereinbarung ohne Vertragsstrafe zu kündigen. Eine Market-Out-Klausel kann aus bestimmten Gründen aktiviert werden, z. B. aus Gründen, die die Marktbedingungen beeinträchtigen, oder einfach, weil der Underwriter Schwierigkeiten hat, die Aktien des Unternehmens zu verkaufen. Obwohl die Gründe unterschiedlich sein können, müssen sie in der Market-Out-Klausel vermerkt werden.
Die zentralen Thesen
- Mit einer Market-Out-Klausel kann ein Underwriter, der sich bereit erklärt hat, die Aktien eines Unternehmens zu vermarkten und zu verkaufen, diese Vereinbarung kündigen, ohne eine Strafe zahlen zu müssen.
- Solche Vereinbarungen werden in der Regel in einem festen Verpflichtungsvertrag getroffen, in dem vereinbart wurde, dass der Zeichner das gesamte Bestandsrisiko übernimmt und alle Wertpapiere für einen Börsengang kauft, der an die Öffentlichkeit verkauft werden soll.
- Die Market-Out-Klausel kann aus Gründen in Kraft treten, die eine Änderung oder Verschlechterung der Marktbedingungen beinhalten oder um einen Underwriter von der finanziellen Belastung zu entlasten, Aktien zu halten, die nicht verkauft werden.
- Die Market-Out-Klausel muss konkret angeben, welche Bedingungen erfüllt sein müssen, damit der Underwriter die Klausel erlassen darf.
Grundlegendes zu einer Market-Out-Klausel
Bei einer Market-Out-Klausel geht es darum, die Risiken eines Underwriters bei einem Underwriting mit fester Verpflichtung zu reduzieren. Der Underwriter für einen Börsengang schließt mit dem emittierenden Unternehmen einen Vertrag über die Vermarktung und den Verkauf der Aktien des Unternehmens an Investoren am Primärmarkt ab. Bei einer festen Verpflichtungsübernahme verpflichtet sich der Underwriter, das gesamte Bestandsrisiko zu übernehmen und alle Wertpapiere für einen Börsengang (IPO) direkt vom Emittenten zu kaufen , um sie an die Öffentlichkeit zu verkaufen.
Dies birgt natürlich ein gewisses Risiko, das sich aus Overhype und anderen Faktoren ergibt. Underwriter können einen großen finanziellen Verlust erleiden, wenn sie gezwungen sind, ein Angebot zu zeichnen, von dem sie später feststellt, dass es für die Anleger wenig interessant ist – entweder aufgrund von Umständen innerhalb des emittierenden Unternehmens oder aufgrund sich verschlechternder Marktbedingungen. Daher wird eine Market-Out-Klausel im Allgemeinen angewendet, wenn der Markt eine schwierige Phase erreicht hat oder andere IPOs eine Underperformance aufweisen.
Eine Market-Out-Klausel kann es dem Konsortialkonsortium auch ermöglichen, vor dem Börsengang (IPO) aus dem Konsortialvertrag auszusteigen, wenn beispielsweise der Handel mit Wertpapieren des Unternehmens ausgesetzt wird, eine wesentliche Änderung den Emittenten nachteilig beeinflusst oder ähnliches Vorkommnisse machen es unpraktisch, die Wertpapiere zum vereinbarten Preis zu verkaufen.
Der Anwalt eines emittierenden Unternehmens, das einen IPO-Übernahmevertrag vorbereitet, muss die Bedingungen in der Vereinbarung, die die Aktivierung der Market-out-Klausel ermöglichen, sorgfältig prüfen. Eine zu weit gefasste Market-Out-Klausel wird das Konzept einer festen Verpflichtungsübernahme effektiv zunichte machen. Eine solche übergreifende Klausel ermöglicht es einem Underwriter, den Underwriting-Vertrag aus praktisch jedem Grund zu kündigen, wodurch das gesamte Risiko auf das emittierende Unternehmen übertragen wird.
Beispiel für die Sprache der Market-Out-Klausel
Hier ist ein Ausschnitt aus einem Underwriting-Vertrag zwischen Rackable Systems und seinen Underwritern zum Verkauf von 2,6 Millionen Stammaktien des Unternehmens.
(l) Nach der Ausführung und Lieferung dieser Vereinbarung ist Folgendes nicht eingetreten: (i) der Handel mit Wertpapieren im Allgemeinen an der New York Stock Exchange oder der American Stock Exchange oder im Freiverkehr, oder der Handel mit Wertpapieren der Gesellschaft an einer Börse oder im Freiverkehr ausgesetzt worden ist oder die Abwicklung dieses Handels im Allgemeinen erheblich gestört ist oder Mindestpreise an einer solchen Börse oder dergleichen festgelegt worden sind Markt durch die Kommission, durch eine solche Börse oder durch eine andere zuständige Regulierungsbehörde oder Regierungsbehörde, (ii) ein Bankenmoratorium von Bundes- oder Landesbehörden erklärt worden ist, (iii) die Vereinigten Staaten Feindseligkeiten aufgenommen haben, dort muss eine Eskalation der Feindseligkeiten gewesen sein, an denen die Vereinigten Staaten beteiligt waren, oder es muss eine Erklärung über einen nationalen Notfall oder Krieg durch die Vereinigten Staaten gegeben worden sein oder (iv) es muss stattgefunden habeneine solche wesentliche nachteilige Änderung der allgemeinen wirtschaftlichen, politischen oder finanziellen Bedingungen, einschließlich und ohne Einschränkung infolge terroristischer Aktivitäten nach dem Datum dieser Vereinbarung (oder die Auswirkungen internationaler Bedingungen auf die Finanzmärkte in den Vereinigten Staaten sind so), dass es nach Ansicht der Vertreter undurchführbar oder nicht ratsam ist, das öffentliche Angebot oder die Lieferung der Aktie an diesem Liefertag zu den Bedingungen und in der im Prospekt vorgesehenen Weise durchzuführen.