Betriebskapitalposition
Für Anleger kann die Stärke der Bilanz eines Unternehmens anhand von drei Finanzkennzahlen bewertet werden: Angemessenheit des Betriebskapitals, Vermögenswertentwicklung und Kapitalisierungsstruktur. In diesem Artikel beginnen wir mit einem umfassenden Blick darauf, wie die Betriebskapitalposition des Unternehmens am besten bewertet werden kann. Einfach ausgedrückt bedeutet dies, die Liquidität und die Effizienz des Managements in Bezug auf die aktuelle Position eines Unternehmens zu messen. Das analytische Werkzeug, um diese Aufgabe zu erfüllen, wird der Cash Conversion Cycle eines Unternehmens sein.
Lassen Sie sich nicht von einer fehlerhaften Analyse täuschen
Um diese Diskussion zu beginnen, korrigieren wir zunächst einige gängige, aber falsche Ansichten über die aktuelle Position eines Unternehmens, die einfach aus dem Verhältnis zwischen seinem Umlaufvermögen und seinen kurzfristigen Verbindlichkeiten besteht. Das Working Capital ist die Differenz zwischen diesen beiden großen Kategorien von Finanzkennzahlen und wird als absoluter Dollarbetrag ausgedrückt.
Entgegen der gängigen Meinung hat die aktuelle Position eines Unternehmens als eigenständige Zahl wenig oder keine Relevanz für die Beurteilung seiner Liquidität. Dennoch wird diese Zahl in der Finanzkommunikation von Unternehmen wie dem Geschäftsbericht und auch von Investment-Research-Diensten an prominenter Stelle genannt. Unabhängig von seiner Größe gibt die Höhe des Betriebskapitals nur sehr wenig Aufschluss über die Qualität der Liquiditätsposition eines Unternehmens.
Arbeiten mit Betriebskapital
Eine weitere konventionelle Weisheit, die korrigiert werden muss, ist die Verwendung des aktuellen Verhältnisses und, seines nahen Verwandten, des Härtetests oder des schnellen Verhältnisses. Entgegen der landläufigen Meinung vermitteln diese Analysetools nicht die bewertenden Informationen über die Liquidität eines Unternehmens, die ein Investor wissen muss. Die häufig verwendete Liquiditätskennzahl als Indikator für die Liquidität ist ernsthaft fehlerhaft, da sie konzeptionell auf der Liquidation aller kurzfristigen Vermögenswerte eines Unternehmens basiert, um alle seine kurzfristigen Verbindlichkeiten zu decken. In der Realität ist dies wahrscheinlich nicht der Fall. Investoren müssen ein Unternehmen als fortgeführtes Unternehmen betrachten. Die Zeit, die benötigt wird, um das Betriebskapital eines Unternehmens in Barmittel umzuwandeln, um seine laufenden Verpflichtungen zu begleichen, ist der Schlüssel zu seiner Liquidität. Mit einem Wort, das aktuelle Verhältnis ist irreführend.
Ein vereinfachter, aber genauer Vergleich der aktuellen Positionen zweier Unternehmen wird die Schwäche verdeutlichen, sich auf die aktuelle Kennzahl und eine Working-Capital-Zahl als Liquiditätsindikatoren zu verlassen:
Auf den ersten Blick sieht das Unternehmen ABC wie ein einfacher Gewinner in einem Liquiditätswettbewerb aus. Es verfügt über eine ausreichende Marge des Umlaufvermögens gegenüber den kurzfristigen Verbindlichkeiten, eine scheinbar gute kurzfristige Quote und ein Betriebskapital von 300 USD. Das Unternehmen XYZ hat keine Sicherheitsmarge zwischen Aktiva und Passiva, ein schwaches gegenwärtiges Verhältnis und kein Betriebskapital.
Was aber, wenn die kurzfristigen Verbindlichkeiten beider Unternehmen eine durchschnittliche Zahlungsfrist von 30 Tagen haben? Das Unternehmen ABC benötigt sechs Monate (180 Tage) um seine Forderungen einzuziehen, und sein Inventar dreht sich nur einmal im Jahr (365 Tage). Die Kunden des Unternehmens XYZ zahlen bar und sein Inventar wird 24 Mal im Jahr (alle 15 Tage) gewechselt. In diesem erfundenen Beispiel ist das Unternehmen ABC sehr illiquide und könnte unter den beschriebenen Bedingungen nicht operieren. Seine Rechnungen werden schneller fällig, als es Bargeld generiert. Sie können Rechnungen nicht mit Betriebskapital bezahlen; Rechnungen bezahlen Sie mit Bargeld! Die scheinbar angespannte aktuelle Position des Unternehmens XYZ ist aufgrund seiner schnelleren Barumwandlung viel liquider.
Die Liquidität eines Unternehmens richtig messen
Der Cash Conversion Cycle (auch CCC oder Operating Cycle genannt) ist das Analysewerkzeug der Wahl, um die Investitionsqualität von zwei kritischen Vermögenswerten – Inventar und Debitoren – zu bestimmen. Der CCC sagt uns die Zeit (Anzahl der Tage), die benötigt wird, um diese beiden wichtigen Vermögenswerte in Bargeld umzuwandeln. Eine schnelle Umschlagshäufigkeit dieser Vermögenswerte schafft echte Liquidität und ist ein positives Zeichen für die Qualität und effiziente Verwaltung von Lagerbeständen und Forderungen. Durch die Verfolgung der historischen Aufzeichnungen (fünf bis 10 Jahre) des CCC eines Unternehmens und den Vergleich mit Konkurrenzunternehmen in derselben Branche (CCCs variieren je nach Art des Produkts und Kundenstamms) erhalten wir einen aufschlussreichen Indikator für einen Saldo Anlagequalität des Blattes.
Der Cash-Conversion-Zyklus besteht, kurz gesagt, aus drei Standards: den sogenannten Aktivitätskennzahlen bezogen auf den Warenumschlag, die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen und die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen. Diese Komponenten des CCC können als Anzahl pro Jahr oder als Anzahl von Tagen ausgedrückt werden. Die Verwendung des letztgenannten Indikators bietet eine wörtlichere und kohärentere Zeitmessung, die leicht verständlich ist. Die CCC-Formel sieht wie folgt aus:
So werden die Komponenten berechnet:
• Division der durchschnittlichen Lagerbestände durch Umsatzkosten pro Tag (Umsatzkosten/365) = Tage Lagerbestand (DIO).
• Division der durchschnittlichen Forderungen aus Lieferungen und Leistungen durch Nettoumsatz pro Tag (Nettoumsatz/365) = Day Sales Outstanding (DSO).
• Division der durchschnittlichen Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen durch Umsatzkosten pro Tag (Umsatzkosten/365) = Tage der Verbindlichkeiten ausstehend (DPO).
Liquidität ist König
Eine Nebenbemerkung ist hier erwähnenswert. Anleger sollten darauf achten, Liquiditätsförderer in den Finanzinformationen eines Unternehmens zu erkennen. Beispielsweise gibt es für ein Unternehmen mit Wertpapieren des Anlagevermögens in der Regel einen Sekundärmarkt für die relativ schnelle Umwandlung aller oder eines großen Teils dieser Positionen in Bargeld. Auch ungenutzte zugesagte Kreditlinien – die in der Regel in einer Anmerkung zu den Finanzdaten zu Schulden oder im Abschnitt „ Managementdiskussion und -analyse “ des Geschäftsberichts eines Unternehmens erwähnt werden – können einen schnellen Zugang zu liquiden Mitteln ermöglichen.
Die Quintessenz
Das alte Sprichwort “ Cash is King “ ist für Investoren, die die Anlagequalitäten eines Unternehmens bewerten, genauso wichtig wie für die Manager, die das Geschäft führen. Ein Liquiditätsengpass ist schlimmer als ein Gewinnengpass. Eine zentrale Managementfunktion besteht darin, sicherzustellen, dass die Forderungen und Lagerbestände eines Unternehmens effizient verwaltet werden. Dies bedeutet, sicherzustellen, dass ein angemessenes Produktniveau verfügbar ist und angemessene Zahlungsbedingungen vorhanden sind, und gleichzeitig sicherzustellen, dass das Betriebskapital keine unangemessenen Geldbeträge bindet. Für Manager ist dies ein wichtiger Spagat, denn bei hoher Liquidität kann ein Unternehmen Preisnachlässe bei Bareinkäufen nutzen, kurzfristige Kreditaufnahmen reduzieren, von einer Top- Kreditwürdigkeit profitieren und Marktchancen nutzen.
Der CCC und seine Bestandteile sind nützliche Indikatoren für die wahre Liquidität eines Unternehmens. Darüber hinaus ist die Leistung von DIO und DSO ein guter Indikator für die Fähigkeit des Managements, mit wichtigen Lagerbeständen und Forderungen umzugehen.