Warum führte quantitative Lockerung nicht zu Hyperinflation?
Mehr als sechs Jahre lang verwaltete die US- Notenbank Quantitative Easing (QE) Runde um Runde und beschloss erst in den letzten Jahren, ihre Operationen zu reduzieren. Wenn die Fed 2008 nicht gehandelt hätte, wäre die US-Wirtschaft wahrscheinlich in eine tiefe Depression geraten, viel schlimmer als erlebt.
Als QE nach dem Finanzkollaps, der der Großen Rezession Platz machte, erstmals auf den Tisch kam, befürchteten viele, dass dies letztendlich zu einer galoppierenden Inflation führen würde, wie sie in Simbabwe (und seiner 1-Billionen-Dollar-Note), Argentinien, Ungarn, oder die deutsche Weimarer Republik.
Die Preise stiegen in diesem Zeitraum zwar bescheiden, aber historisch gesehen war die Inflation gedämpft und weit entfernt von einer Hyperinflation. Warum schieben wir nicht alle Schubkarren voller Geldscheine in den Supermarkt?
Die zentralen Thesen
- Im Niedrigzinsumfeld nach der Großen Rezession stiegen die Preise zwar moderat, aber nicht annähernd so hoch, dass man von einer Hyperinflation sprechen könnte.
- Hyperinflation ist ein exponentieller Preisanstieg und wird im Allgemeinen mit einem Zusammenbruch der zugrunde liegenden Wirtschaft in Verbindung gebracht.
- Während der Großen Rezession hatten die Banken infolge des Platzens der Immobilienblase und ihrer Nachbeben noch immer faule Kredite und faule Vermögenswerte in ihren Bilanzen.
- Während die Zentralbank die Geldmenge stark erhöhte, nutzten die Banken diese Mittel, um ihre Bilanzen zu stützen und faule Vermögenswerte zu puffern, anstatt neue Kredite zu vergeben.
Warum QE keine Hyperinflation verursacht hat
Als die Große Rezession einsetzte, senkte die Fed ihr Zinsziel auf nahe Null und war dann gezwungen, unkonventionelle geldpolitische Instrumente wie quantitative Lockerung einzusetzen. Es ist wichtig zu erkennen, dass QE eine Notfallmaßnahme war, um die Wirtschaft anzukurbeln und zu verhindern, dass sie in eine deflationäre Spirale gerät.
Wenn Finanzinstitute zusammenbrechen und ein hohes Maß an wirtschaftlicher Unsicherheit besteht, entscheiden sich Menschen und Unternehmen dafür, ihr Geld zu horten, anstatt Investitionen und potenzielle Verluste zu riskieren. Wenn Geld gehortet wird, wird es nicht ausgegeben und so sind die Produzenten gezwungen, die Preise zu senken, um ihre Lagerbestände zu räumen. Aber warum sollte jemand heute einen Dollar ausgeben, wenn er erwartet, dass die Preise morgen niedriger sein werden und sein Dollar effektiv mehr kaufen kann? Das Ergebnis ist, dass das Horten weitergeht, die Preise weiter fallen und die Wirtschaft zum Erliegen kommt.
Der erste Grund, warum QE nicht zu einer Hyperinflation führte, liegt also darin, dass die Wirtschaftslage zu Beginn bereits deflationär war. Nach QE1 durchlief die Fed eine zweite Runde der quantitativen Lockerung, QE2. Hier führte die Zentralbank Offenmarktgeschäfte durch, bei denen sie Vermögenswerte von Banken gegen Dollars kaufte.
Die Menschen werden bei großer Unsicherheit keine Anlageverluste riskieren, sondern ihr Geld horten.
Die Währungsbasis
Es stimmt, dass die Geldbasis während dieser ersten QE-Runden in die Höhe geschnellt ist, aber der zweite Grund, warum QE nicht zu einer Hyperinflation führte, ist, dass wir unter einem Teilreserve-Bankensystem leben, bei dem die Geldmenge mehr ist als nur die Menge an physischen Münzen, Papiergeld und Bankeinlagen im System.
Die Geldbasis, oder M0, ist das, was die meisten Leute denken, wenn es um den Geldumlauf geht, aber die Banken sind im Geschäft, Kredite mit den vorhandenen Einlagen zu vergeben. Das Geld aus diesen Krediten wird dann wieder in das Bankensystem eingezahlt und immer wieder neu verliehen. Dies ist der sogenannte Geldmultiplikatoreffekt.
Wenn der Multiplikator 10x beträgt, werden durch diesen Mechanismus für jede 100 $, die bei einer Bank eingezahlt wird, bis zu 1.000 $ neues Kreditgeld geschaffen. Das M2 Maß für die Geldmenge, das die Auswirkungen von Teilreserven und Krediten umfasst, war in diesem Zeitraum tatsächlich recht stabil. Unten sind Grafiken der Geldmengenmaße M0 und M2.
Wohin ging das ganze M0-Geld, wenn es nicht durch das Kreditsystem multipliziert wurde? Die Antwort ist, dass Banken und Finanzinstitute das Geld gehortet haben, um ihre eigenen Bilanzen zu stützen und wieder profitabel zu werden. Infolge des Platzens der Immobilienblase und ihrer Nachbeben hatten die Banken immer noch faule Kredite und faule Vermögenswerte in ihren Bilanzen. Das zusätzliche Bargeld ließ ihr finanzielles Bild viel besser aussehen. Während sich die Wirtschaft erholt hat und die Fed begonnen hat, ihre Interventionen einzuschränken, wird das von den Banken gehaltene Geld langsam in Form von Zinszahlungen auf die während der QE gekauften Schulden an die Fed zurückgegeben. Unterdessen ist die US-Wirtschaft insgesamt produktiv geblieben und wächst.
Die Quintessenz
Viele befürchteten, dass QE nach der Wirtschaftskrise von 2008 eine Hyperinflation für die US-Wirtschaft bedeuten würde. Die Krise war jedoch größtenteils ein deflationäres Phänomen und das Geld, das durch QE in das System gespritzt wurde, wie der Anstieg der M0-Geldbasis zeigt, wurde im Großen und Ganzen vom Finanzsektor zurückbehalten, während die wichtigere Geldmenge M2 relativ stabil blieb.
Hyperinflation ist ein exponentieller Preisanstieg und tritt normalerweise nicht auf, wenn Länder zu viel Geld drucken; stattdessen ist sie mit einem Zusammenbruch der realen zugrunde liegenden Wirtschaft verbunden. Das Drucken von Geld ist ein verzweifelter Versuch, die Stabilität aufrechtzuerhalten und den Stillstand der Produktion zu verhindern, wie es in Deutschland nach dem Ersten Weltkrieg und in den 2000er Jahren geschah, als Mugabe die Regierung von Simbabwe leitete. Auf der anderen Seite blieb die US-Wirtschaft während der Großen Rezession produktiv und verzeichnete nur einen sehr geringen Inflationsanstieg.