Wenn ich beim Evalualisieren des Terminalwerts das Wachstumsmodell von Everpetuity oder den Exit-Ansatz verwenden?
Bei der Discounted-Cashflow-Analyse (DCF) wird wahrscheinlich weder das Perpetuity-Growth-Modell noch der Exit-Multiple-Ansatz eine perfekt genaue Schätzung des Endwerts liefern. Die Wahl der zu verwendenden Methode zur Berechnung des Endwerts hängt teilweise davon ab, ob ein Anleger eine relativ optimistischere oder eine relativ konservativere Schätzung erhalten möchte. Im Allgemeinen ergibt die Verwendung des Ewigkeitswachstumsmodells zur Schätzung des Endwerts einen höheren Wert.
Die DCF-Analyse ist eine gängige Methode zur Bewertung des Eigenkapitals. Die DCF-Analyse zielt darauf ab, den Kapitalwert eines Unternehmens durch Schätzung des zukünftigen freien Cashflows des Unternehmens zu bestimmen. Die Prognose der Free Cashflows erfolgt zunächst für einen bestimmten Prognosezeitraum, z. B. fünf oder zehn Jahre. Dieser Teil der DCF-Analyse liefert mit größerer Wahrscheinlichkeit eine einigermaßen genaue Schätzung, da es offensichtlich einfacher ist, die Wachstumsrate und den Umsatz eines Unternehmens für die nächsten fünf Jahre genau zu prognostizieren als für die nächsten 15 oder 20 Jahre.
Die Struktur der Berechnung des Kapitalwerts mithilfe der DCF-Analyse erfordert jedoch auch eine Prognose der Cashflows über den angegebenen anfänglichen Prognosezeitraum hinaus. Diese zweite Berechnung ergibt den Endwert. Ohne diese zweite Berechnung würde ein Analyst die unangemessene Prognose abgeben, dass das Unternehmen zum Ende des ersten Prognosezeitraums einfach seine Geschäftstätigkeit einstellen würde. Die Berechnung des Endwerts ist ein wichtiger Bestandteil der DCF-Analyse, da der Endwert normalerweise etwa 70 bis 80% des gesamten Kapitalwerts ausmacht.
Die Berechnung des Endwerts ist jedoch von Natur aus problematisch. Über längere Zeiträume besteht eine größere Wahrscheinlichkeit, dass sich die wirtschaftlichen oder Marktbedingungen – oder beides – erheblich ändern, was sich erheblich auf die Wachstumsrate eines Unternehmens auswirkt. Die Genauigkeit von Finanzprognosen nimmt tendenziell exponentiell ab, wenn Prognosen in die Zukunft gerichtet werden.
Es gibt zwei Hauptmethoden zur Berechnung des Endwerts. Das Perpetuity-Growth-Modell geht davon aus, dass sich die Wachstumsrate der Free Cashflows im letzten Jahr des ersten Prognosezeitraums auf unbestimmte Zeit fortsetzen wird. Obwohl diese Prognose nicht vollständig genau sein kann, da kein Unternehmen über einen unendlichen zukünftigen Zeitraum genau gleich schnell wächst, ist sie dennoch eine einigermaßen akzeptable Prognose des Endwerts, da sie auf der historischen Leistung des Unternehmens basiert. Das Perpetuity-Growth-Modell liefert normalerweise einen höheren Endwert als das alternative Exit-Multiple-Modell.
Das Exit-Multiple-Modell zur Berechnung des Endwerts der Cashflows eines Unternehmens schätzt die Cashflows anhand eines Vielfachen des Ergebnisses. Manchmal werden Aktienmultiplikatoren wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (P / E) zur Berechnung des Endwerts verwendet. Ein häufig verwendeter Ansatz besteht darin, ein Vielfaches des Ergebnisses vor Zinsen und Steuern (EBIT) oder des Ergebnisses vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) zu verwenden. Wenn beispielsweise Unternehmen in derselben Branche wie das zu analysierende Unternehmen mit einem durchschnittlichen 5-fachen EBIT / EV handeln, wird der Endwert als das 5-fache des durchschnittlichen EBIT des Unternehmens über den anfänglichen Prognosezeitraum berechnet.
Da keine der Endwertberechnungen perfekt ist, können Anleger von einer DCF-Analyse profitieren, bei der beide Endwertberechnungen verwendet werden und dann ein Durchschnitt der beiden ermittelten Werte für eine endgültige Schätzung des Kapitalwerts verwendet wird.