Wie wird der Endwert rabattiert?
Die meisten fundamentalen Investoren kennen das Discounted-Cashflow Modell, bei dem der Wert der Cashflows eines Unternehmens über einen Zeitraum projiziert wird (drei bis fünf Jahre sind Standard) und der Diskontierung auf dem Zeitwert des Geldes basiert.
Der Terminal Value macht etwas Ähnliches, außer dass er sich auf angenommene Cashflows für alle Jahre konzentriert, die über die Grenze des Discounted-Cashflow-Modells hinausgehen. Normalerweise wird der Endwert eines Vermögenswerts zu zukünftigen Cashflow-Prognosen hinzugefügt und auf den heutigen Tag diskontiert. Die Diskontierung wird durchgeführt, weil der Endwert verwendet wird, um den Geldwert zwischen zwei verschiedenen Zeitpunkten zu verknüpfen.
Es gibt mehrere Endwertformeln. Wie bei der Discounted-Cashflow-Analyse projizieren die meisten Terminal-Value-Formeln zukünftige Cashflows, um den Barwert eines zukünftigen Vermögenswerts zu ermitteln. Ausgenommen hiervon ist der Multiple-Ansatz.
Diskontierungsmethoden für den Endwert
Angenommen, ein Investor verwendet eine Discounted-Cashflow-Formel, um den Barwert eines Vermögenswerts fünf Jahre in der Zukunft zu ermitteln. Derselbe Investor könnte den Endwert verwenden, um den Barwert basierend auf allen Cashflows nach dem fünften Jahr in das Discounted-Cashflow-Modell zu schätzen.
Alle zukünftigen Einnahmen müssen diskontiert werden. Da der Terminal-Cashflow einen undefinierten Horizont hat, kann es schwierig sein, genau zu berechnen, wie ein diskontierter Cashflow prognostiziert wird. Es gibt drei Hauptmethoden zur Schätzung des Endwerts:
1. Liquidationswertmodell
Das erste wird als Liquidationswertmodell bezeichnet. Bei dieser Methode muss die Ertragskraft des Vermögenswerts mit einem angemessenen Abzinsungssatz berechnet und dann um den geschätzten Wert der ausstehenden Schulden angepasst werden.
2. Mehrere Ansätze
Der Multiplikatoransatz verwendet die ungefähren Umsatzerlöse eines Unternehmens im letzten Jahr eines Discounted-Cashflow-Modells und verwendet dann ein Vielfaches dieser Zahl, um den Endwert zu ermitteln. Beispiel: Ein Unternehmen mit einem geplanten Umsatz von 200 Millionen US-Dollar und einem Vielfachen von 3 hätte im letzten Jahr einen Wert von 600 Millionen US-Dollar. In dieser Version gibt es keinen Rabatt.
3. Stabiles Wachstumsmodell
Die letzte Methode ist das stabile Wachstumsmodell. Im Gegensatz zum Liquidation Values-Modell setzt stabiles Wachstum nicht voraus, dass das Unternehmen nach dem letzten Jahr liquidiert wird. Stattdessen wird davon ausgegangen, dass Cashflows reinvestiert werden und das Unternehmen mit konstanter Rate in die Ewigkeit wachsen kann.
Der Abzinsungssatz für dieses Modell ist unterschiedlich, je nachdem, ob er auf ein Eigenkapital oder ein Unternehmen angewendet wird. Der Cashflow einer Aktie wird im Dividendendiskontierungsmodell wie Dividenden behandelt. Für ein Unternehmen ähnelt der Abzinsungssatz eher den abgezinsten Cashflows.
Warum Endwert rabattieren?
Die meisten Unternehmen gehen nicht davon aus, dass sie den Betrieb nach einigen Jahren einstellen werden. Sie erwarten, dass das Geschäft ewig (oder zumindest sehr lange) andauern wird. Der Terminal Value ist ein Versuch, den zukünftigen Wert eines Unternehmens zu antizipieren und auf aktuelle Preise anzuwenden.
Dies ist nur durch Diskontierung des zukünftigen Wertes möglich. Der Wert des Geldes bleibt über die Zeit nicht konstant, daher nützt es dem heutigen Anleger nichts, nur den Nominalwert eines Unternehmens viele Jahre in die Zukunft zu verstehen.