Optionsbereinigt – OAS vs. Zero-Volatility-Spreads: Was ist der Unterschied?

Optionsbereinigt – OAS vs. Zero-Volatility Spread – Z-Spread: Ein Überblick

Sowohl der optionsbereinigte (OAS) als auch der Zero-Volatility-Spread (Z-Spread) sind nützlich, um den Wert eines Wertpapiers zu berechnen. Im Allgemeinen stellt ein Spread die Differenz zwischen den beiden Messungen dar. Der OAS und der Z-Spread helfen Anlegern, die Rendite zweier verschiedener festverzinslicher Angebote mit eingebetteten Optionen zu vergleichen. Eingebettete Optionen sind in einigen festverzinslichen Wertpapieren enthaltene Bestimmungen, die es dem Anleger oder dem Emittenten ermöglichen, bestimmte Aktionen durchzuführen, wie beispielsweise den Rückruf der Emission.

Beispielsweise haben hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) aufgrund des mit den zugrunde liegenden Hypotheken verbundenen Vorfälligkeitsrisikos häufig eingebettete Optionen. Als solche kann die eingebettete Option einen erheblichen Einfluss auf die zukünftigen Cashflows und den Barwert des MBS haben.

Ein optionsbereinigter Spread vergleicht die Rendite oder Rendite eines festverzinslichen Produkts mit der risikofreien Rendite der Anlage. Der risikofreie Zinssatz ist theoretisch und zeigt den Wert einer Anlage unter Ausschluss aller möglichen Risikodynamiken. Die meisten Analysten verwenden US-Staatsanleihen als Basis für die risikofreie Rendite.

Der Null-Volatilitäts-Spread bietet dem Analysten eine Möglichkeit, den Kurs einer Anleihe zu bewerten. Es ist der konsistente Spread – oder die Differenz – zwischen dem aktuellen Cashflow-Wert und der Zinskurve des US-Treasury-Kassakurses. Z-Spread wird wegen der konsistenten Eigenschaft auch als statische Spreizung bezeichnet.

Der nominale Spread ist die grundlegendste Art des Spreadkonzepts. Er misst die Differenz in Basispunkten zwischen einem risikofreien US-Treasury-Schuldinstrument und einem Nicht-Treasury-Instrument. Diese Spread-Differenz wird in Basispunkten gemessen. Der nominale Spread liefert nur an einem Punkt entlang der Treasury-Zinskurve das Maß, was eine erhebliche Einschränkung darstellt.

Optionsbereinigter Spread

Im Gegensatz zur Z-Spread-Berechnung berücksichtigt der optionsbereinigte Spread, wie die in eine Anleihe eingebettete Option die zukünftigen Cashflows und den Gesamtwert der Anleihe verändern kann. Diese beiliegenden Optionen können beinhalten, dass der Emittent das Anleiheangebot vorzeitig zurückruft oder der Anleger die Anleihe in zugrunde liegende Unternehmensanteile umwandelt oder eine vorzeitige Rückzahlung verlangt.

Die Kosten der eingebetteten Option werden als Differenz zwischen dem optionsbereinigten Spread zum erwarteten Marktzinssatz und dem Z-Spread berechnet. Die Basisberechnungen für beide Spreads sind ähnlich. Durch den optionsbereinigten Spread wird jedoch der Wert der Anleihe aufgrund der in der Emission enthaltenen Optionen abgezinst. Anhand dieser Berechnung kann ein Anleger feststellen, ob sich der Börsenkurs eines festverzinslichen Wertpapiers aufgrund der mit den hinzugefügten Optionen verbundenen Risiken lohnt.

Der OAS passt den Z-Spread an, um den Wert der eingebetteten Option einzuschließen. Es handelt sich also um ein dynamisches Preismodell, das stark vom verwendeten Modell abhängt. Außerdem ermöglicht es den Vergleich mit dem Marktzins und die Möglichkeit einer vorzeitigen Kündigung der Anleihe – sogenanntes Vorfälligkeitsrisiko.

Der optionsbereinigte Spread berücksichtigt historische Daten als die Variabilität von Zinssätzen und Vorauszahlungssätzen. Die Berechnungen dieser Faktoren sind komplex, da sie versuchen, zukünftige Veränderungen der Zinssätze, des Vorauszahlungsverhaltens von Hypothekenschuldnern und der Wahrscheinlichkeit einer vorzeitigen Rückzahlung zu modellieren. Fortgeschrittenere statistische Modellierungsmethoden wie die Monte-Carlo-Analyse werden häufig verwendet, um Vorauszahlungswahrscheinlichkeiten vorherzusagen.

Z-Spreizung

Der Spread ohne Volatilität liefert die Differenz der Basispunkte entlang der gesamten Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen. Der Z-Spread ist die einheitliche Messung, bei der der Preis der Anleihe mit dem aktuellen Cashflow-Wert für jeden Fälligkeitspunkt der Treasury-Zinsstrukturkurve verglichen wird. Daher wird der Cashflow der Anleihe mit dem Kassakurs der Treasury-Kurve abgezinst. Bei der komplexen Berechnung wird der Kassakurs an einem bestimmten Punkt der Kurve genommen und der Z-Spread zu dieser Zahl addiert. Der Z-Spread berücksichtigt jedoch nicht den Wert eingebetteter Optionen in seiner Berechnung, der sich auf den Barwert der Anleihe auswirken kann.

Hypothekenbesicherte Wertpapiere enthalten oft eingebettete Optionen, da ein erhebliches Risiko der vorzeitigen Rückzahlung besteht. Hypothekarkreditnehmer werden ihre Hypotheken eher refinanzieren, wenn die Zinsen sinken. Die eingebettete Option bedeutet, dass die zukünftigen Cashflows vom Emittenten geändert werden können, da die Anleihe gekündigt werden kann. Der Emittent kann die eingebettete Option nutzen, wenn die Zinssätze fallen. Der Call ermöglicht es dem Emittenten, die ausstehende Forderung zu kündigen, zu begleichen und zu einem niedrigeren Zinssatz neu zu begeben. Durch die Möglichkeit, die Schuldverschreibung zu einem niedrigeren Zinssatz neu zu begeben, kann der Emittent die Kapitalkosten senken.

Anleger in Anleihen mit eingebetteten Optionen gehen daher ein höheres Risiko ein. Wenn die Anleihe gekündigt wird, wird der Anleger wahrscheinlich gezwungen sein, in andere Anleihen mit niedrigeren Zinsen zu reinvestieren. Anleihen mit eingebetteten Call-Optionen zahlen gegenüber Anleihen mit ähnlichen Laufzeiten oft einen Renditeaufschlag. Daher ist der optionsbereinigte Spread hilfreich, um den Barwert von Schuldtiteln mit eingebetteten Call-Optionen zu verstehen.