Optionsbereinigt – OAS vs. Zero-Volatility Spreads: Was ist der Unterschied?

Optionsbereinigt – OAS vs. Zero-Volatility Spread – Z-Spread: Ein Überblick

Sowohl der optionsbereinigte (OAS) als auch der Zero-Volatility-Spread (Z-Spread) sind nützlich, um den Wert eines Wertpapiers zu berechnen. Im Allgemeinen repräsentiert eine Streuung die Differenz zwischen den beiden Messungen. Der OAS- und der Z-Spread helfen Anlegern, die Rendite von zwei verschiedenen festverzinslichen Angeboten mit eingebetteten Optionen zu vergleichen. Eingebettete Optionen sind Bestimmungen, die in einigen festverzinslichen Wertpapieren enthalten sind und es dem Anleger oder dem Emittenten ermöglichen, bestimmte Maßnahmen zu ergreifen, z. B. den Rückruf der Emission.

Beispielsweise haben hypothekenbesicherte Wertpapiere (Mortgage Backed Securities, MBS) aufgrund des mit den zugrunde liegenden Hypotheken verbundenen Vorauszahlungsrisikos häufig eingebettete Optionen. Daher kann die eingebettete Option erhebliche Auswirkungen auf die zukünftigen Zahlungsströme und den Barwert des MBS haben.

Ein optionsbereinigter Spread vergleicht die Rendite oder Rendite eines festverzinslichen Produkts mit der risikofreien Rendite der Anlage. Der risikofreie Zinssatz ist theoretisch und zeigt den Wert einer Anlage ohne jegliche mögliche Risikodynamik. Die meisten Analysten verwenden US Treasurys als Grundlage für die risikofreie Rendite.

Der Null-Volatilitäts-Spread bietet dem Analysten eine Möglichkeit, die Preisgestaltung einer Anleihe zu bewerten. Dies ist der konsistente Spread – oder die Differenz – zwischen dem aktuellen Cashflow-Wert und der Zinsstrukturkurve des US-Finanzministeriums. Die Z-Streuung wird aufgrund des konsistenten Merkmals auch als statische Streuung bezeichnet.

Der nominale Spread ist die grundlegendste Art des Spread-Konzepts. Es misst die Differenz der Basispunkte zwischen einem risikofreien US-Treasury-Schuldinstrument und einem Nicht-Treasury-Instrument. Diese Spreaddifferenz wird in Basispunkten gemessen. Der nominale Spread liefert nur das Maß an einem Punkt entlang der Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen, was eine erhebliche Einschränkung darstellt.

Optionsangepasster Spread

Im Gegensatz zur Z-Spread-Berechnung berücksichtigt der optionsbereinigte Spread, wie die eingebettete Option in eine Anleihe die zukünftigen Cashflows und den Gesamtwert der Anleihe verändern kann. Zu diesen beigefügten Optionen kann gehören, dass der Emittent das Schuldtitelangebot vorzeitig zurückrufen oder der Anleger die Anleihe in zugrunde liegende Unternehmensaktien umwandeln oder eine vorzeitige Rückzahlung verlangen kann.

Die Kosten der eingebetteten Option werden als Differenz zwischen dem optionsbereinigten Spread zum erwarteten Marktzins und dem Z-Spread berechnet. Die Basisberechnungen für beide Spreads sind ähnlich. Durch den optionsbereinigten Spread wird jedoch der Wert der Anleihe aufgrund der in der Emission enthaltenen Optionen abgezinst. Mit dieser Berechnung kann ein Anleger feststellen, ob sich der notierte Preis eines festverzinslichen Wertpapiers aufgrund der mit den hinzugefügten Optionen verbundenen Risiken lohnt.

Die OAS passt den Z-Spread so an, dass er den Wert der eingebetteten Option enthält. Es handelt sich daher um ein dynamisches Preismodell, das stark vom verwendeten Modell abhängt. Außerdem ermöglicht es den Vergleich anhand des Marktzinssatzes und der Möglichkeit, dass die Anleihe vorzeitig gekündigt wird – das sogenannte Vorauszahlungsrisiko.

Der optionsbereinigte Spread berücksichtigt historische Daten als Variabilität der Zinssätze und Vorauszahlungssätze. Die Berechnungen dieser Faktoren sind komplex, da sie versuchen, zukünftige Änderungen der Zinssätze, das Vorauszahlungsverhalten von Hypothekarkreditnehmern und die Wahrscheinlichkeit einer vorzeitigen Rückzahlung zu modellieren. Fortgeschrittenere statistische Modellierungsmethoden wie die Monte-Carlo-Analyse werden häufig verwendet, um Vorauszahlungswahrscheinlichkeiten vorherzusagen.

Z-Spread

Der Spread ohne Volatilität liefert die Differenz der Basispunkte entlang der gesamten Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen. Der Z-Spread ist die einheitliche Messung, bei der der Preis der Anleihe mit dem aktuellen Cashflow-Wert gegen jeden Fälligkeitspunkt für die Treasury-Zinsstrukturkurve verglichen wird. Daher wird der Cashflow der Anleihe auf den Kassakurs der Treasury-Kurve abgezinst. Die komplexe Berechnung umfasst die Ermittlung des Kassakurses an einem bestimmten Punkt in der Kurve und die Addition des Z-Spread zu dieser Zahl. Der Z-Spread berücksichtigt jedoch nicht den Wert eingebetteter Optionen in seiner Berechnung, der sich auf den Barwert der Anleihe auswirken kann.

Hypothekenbesicherte Wertpapiere enthalten häufig eingebettete Optionen, da ein erhebliches Risiko einer Vorauszahlung besteht. Hypothekarkreditnehmer refinanzieren ihre Hypotheken eher, wenn die Zinssätze sinken. Die eingebettete Option bedeutet, dass die zukünftigen Zahlungsströme vom Emittenten geändert werden können, da die Anleihe gekündigt werden kann. Der Emittent kann die eingebettete Option verwenden, wenn die Zinssätze fallen. Der Call ermöglicht es dem Emittenten, die ausstehenden Schulden zu kündigen, abzuzahlen und zu einem niedrigeren Zinssatz erneut auszugeben. Durch die Möglichkeit, die Schuld zu einem niedrigeren Zinssatz neu auszugeben, kann der Emittent die Kapitalkosten senken.

Anleger in Anleihen mit eingebetteten Optionen gehen daher ein höheres Risiko ein. Wenn die Anleihe gekündigt wird, wird der Anleger wahrscheinlich gezwungen sein, in andere Anleihen mit niedrigeren Zinssätzen zu investieren. Anleihen mit eingebetteten Call-Optionen zahlen häufig eine Renditeprämie gegenüber Anleihen mit ähnlichen Konditionen. Daher ist der optionsbereinigte Spread hilfreich, um den Barwert von Schuldtiteln mit eingebetteten Call-Optionen zu verstehen.