Was hat den schwarzen Montag verursacht: Der Börsencrash von 1987?

Montag, 19. Oktober 1987 ist als Schwarzer Montag bekannt. An diesem Tag starrten Börsenmakler in New York, London, Hongkong, Berlin, Tokio und fast jeder anderen Stadt mit einem Austausch die Zahlen an, die mit wachsender Angst über ihre Displays liefen. Eine finanzielle Strebe hatte sich verzogen, und die Belastung ließ die Weltmärkte zusammenbrechen.

Programmhandel und Portfolioversicherung

An diesem Tag in den USA häuften sich Verkaufsaufträge auf Verkaufsaufträge, da sowohl der S & P 500 als auch der Dow Jones Industrial Index einen Wert von mehr als 20% verloren. Es war die Rede davon gewesen, dass die USA in einen Bärenzyklus eintreten würden – die Bullen waren seit 1982 am Laufen , aber die Märkte warnten den damals neuen Vorsitzenden der US- Notenbank, Alan Greenspan, kaum.

Greenspan beeilte sich, die Zinssätze zu senken, und forderte die Banken auf, das System mit Liquidität zu überfluten. Er hatte einen Wertverlust des Dollars aufgrund eines internationalen Konflikts mit den anderen G7 Staaten über den Wert des Dollars erwartet, aber der scheinbar weltweite finanzielle Zusammenbruch war an diesem Montag eine unangenehme Überraschung.

Die Börsen waren auch damit beschäftigt, Programmhandelsaufträge zu sperren. Die Idee, Computersysteme für groß angelegte Handelsstrategien einzusetzen, war für die Wall Street noch relativ neu, und die Konsequenzen eines Systems, das in der Lage ist, während eines Absturzes Tausende von Aufträgen zu erteilen, wurden nie getestet.

Eine automatisierte Handelsstrategie, die anscheinend im Zentrum der Verschärfung des Crashs am Schwarzen Montag stand, war die Portfolioversicherung. Die Strategie zielt darauf ab, ein Aktienportfolio durch Leerverkauf von Aktienindex-Futures gegen das Marktrisiko abzusichern. Diese Technik, die 1976 von Mark Rubinstein und Hayne Leland entwickelt wurde, sollte die Verluste begrenzen, die ein Portfolio erleiden könnte, wenn die Aktien im Kurs fallen, ohne dass der Manager des Portfolios diese Aktien verkaufen muss.

Diese Computerprogramme begannen automatisch, Aktien zu liquidieren, als bestimmte Verlustziele erreicht wurden, was die Preise nach unten drückte. Zur Bestürzung der Börsen führte der Programmhandel zu einem Dominoeffekt, da die fallenden Märkte mehr Stop-Loss Orders auslösten. Der hektische Verkauf löste eine weitere Runde von Stop-Loss-Aufträgen aus, die die Märkte in eine Abwärtsspirale trieben. Da dieselben Programme auch automatisch alle Käufe abschalteten, verschwanden die Gebote an der Börse im Grunde zur gleichen Zeit.

Während der Programmhandel einige der charakteristischen Steilheiten des Crashs (und den übermäßigen Preisanstieg während des vorangegangenen Booms) erklärt, wurde die überwiegende Mehrheit der Trades zum Zeitpunkt des Crashs immer noch in einem langsamen Prozess ausgeführt, der häufig mehrere Telefonanrufe und Anrufe erforderte Wechselwirkungen zwischen Menschen.

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Unheilvolle Zeichen vor dem Absturz

Es gab einige Warnsignale für Exzesse, die den Exzessen an früheren Wendepunkten ähnlich waren. Das Wirtschaftswachstum hatte sich verlangsamt, während die Inflation ihren Kopf hob. Der Bewertungen auf ein übermäßiges Niveau, wobei das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Gesamtmarktes über 20 stieg. Zukünftige Gewinnschätzungen tendierten niedriger, aber Aktien waren nicht betroffen.

Im Rahmen des  Plaza-Abkommens  von 1985 einigte sich die Federal Reserve mit den Zentralbanken der G-5-Staaten – Frankreich, Deutschland, Großbritannien und Japan – darauf, den US-Dollar auf den internationalen Devisenmärkten abzuwerten, um die steigenden US-Handelsdefizite zu kontrollieren. Anfang 1987 war dieses Ziel erreicht: Die Kluft zwischen US-Exporten und -Importen hatte sich verringert, was den US-Exporteuren half und zum US-Aktienmarktboom Mitte der 1980er Jahre beitrug.

In den fünf Jahren vor Oktober 1987 hat sich der Wert des DJIA mehr als verdreifacht, was zu einem übermäßigen Bewertungsniveau und einem überbewerteten Aktienmarkt führte. Das Plaza-Abkommen wurde im Februar 1987 durch das Louvre-Abkommen ersetzt. Im Rahmen des Louvre-Abkommens einigten sich die G-5-Staaten darauf, die Wechselkurse um diese neue Handelsbilanz herum zu stabilisieren.

In den USA verschärfte die Federal Reserve die Geldpolitik im Rahmen des neuen Louvre-Abkommens, um den Abwärtsdruck auf den Dollar im zweiten und dritten Quartal 1987 vor dem Absturz zu stoppen. Infolge dieser kontraktiven Geldpolitik  sank das Wachstum der US-Geldmenge  von Januar bis September um mehr als die Hälfte, die Zinssätze stiegen und die Aktienkurse begannen Ende des dritten Quartals 1987 zu fallen.

Die Marktteilnehmer waren sich dieser Probleme bewusst, aber eine weitere Neuerung führte dazu, dass viele die Warnzeichen abschüttelten. Die Portfolioversicherung gab den Instituten und Maklern ein falsches Vertrauensgefühl. Die allgemeine Überzeugung an der Wall Street war, dass sie einen erheblichen Kapitalverlust verhindern würde, wenn der Markt zusammenbrechen würde. Dies führte zu einer übermäßigen Risikobereitschaft, die sich erst zeigte, als die Aktien in den Tagen vor diesem schicksalhaften Montag schwächer wurden. Selbst Portfoliomanager, die dem Fortschritt des Marktes skeptisch gegenüberstanden, wagten es nicht, von der anhaltenden Rally ausgeschlossen zu werden.

Die Programmhändler waren maßgeblich für den Absturz verantwortlich, der am nächsten Tag dank Börsen-Aussperrungen und einigen raffinierten, möglicherweise schattigen Bewegungen der Fed zum Stillstand kam. Ebenso mysteriös stieg der Markt wieder auf die Höhen, von denen er gerade gestürzt war. Viele Anleger, die sich im Aufschwung des Marktes wohl gefühlt und sich dem mechanischen Handel zugewandt hatten, wurden durch den Crash schwer erschüttert.

Das Fazit

Obwohl der Programmhandel erheblich zur Schwere des Absturzes beigetragen hat (ironischerweise wurde er in seiner Absicht, jedes einzelne Portfolio vor Risiken zu schützen, zur größten Einzelquelle für Marktrisiken), ist der genaue Katalysator immer noch unbekannt und möglicherweise für immer nicht bekannt. Bei komplexen Wechselwirkungen zwischen internationalen Währungen und Märkten ist mit Schluckauf zu rechnen. Nach dem Absturz implementierten die Börsen Leistungsschalterregeln und andere Vorsichtsmaßnahmen, um die Auswirkungen von Unregelmäßigkeiten zu verlangsamen, in der Hoffnung, dass die Märkte in Zukunft mehr Zeit haben, ähnliche Probleme zu beheben.

Während wir jetzt die Ursachen des Schwarzen Montags kennen, kann so etwas immer noch passieren. Seit 1987 wurde eine Reihe von Schutzmechanismen in den Markt eingebaut, um Panikverkäufe zu verhindern , wie z. B.  Handelsbeschränkungen  und  Leistungsschalter. Hochfrequenz-Handelsalgorithmen (HFT), die von Supercomputern gesteuert werden, bewegen jedoch ein massives Volumen in nur Millisekunden, was die Volatilität erhöht.

Der Flash Crash 2010   war das Ergebnis eines Fehlschlags von HFT, der den Aktienmarkt innerhalb weniger Minuten um 10% nach unten brachte. Dies führte zur Einführung engerer  Preisbänder, aber der Aktienmarkt hat seit 2010 mehrere volatile Momente erlebt. Der Aufstieg der Technologie und des Online-Handels haben mehr Risiken in den Markt gebracht. Während des globalen Coronavirus-Ausbruchs im Jahr 2020 stürzten die Märkte erneut ab und ließen die Märkte an mehreren Tagen im März um mehr als 10% sinken.