Was verursacht eine negative terminale Wachstumsrate?
Anleger können bei der Berechnung des Endwerts eines Unternehmens mehrere verschiedene Formeln verwenden, aber alle erlauben – zumindest theoretisch – eine negative Endwachstumsrate. Dies wäre der Fall, wenn die Kosten des zukünftigen Kapitals die angenommene Wachstumsrate übersteigen. In der Praxis existieren negative Terminalbewertungen jedoch nicht sehr lange. Der Eigenkapitalwert eines Unternehmens kann realistischerweise nur auf Null sinken und alle verbleibenden Verbindlichkeiten würden in einem Insolvenzverfahren aussortiert.
Da der Endwert auf ewig berechnet wird (auf ewig verlängert), müsste ein Unternehmen von der Regierung stark subventioniert werden oder über endlose Barreserven verfügen, um eine negative Wachstumsrate zu unterstützen.
So werden die Werte der terminalen Wachstumsrate berechnet
Der Endwert eines Unternehmens ist eine Schätzung seines zukünftigen Werts über den prognostizierten Cashflow hinaus. Es gibt mehrere Modelle, um einen Endwert zu berechnen, darunter die ewige Wachstumsmethode und das Gordon-Wachstumsmodell.
Das Gordon-Wachstumsmodell hat eine einzigartige Möglichkeit, die terminale Wachstumsrate zu bestimmen. Andere Berechnungen des Endwerts konzentrieren sich ausschließlich auf den Umsatz des Unternehmens und ignorieren makroökonomische Faktoren, aber die Gordon-Wachstumsmethode beinhaltet eine völlig subjektive Endwachstumsrate, die auf allen vom Anleger gewünschten Kriterien basiert.
Beispielsweise könnte die Wachstumsrate des Cashflows an das projizierte BIP-Wachstum oder die Inflation gebunden sein. Er könnte willkürlich auf drei Prozent festgelegt werden. Diese Zahl wird dann zum Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) addiert. Als nächstes wird die resultierende Zahl durch die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) abzüglich der gleichen terminalen Wachstumsrate dividiert.
Die meisten akademischen Interpretationen des Endwerts legen nahe, dass stabile Endwachstumsraten kleiner oder gleich der Wachstumsrate der Gesamtwirtschaft sein müssen. Dies ist einer der Gründe, warum das BIP als Näherung für das Gordon-Wachstumsmodell verwendet wird.
Auch hier gibt es keinen konzeptionellen Grund zu der Annahme, dass diese Wachstumsrate negativ sein könnte. Eine negative Wachstumsrate bedeutet, dass das Unternehmen jedes Jahr einen Teil seiner selbst liquidieren würde, bis es schließlich verschwindet, was die Entscheidung für eine Liquidation attraktiver macht. Dies erscheint nur dann machbar, wenn ein Unternehmen langsam durch neue Technologien ersetzt wird.
Warum es schwierig ist, rückläufige Unternehmen mit Terminalwachstumsmodellen zu bewerten
Rückläufige oder notleidende Unternehmen sind für Anleger mit Terminal-Wachstumsmodellen nicht leicht zu bewerten. Es ist sehr gut möglich, dass ein solches Unternehmen es nie zu einem stetigen Wachstum schaffen wird. Dennoch macht es für Anleger keinen Sinn, diese Annahme zu treffen, wenn die aktuellen Kapitalkosten die aktuellen Erträge übersteigen.
Eine negative Wachstumsrate ist bei jungen, komplexen oder zyklischen Unternehmen besonders schwierig. Anleger können sich nicht auf die Verwendung bestehender Kapitalkosten oder Wiederanlagesätze verlassen, sodass sie möglicherweise riskante Annahmen über die Zukunftsaussichten treffen müssen.
Immer wenn ein Investor auf ein Unternehmen mit negativen Nettogewinnen im Verhältnis zu seinen Kapitalkosten trifft, ist es wahrscheinlich am besten, sich auf andere fundamentale Instrumente außerhalb der Terminalbewertung zu verlassen.