Bewertung von Startup-Unternehmen

Die Unternehmensbewertung ist niemals einfach – für jedes Unternehmen. Für Startups mit geringen oder keinen Einnahmen oder Gewinnen und weniger als bestimmten Futures ist die Aufgabe der Bewertung besonders schwierig. Bei reifen, börsennotierten Unternehmen mit stabilen Umsätzen und Erträgen geht es normalerweise darum, sie als Vielfaches ihres Ergebnisses vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA) oder auf Basis anderer branchenspezifischer Multiples zu bewerten. Aber es ist viel schwieriger, ein neues Unternehmen zu bewerten, das nicht börsennotiert ist und möglicherweise Jahre vom Verkauf entfernt ist.

Kosten-zu-Duplizierung

Wie der Name schon sagt, beinhaltet dieser Ansatz die Berechnung, wie viel es kosten würde, ein anderes Unternehmen von Grund auf neu aufzubauen. Die Idee dahinter ist, dass ein kluger Investor nicht mehr bezahlen würde, als die Duplizierung kosten würde. Bei diesem Ansatz werden oft die physischen Vermögenswerte untersucht, um ihren angemessenen Marktwert zu bestimmen.

Die Kosten für die Duplizierung eines Softwareunternehmens können beispielsweise als die Gesamtkosten der Programmierzeit berechnet werden, die in die Entwicklung seiner Software aufgewendet wird. Bei einem Hochtechnologie-Start-up könnten es die bisherigen Kosten für Forschung und Entwicklung, Patentschutz, Prototypenentwicklung sein. Der Cost-to-Duplicate-Ansatz wird oft als Ausgangspunkt für die Bewertung von Startups angesehen, da er relativ objektiv ist. Schließlich basiert es auf überprüfbaren historischen Spesenaufzeichnungen.

Das große Problem bei diesem Ansatz – dem werden die Firmengründer sicherlich zustimmen – ist, dass er die zukünftigen Potenziale des Unternehmens zur Erzielung von Umsatz, Gewinn und Kapitalrendite nicht widerspiegelt. Darüber hinaus erfasst der Cost-to-Duplicate-Ansatz keine immateriellen Vermögenswerte wie den Markenwert, die das Unternehmen selbst in einem frühen Entwicklungsstadium besitzen könnte. Da es im Allgemeinen den Wert des Unternehmens unterschätzt, wird es oft als „niedrige“ Schätzung des Unternehmenswerts verwendet. Die physische Infrastruktur und die Ausrüstung des Unternehmens sind möglicherweise nur ein kleiner Bestandteil des tatsächlichen Nettovermögens, wenn Beziehungen und intellektuelles Kapital die Grundlage des Unternehmens bilden.

Markt-Multiple

Risikokapitalinvestoren mögen diesen Ansatz, da er ihnen einen ziemlich guten Hinweis darauf gibt, was der Markt für ein Unternehmen zu zahlen bereit ist. Grundsätzlich bewertet der Markt-Multiple-Ansatz das Unternehmen im Vergleich zu kürzlichen Übernahmen ähnlicher Unternehmen auf dem Markt.

Nehmen wir an, Unternehmen für mobile Anwendungssoftware verkaufen für den fünffachen Umsatz. Wenn Sie wissen, was echte Investoren für mobile Software zu zahlen bereit sind, können Sie ein fünffaches Vielfaches als Grundlage für die Bewertung Ihres Unternehmens mit mobilen Apps verwenden, während Sie das Vielfache nach oben oder unten anpassen, um verschiedene Merkmale zu berücksichtigen. Wenn sich Ihr mobiles Softwareunternehmen beispielsweise in einem früheren Entwicklungsstadium befände als andere vergleichbare Unternehmen, würde es wahrscheinlich ein niedrigeres Vielfaches als fünf erzielen, da Investoren mehr Risiken eingehen.

Um ein Unternehmen in der Anfangsphase zu bewerten, müssen umfangreiche Prognosen erstellt werden, um die Umsatz- oder Ertragslage des Unternehmens zu beurteilen, sobald es sich in der Reifephase befindet. Kapitalgeber stellen Unternehmen oft Geld zur Verfügung, wenn sie an das Produkt und das Geschäftsmodell des Unternehmens glauben, noch bevor es Gewinne erwirtschaftet. Während viele etablierte Unternehmen nach dem Gewinn bewertet werden, muss der Wert von Startups oft anhand von Umsatzmultiplikatoren bestimmt werden.

Der Market-Multiple-Ansatz liefert wohl Wertschätzungen, die der Zahlungsbereitschaft der Anleger nahe kommen. Leider gibt es einen Haken: Vergleichbare Markttransaktionen können sehr schwer zu finden sein. Gerade im Start-up-Markt ist es nicht immer einfach, vergleichbare Unternehmen zu finden. Geschäftsbedingungen werden von nicht börsennotierten Unternehmen in der Frühphase oft unter Verschluss gehalten – diejenigen, die wahrscheinlich den engsten Vergleich darstellen.

Discounted Cash Flow (DCF)

Für die meisten Startups – insbesondere für diejenigen, die noch keine Gewinne erzielen müssen – liegt der Großteil des Wertes im Zukunftspotenzial. Die Discounted-Cashflow Analyse stellt dann einen wichtigen Bewertungsansatz dar. Bei DCF wird prognostiziert, wie viel Cashflow das Unternehmen in Zukunft produzieren wird, und dann anhand einer erwarteten Anlagerendite berechnet, wie viel dieser Cashflow wert ist. Bei Startups wird in der Regel ein höherer Diskontierungssatz angewendet, da ein hohes Risiko besteht, dass das Unternehmen unweigerlich keine nachhaltigen Cashflows generiert.

Das Problem bei DCF ist, dass die Qualität des DCF von der Fähigkeit des Analysten abhängt, zukünftige Marktbedingungen vorherzusagen und gute Annahmen über langfristige Wachstumsraten zu treffen. In vielen Fällen wird die Prognose von Umsatz und Ergebnis über einige Jahre hinaus zu einem Ratespiel. Darüber hinaus hängt der von DCF-Modellen generierte Wert stark von der erwarteten Rendite ab, die für die Diskontierung von Cashflows verwendet wird. DCF muss also mit großer Sorgfalt verwendet werden.

Bewertung nach Stufe

Schließlich gibt es noch den Bewertungsansatz in der Entwicklungsphase, der häufig von Angel-Investoren und Risikokapitalfirmen verwendet wird, um schnell eine ungefähre Bandbreite des Unternehmenswerts zu ermitteln. Solche „Faustregelwerte“ werden typischerweise von den Investoren festgelegt, abhängig vom Stadium der kommerziellen Entwicklung des Unternehmens. Je weiter das Unternehmen auf dem Entwicklungspfad fortgeschritten ist, desto geringer ist das Risiko des Unternehmens und desto höher ist sein Wert. Ein stufenweises Bewertungsmodell könnte etwa so aussehen:

Auch hier variieren die jeweiligen Wertebereiche je nach Unternehmen und natürlich je nach Investor. Aber aller Wahrscheinlichkeit nach werden Start-ups, die nur einen Businessplan haben, von allen Investoren die niedrigsten Bewertungen erhalten. Wenn es dem Unternehmen gelingt, Entwicklungsmeilensteine ​​zu erreichen, werden die Anleger bereit sein, einen höheren Wert zuzuweisen.

Viele Private-Equity Firmen werden einen Ansatz verfolgen, bei dem sie zusätzliche Finanzmittel bereitstellen, wenn das Unternehmen einen bestimmten Meilenstein erreicht. Beispielsweise kann die anfängliche Finanzierungsrunde darauf ausgerichtet sein, den Mitarbeitern Löhne für die Entwicklung eines Produkts bereitzustellen. Sobald sich das Produkt als erfolgreich erwiesen hat, wird eine anschließende Finanzierungsrunde zur Massenproduktion und Vermarktung der Erfindung bereitgestellt.

Die Quintessenz

Es ist äußerst schwierig, den genauen Wert eines Unternehmens zu bestimmen, wenn es noch in den Kinderschuhen steckt, da sein Erfolg oder Misserfolg ungewiss ist. Es gibt ein Sprichwort, dass die Startup-Bewertung eher eine Kunst als eine Wissenschaft ist. Daran ist viel Wahres. Die Ansätze, die wir gesehen haben, tragen jedoch dazu bei, die Kunst ein wenig wissenschaftlicher zu machen.