Wie man private Unternehmen bewertet

Die Bestimmung des Marktwerts eines börsennotierten Unternehmens kann durch Multiplikation seines Aktienkurses mit den ausstehenden Aktien erfolgen. Das ist einfach genug. Aber der Prozess für private Unternehmen ist nicht so einfach oder transparent. Private Unternehmen  geben ihre Finanzdaten nicht öffentlich bekannt, und da keine Aktien an einer Börse notiert sind, ist es oft schwierig, den Wert für das Unternehmen zu bestimmen. Lesen Sie weiter, um mehr über private Unternehmen und ihre Wertschätzung zu erfahren.

Die zentralen Thesen

  • Den Wert öffentlicher Unternehmen zu bestimmen ist viel einfacher als bei privaten Unternehmen, die ihre Finanzen nicht der Öffentlichkeit zur Verfügung stellen.
  • Sie können den Ansatz der Vergleichsunternehmensanalyse verwenden, bei dem nach ähnlichen börsennotierten Unternehmen gesucht wird.
  • Anhand von Erkenntnissen der engsten öffentlichen Wettbewerber eines privaten Unternehmens können Sie seinen Wert anhand des EBIDTA- oder Unternehmenswertmultiplikators bestimmen.
  • Die Discounted-Cashflow-Methode erfordert die Schätzung des Umsatzwachstums des Zielunternehmens durch Mittelung der Umsatzwachstumsraten ähnlicher Unternehmen.
  • Alle Berechnungen basieren auf Annahmen und Schätzungen und sind möglicherweise nicht genau.

Warum private Unternehmen schätzen?

Bewertungen sind ein wichtiger Bestandteil des Geschäfts, für Unternehmen selbst, aber auch für Investoren. Für Unternehmen können Bewertungen helfen, ihren Fortschritt und Erfolg zu messen und ihre Leistung auf dem Markt im Vergleich zu anderen zu verfolgen. Anleger können Bewertungen verwenden, um den Wert potenzieller Investitionen zu bestimmen. Sie können dies tun, indem sie Daten und Informationen verwenden, die von einem Unternehmen öffentlich gemacht wurden. Unabhängig davon, für wen die Bewertung bestimmt ist, beschreibt sie im Wesentlichen den Wert des Unternehmens.

Wie bereits erwähnt, ist die Ermittlung des Wertes eines öffentlichen Unternehmens im Vergleich zu privaten Unternehmen relativ einfacher. Das liegt an der Menge an Daten und Informationen, die von börsennotierten Unternehmen zur Verfügung gestellt werden.

Privates vs. öffentliches Eigentum

Der offensichtlichste Unterschied zwischen privat gehaltenen und börsennotierten Unternehmen besteht darin, dass öffentliche Unternehmen während eines Börsengangs (IPO) zumindest einen Teil des Unternehmenseigentums verkauft haben. Ein Börsengang bietet außenstehenden Aktionären die Möglichkeit, eine Beteiligung am Unternehmen oder Eigenkapital in Form von Aktien zu erwerben. Nach dem Börsengang des Unternehmens werden die Aktien auf dem Sekundärmarkt an den allgemeinen Anlegerpool verkauft.

Das Eigentum an privaten Unternehmen bleibt dagegen in den Händen einiger weniger Aktionäre. Die Liste der Eigentümer umfasst typischerweise die Gründer der Unternehmen, Familienmitglieder im Falle eines Familienunternehmens sowie Erstinvestoren wie Angel-Investoren oder Risikokapitalgeber. Private Unternehmen haben nicht die gleichen Anforderungen wie öffentliche Unternehmen an Rechnungslegungsstandards. Dies macht die Meldung einfacher als bei einem Börsengang.

Private vs. öffentliche Berichterstattung

Öffentliche Unternehmen müssen die Rechnungslegungs- und Berichterstattungsstandards einhalten. Diese Standards – die von der Securities and Exchange Commission  (SEC) festgelegt wurden – umfassen die Meldung zahlreicher Einreichungen an die Aktionäre, darunter jährliche und  vierteljährliche Gewinnberichte und Mitteilungen über Insiderhandelsaktivitäten  .

Private Unternehmen sind nicht an solch strenge Vorschriften gebunden. Dies ermöglicht es ihnen, Geschäfte zu tätigen, ohne sich so viele Gedanken über die SEC-Politik und die öffentliche Wahrnehmung der Aktionäre machen zu müssen. Das Fehlen strenger Meldepflichten ist einer der Hauptgründe dafür, dass private Unternehmen privat bleiben.

Kapitalbeschaffung

Öffentlicher Markt

Der größte Vorteil des Börsengangs ist die Möglichkeit, durch die Ausgabe öffentlicher Aktien oder Unternehmensanleihen Kapital an den öffentlichen Finanzmärkten zu erschließen. Der Zugang zu diesem Kapital kann öffentlichen Unternehmen ermöglichen, Mittel zu beschaffen, um neue Projekte zu übernehmen oder das Geschäft auszubauen.

Besitz von Private Equity

Obwohl private Unternehmen normalerweise für den durchschnittlichen Investor nicht zugänglich sind, kann es vorkommen, dass private Unternehmen Kapital beschaffen müssen. Infolgedessen müssen sie möglicherweise einen Teil des Eigentums an dem Unternehmen verkaufen. Zum Beispiel können private Unternehmen ihren Mitarbeitern die Möglichkeit bieten, als Gegenleistung Aktien des Unternehmens zu erwerben, indem sie Aktien zum Kauf anbieten.

Private Unternehmen können auch Kapital aus Private-Equity Investitionen und Risikokapital suchen. In einem solchen Fall müssen diejenigen, die in ein privates Unternehmen investieren, in der Lage sein, den Wert des Unternehmens zu schätzen, bevor sie eine Investitionsentscheidung treffen. Im nächsten Abschnitt werden wir einige der  Bewertungsmethoden privater Unternehmen untersuchen, die von Investoren verwendet werden.

Vergleichbare Unternehmensbewertung

Die gängigste Methode zur Schätzung des Wertes eines Privatunternehmens ist die Vergleichsunternehmensanalyse (CCA). Bei diesem Ansatz wird nach börsennotierten Unternehmen gesucht, die der Privat- oder Zielfirma am ähnlichsten sind.

Der Prozess umfasst die Recherche nach Unternehmen der gleichen Branche, idealerweise eines direkten Konkurrenten, ähnlicher Größe, Alter und Wachstumsrate. Typischerweise werden mehrere Unternehmen der Branche identifiziert, die dem Zielunternehmen ähnlich sind. Sobald eine Branchengruppe gegründet wurde, können Durchschnittswerte ihrer Bewertungen oder Vielfache berechnet werden, um ein Gefühl dafür zu vermitteln, wo das private Unternehmen in seine Branche passt.

Wenn wir beispielsweise versuchen, eine Beteiligung an einem mittelständischen Bekleidungseinzelhändler zu bewerten, würden wir mit dem Zielunternehmen nach börsennotierten Unternehmen ähnlicher Größe und Statur suchen. Sobald die Vergleichsgruppe etabliert ist, würden wir die Branchendurchschnitte berechnen, einschließlich der Betriebsmargen, des Umsatzes pro Quadratfuß – eine wichtige Kennzahl für den Einzelhandelsumsatz.

Private-Equity-Bewertungskennzahlen

Es müssen auch Kennzahlen zur Aktienbewertung erhoben werden, einschließlich Kurs-Gewinn, Kurs-Umsatz, Kurs-Buchwert- und  Kurs-Free-Cashflow. Der EBIDTA-Multiplikator kann dabei helfen, den Unternehmenswert (EV) des Zielunternehmens zu ermitteln  – weshalb er auch als Unternehmenswertmultiplikator bezeichnet wird. Dies liefert eine viel genauere Bewertung, da Schulden in die Wertberechnung einbezogen werden.

Der Unternehmensmultiplikator wird berechnet, indem der Unternehmenswert durch das Ergebnis des Unternehmens vor Zinssteuern , Abschreibungen und Amortisationen (EBIDTA) dividiert wird. Der Unternehmenswert des Unternehmens ist die Summe seiner Marktkapitalisierung, des Fremdkapitalwerts (Minderheitsanteile, Vorzugsaktien abgezogen von seinen liquiden Mitteln.

Wenn das Zielunternehmen in einer Branche tätig, die jüngsten Akquisitionen, Firmen gesehen hat, Fusionen oder IPOs, können wir die finanzielle Informationen aus diesen Transaktionen verwenden, um eine Bewertung zu berechnen. Da  Investmentbanker und Corporate-Finance Teams bereits den Wert der engsten Konkurrenten des Zielunternehmens ermittelt haben, können wir anhand der Ergebnisse Unternehmen mit vergleichbarem Marktanteil analysieren, um eine Schätzung der Unternehmensbewertung des Zielunternehmens zu erstellen.

Obwohl kein Unternehmen dem anderen gleicht, können wir durch Konsolidierung und Mittelung der Daten aus der Analyse vergleichbarer Unternehmen feststellen, wie das Zielunternehmen im Vergleich zur börsennotierten Vergleichsgruppe abschneidet. Von dort aus können wir den Wert des Zielunternehmens besser einschätzen.

Schätzung des abgezinsten Cashflows

Bei der Discounted-Cashflow  Methode zur Bewertung eines Privatunternehmens wird der Discounted-Cashflow ähnlicher Unternehmen in der Vergleichsgruppe berechnet und auf das Zielunternehmen angewendet. Der erste Schritt besteht darin, das Umsatzwachstum des Zielunternehmens zu schätzen, indem der Durchschnitt der Umsatzwachstumsraten der Unternehmen in der Vergleichsgruppe gebildet wird.

Dies kann für private Unternehmen aufgrund der Phase des Unternehmens im Lebenszyklus und der Rechnungslegungsmethoden des Managements oft eine Herausforderung darstellen. Da private Unternehmen nicht denselben strengen Rechnungslegungsstandards unterliegen wie öffentliche Unternehmen, unterscheiden sich die Bilanzen privater Unternehmen oft erheblich und können neben den Geschäftsausgaben auch einige persönliche Ausgaben enthalten – nicht ungewöhnlich in kleineren Familienunternehmen – sowie die Gehälter der Eigentümer, die wird auch die Zahlung von Dividenden an das Eigentum beinhalten.

Sobald Einnahmen geschätzt wurde, können wir erwarteten Veränderungen schätzen in Betriebskosten, Steuern und Working Capital. Anschließend kann der Free Cashflow berechnet werden. Dies stellt die nach Abzug der Investitionen verbleibenden Betriebsmittel bereit. Der freie Cashflow wird in der Regel von Anlegern verwendet, um zu bestimmen, wie viel Geld zum Beispiel in Form von Dividenden an die Aktionäre zurückgegeben werden kann.

Berechnung der Beta für Privatunternehmen

Der nächste Schritt wäre, das durchschnittliche Beta der Vergleichsgruppe, die Steuersätze und das Verhältnis von Verschuldung zu Eigenkapital (D/E) zu berechnen. Schließlich müssen die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) berechnet werden. Der WACC berechnet die durchschnittlichen Kapitalkosten, unabhängig davon, ob sie durch Fremd- und Eigenkapital finanziert werden.

Die Eigenkapitalkosten können mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) geschätzt werden. Die  Fremdkapitalkosten werden oft bestimmt, indem die Kredithistorie des Zielunternehmens untersucht wird, um die dem Unternehmen in Rechnung gestellten Zinssätze zu bestimmen. Bei den WACC-Berechnungen sind auch die Angaben zur Kapitalstruktur einschließlich der Fremd- und Eigenkapitalgewichtung sowie die Kapitalkosten der Peer Group zu berücksichtigen.

Bestimmung der Kapitalstruktur

Obwohl die Bestimmung der Kapitalstruktur des Zielunternehmens schwierig sein kann, können Branchendurchschnitte bei den Berechnungen hilfreich sein. Es ist jedoch wahrscheinlich, dass die Eigenkapital- und Fremdkapitalkosten für das private Unternehmen höher sein werden als für seine börsennotierten Gegenstücke, sodass möglicherweise geringfügige Anpassungen der durchschnittlichen Unternehmensstruktur erforderlich sind, um diesen überhöhten Kosten Rechnung zu tragen. Häufig wird eine Prämie zu den Eigenkapitalkosten für ein privates Unternehmen hinzugefügt, um den Mangel an Liquidität beim Halten einer Eigenkapitalposition in dem Unternehmen auszugleichen.

Nach Schätzung der geeigneten Kapitalstruktur kann der WACC berechnet werden. Der WACC stellt den Diskontierungssatz  für das Zielunternehmen bereit, sodass wir durch die  Diskontierung der geschätzten Cashflows des Zielunternehmens einen fairen Wert  des Privatunternehmens ermitteln können. Die Illiquiditätsprämie kann, wie bereits erwähnt, auch zum Abzinsungssatz addiert werden, um potenzielle Anleger für die private Investition zu entschädigen.



Die Bewertungen privater Unternehmen sind möglicherweise nicht genau, da sie auf Annahmen und Schätzungen beruhen.

Probleme mit privaten Unternehmensbewertungen

Auch wenn es einige gültige Methoden zur Bewertung privater Unternehmen geben mag, ist dies keine exakte Wissenschaft. Denn diese Berechnungen basieren lediglich auf einer Reihe von Annahmen und Schätzungen. Darüber hinaus kann es bestimmte einmalige Ereignisse geben, die ein vergleichbares Unternehmen betreffen und die Bewertung eines Privatunternehmens beeinflussen können. Solche Umstände sind oft schwer zu berücksichtigen und erfordern in der Regel mehr Zuverlässigkeit. Die Bewertungen börsennotierter Unternehmen sind dagegen tendenziell viel konkreter, da ihre Werte auf tatsächlichen Daten basieren.

Die Quintessenz

Wie Sie sehen, ist die Bewertung eines Privatunternehmens voller Annahmen, Schätzungen der besten Schätzungen und Branchendurchschnitten. Angesichts des Mangels an Transparenz bei privat geführten Unternehmen ist es eine schwierige Aufgabe, solchen Unternehmen einen verlässlichen Wert zuzuordnen. Es gibt mehrere andere Methoden, die in der Private-Equity-Branche und von Corporate-Finance-Beratungsteams verwendet werden, um die Bewertungen von Privatunternehmen zu bestimmen.