Wie ist ein Private-Equity-Fonds aufgebaut?
Obwohl die Geschichte moderner Private-Equity-Investitionen bis in den Anfang des letzten Jahrhunderts zurückreicht, erlangten sie erst in den 1980er Jahren wirklich an Bedeutung. Das ist ungefähr zu der Zeit, als die Technologie in den USA durch Risikokapital einen dringend benötigten Schub erhielt.
Viele junge und in Schwierigkeiten geratene Unternehmen konnten Gelder aus privaten Quellen beschaffen, anstatt auf den öffentlichen Markt zu gehen. Einige der großen Namen, die wir heute kennen– zum BeispielApple – konnten sich aufgrund der Mittel, die sie aus Private Equity erhielten, auf die Landkarte setzen.
Auch wenn diese Fonds den Anlegern hohe Renditen versprechen, sind sie für den durchschnittlichen Anleger möglicherweise nicht ohne weiteres verfügbar. Unternehmen verlangen in der Regel eine Mindestinvestition von 200.000 US-Dollar oder mehr, was bedeutet, dass sich Private Equity an institutionelle Anleger oder diejenigen richtet, die über viel Geld verfügen.
Wenn Sie das sind und diese anfängliche Mindestanforderung erfüllen können, haben Sie die erste Hürde genommen. Bevor Sie jedoch in einen Private-Equity-Fonds investieren, sollten Sie sich mit den typischen Strukturen dieser Fonds vertraut machen.
Die zentralen Thesen
- Private-Equity-Fonds sind geschlossene Fonds, die nicht an öffentlichen Börsen notiert sind.
- Ihre Gebühren umfassen sowohl Management- als auch Performancegebühren.
- Private-Equity-Fonds-Partner werden General Partner und Investoren oder Kommanditisten genannt.
- Der Kommanditvertrag legt die Höhe des Risikos fest, das jede Partei zusammen mit der Laufzeit des Fonds eingeht.
- Kommanditisten haften bis zu ihrem vollen investierten Geldbetrag, während Komplementäre in vollem Umfang gegenüber dem Markt haften.
Grundlagen des Private Equity Fund
Private-Equity Fonds sind geschlossene Fonds, die als alternative Anlageklasse gelten. Da sie privat sind, ist ihr Kapital nicht an einer öffentlichen Börse notiert. Diese Fonds ermöglichen es vermögenden Privatpersonen und einer Vielzahl von Institutionen, direkt in Unternehmen zu investieren und Beteiligungen daran zu erwerben.
Fonds können erwägen, Anteile an privaten Unternehmen oder öffentlichen Unternehmen zu kaufen, um letztere von öffentlichen Börsen zu streichen, um sie privat zu nehmen. Der Private-Equity-Fonds veräußert nach einer gewissen Zeit seine Beteiligungen in der Regel durch verschiedene Optionen, darunter Börsengänge (IPOs) oder Verkäufe an andere Private-Equity-Gesellschaften.
Anders als bei Publikumsfonds ist das Kapital von Private-Equity-Fonds nicht an einer öffentlichen Börse verfügbar.
Obwohl die Mindestinvestitionen für jeden Fonds unterschiedlich sind, folgt die Struktur von Private-Equity-Fonds in der Vergangenheit einem ähnlichen Rahmen, der Klassen von Fondspartnern, Verwaltungsgebühren, Anlagehorizonte und andere Schlüsselfaktoren umfasst, die in einem Limited Partnership Agreement (LPA) festgelegt sind.
Private-Equity-Fonds sind größtenteils viel weniger reguliert als andere Vermögenswerte auf dem Markt. Denn vermögende Anleger gelten als besser gerüstet, um Verluste zu verkraften als durchschnittliche Anleger. Aber nach der Finanzkrise hat die Regierung Private Equity viel genauer untersucht als je zuvor.
Gebühren
Wenn Sie mit der Gebührenstruktur eines Hedgefonds vertraut sind, werden Sie feststellen, dass sie der eines Private-Equity-Fonds sehr ähnlich ist. Sie erhebt sowohl eine Verwaltungs- als auch eine Performancegebühr.
Die Verwaltungsgebühr beträgt etwa 2% des für die Anlage in den Fonds gebundenen Kapitals. Ein Fonds mit einem verwalteten Vermögen (AUM) von 1 Milliarde US-Dollar erhebt also eine Verwaltungsgebühr von 20 Millionen US-Dollar. Diese Gebühr deckt die Betriebs- und Verwaltungsgebühren des Fonds ab, z. B. Gehälter, Deal-Gebühren – im Grunde alles, was für die Führung des Fonds erforderlich ist. Wie bei jedem Fonds wird die Verwaltungsgebühr auch dann erhoben, wenn keine positive Rendite erzielt wird.
Die Performance Fee hingegen ist ein Prozentsatz der vom Fonds erwirtschafteten Gewinne, der an die Komplementärin (GP) weitergegeben wird. Diese Gebühren, die bis zu 20 % betragen können, sind normalerweise davon abhängig, dass der Fonds eine positive Rendite erwirtschaftet. Der Grund für die Performance Fees ist, dass sie dazu beitragen, die Interessen sowohl der Anleger als auch des Fondsmanagers in Einklang zu bringen. Gelingt dies dem Fondsmanager, kann er seine Performance Fee rechtfertigen.
Partner und Verantwortlichkeiten
Private-Equity-Fonds können Leveraged Buyouts (LBOs), Mezzanine Debt, Private Placement Loans, Distressed Debt oder im Portfolio eines Dachfonds tätigen. Während für Anleger viele verschiedene Möglichkeiten bestehen, werden diese Fonds am häufigsten als Kommanditgesellschaften konzipiert.
Wer die Struktur eines Private-Equity-Fonds besser verstehen möchte, sollte zwei Klassifikationen der Fondsbeteiligung erkennen. Erstens werden die Partner des Private-Equity-Fonds als General Partner bezeichnet. Gemäß der Struktur jedes Fonds haben GPs das Recht, den Private-Equity-Fonds zu verwalten und auszuwählen, welche Investitionen sie in seine Portfolios aufnehmen. GPs sind auch dafür verantwortlich, Kapitalzusagen von Investoren, den sogenannten Limited Partners (LPs), zu erhalten. Zu dieser Anlegerklasse gehören in der Regel Institutionen – Pensionsfonds, Universitätsstiftungen, Versicherungsunternehmen – und vermögende Privatpersonen.
Kommanditisten haben keinen Einfluss auf Anlageentscheidungen. Zum Zeitpunkt der Kapitalbeschaffung sind die genauen im Fonds enthaltenen Investitionen nicht bekannt. LPs können jedoch beschließen, dem Fonds keine zusätzlichen Investitionen zu tätigen, wenn sie mit dem Fonds oder dem Portfoliomanager unzufrieden sind.
Kommanditgesellschaftsvertrag
Wenn ein Fonds Geld aufnimmt, stimmen institutionelle und private Anleger bestimmten Anlagebedingungen zu, die in einem Kommanditvertrag dargelegt sind. Was jede Klassifizierung von Partnern in dieser Vereinbarung unterscheidet, ist das Risiko für jeden. LPs haften bis zum vollen Betrag, den sie in den Fonds investieren. GPs haften jedoch in vollem Umfang gegenüber dem Markt, d. h. wenn der Fonds alles verliert und sein Konto negativ wird, sind GPs für alle Schulden oder Verpflichtungen verantwortlich, die der Fonds schuldet.
Der LPA skizziert auch eine wichtige Lebenszykluskennzahl, die als „Duration des Fonds“ bekannt ist. PE-Fonds haben traditionell eine endliche Laufzeit von 10 Jahren und bestehen aus fünf verschiedenen Phasen:
- Die Organisation und Gestaltung.
- Die Spendenphase. Dieser Zeitraum dauert in der Regel zwei Jahre.
- Die dreijährige Periode des Deal-Sourcings und Investierens.
- Die Periode des Portfoliomanagements.
- Die bis zu sieben Jahre des Ausstiegs aus bestehenden Investitionen durch Börsengänge, Sekundärmärkte oder Handelsverkäufe.
Private-Equity-Fonds scheiden aufgrund der Anreizstruktur und des möglichen Wunsches eines Hausarztes, einen neuen Fonds aufzubringen, in der Regel innerhalb eines endlichen Zeitraums aus jeder Transaktion aus. Dieser Zeitrahmen kann jedoch durch negative Marktbedingungen beeinflusst werden, beispielsweise durch Zeiten, in denen verschiedene Ausstiegsoptionen wie Börsengänge möglicherweise nicht das gewünschte Kapital für den Verkauf eines Unternehmens anziehen.
Zu den bemerkenswerten Private-Equity-Exits gehört der Börsengang der Blackstone Group (BX) von Hilton Worldwide Holdings (HLT) im Jahr 2013, der den Architekten des Deals einen Papiergewinn von 8,5 Milliarden US-Dollarbescherte.
Anlage- und Auszahlungsstruktur
Die vielleicht wichtigsten Komponenten des LPA eines jeden Fonds sind offensichtlich: Die Kapitalrendite und die Kosten für das Geschäft mit dem Fonds. Zusätzlich zu den Entscheidungsrechten erhalten die Hausärzte eine Verwaltungsgebühr und ein „Carry“.
Die LPA legt traditionell Verwaltungsgebühren für Komplementäre des Fonds fest. Es ist üblich, dass Private-Equity-Fonds eine jährliche Gebühr von 2 % des investierten Kapitals verlangen, um Firmengehälter, Deal Sourcing und Rechtsdienstleistungen, Daten- und Forschungskosten, Marketing sowie zusätzliche fixe und variable Kosten zu bezahlen. Wenn beispielsweise eine Private-Equity-Firma einen Fonds in Höhe von 500 Millionen US-Dollar aufbringen würde, würde sie jedes Jahr 10 Millionen US-Dollar sammeln, um die Ausgaben zu begleichen. Über die Dauer des 10-jährigen Fondszyklus sammelt die PE-Firma 100 Millionen US-Dollar an Gebühren, was bedeutet, dass 400 Millionen US-Dollar in diesem Jahrzehnt tatsächlich investiert werden.
Private-Equity-Unternehmen erhalten auch einen Carry, eine Performancegebühr, die traditionell 20 % des überschüssigen Bruttogewinns des Fonds beträgt. Anleger sind in der Regel bereit, diese Gebühren zu zahlen, da der Fonds in der Lage ist, Corporate Governance und Managementprobleme, die sich negativ auf ein Aktienunternehmen auswirken könnten, zu verwalten und abzuschwächen.
Andere Überlegungen
Das LPA enthält auch Beschränkungen, die Hausärzten in Bezug auf die Arten von Investitionen auferlegt werden, die sie möglicherweise in Betracht ziehen können. Diese Einschränkungen können Branchentyp, Unternehmensgröße, Diversifizierungsanforderungen und den Standort potenzieller Akquisitionsziele umfassen. Darüber hinaus dürfen Allgemeinmediziner nur einen bestimmten Geldbetrag aus dem Fonds in jedes von ihnen finanzierte Geschäft investieren. Unter diesen Bedingungen muss sich der Fonds den Rest seines Kapitals von Banken leihen, die Kredite zu unterschiedlichen Vielfachen eines Cashflows vergeben können, was die Rentabilität potenzieller Geschäfte testen kann.
Die Möglichkeit, die potenzielle Finanzierung auf ein bestimmtes Geschäft zu beschränken, ist für Kommanditisten wichtig, da mehrere Investitionen gebündelt die Anreizstruktur für die Hausärzte verbessern. Die Investition in mehrere Unternehmen birgt ein Risiko für die GPs und könnte den potenziellen Carry reduzieren, sollte ein vergangenes oder zukünftiges Geschäft eine Underperformance aufweisen oder negativ werden.
In der Zwischenzeit haben LPs kein Vetorecht gegenüber einzelnen Investitionen. Dies ist wichtig, da LPs, die die Anzahl der GPs im Fonds übersteigen, aufgrund von Governance-Bedenken häufig bestimmten Investitionen widersprechen würden, insbesondere in den frühen Phasen der Identifizierung und Finanzierung von Unternehmen. Mehrere Vetos von Unternehmen können die positiven Anreize verringern, die durch die Vermischung von Fondsinvestitionen geschaffen werden.
Die Quintessenz
Private-Equity-Unternehmen bieten vermögenden und institutionellen Anlegern einzigartige Anlagemöglichkeiten. Jeder, der in einen PE-Fonds investieren möchte, muss jedoch zunächst dessen Struktur verstehen, damit er sich des Zeitaufwands, der für die Investition benötigt wird, aller damit verbundenen Verwaltungs- und Performancegebühren sowie der damit verbundenen Verbindlichkeiten bewusst ist.
Typischerweise haben PE-Fonds eine Laufzeit von 10 Jahren, verlangen 2 % jährliche Verwaltungsgebühren und 20 % Performancegebühren und verlangen von LPs, die Haftung für ihre individuelle Anlage zu übernehmen, während GPs die volle Haftung behalten.