Unterinvestitionsproblem
Was ist das Unterinvestitionsproblem?
Das Unterinvestitionsproblem ist ein von Finanzökonomen vorgeschlagenes Agenturproblem, das zwischen Aktionären und Schuldnern besteht, bei dem ein fremdfinanziertes Unternehmen auf wertvolle Investitionsmöglichkeiten verzichtet, weil Schuldner einen Teil der Vorteile des Projekts nutzen würden und den Eigenkapitalgebern unzureichende Renditen hinterlassen würden.
Die zentralen Thesen
- Das Unterinvestitionsproblem beschreibt ein Rätsel, bei dem ein Unternehmen so stark verschuldet ist, dass es nicht mehr in Wachstumschancen investieren kann.
- Ökonomen erkennen diese Situation als ein Vermittlungsproblem, das zwischen den Schuldnern eines Unternehmens und den Anteilseignern auftreten kann.
- Der Schuldenüberhang, sowohl bei Unternehmen als auch bei Regierungen, ist eine Form des Unterinvestitionsproblems, das sich entweder negativ auf die Aktionäre oder die Bürger einer Nation auswirkt.
Das Unterinvestitionsproblem erklärt
Potenzielle Interessenkonflikte zwischen Managern, Aktionären und Anteilseignern beeinflussen die Kapitalstruktur, die Corporate-Governance-Aktivitäten und die Anlagepolitik. Diese Arten von Agenturproblemen können wiederum zu ineffizienten Managemententscheidungen und „suboptimalen“ Investitionen führen, die im Allgemeinen in die Problemkategorien Unter- und Überinvestition fallen.
Das Problem der Unterinvestition in der Theorie der Unternehmensfinanzierung wird Stewart C. Myers von der Sloan School am MIT zugeschrieben, der in seinem Artikel „Determinants of Corporate Borrowing“ (1977) im Journal of Financial Economics die Hypothese aufstellte, dass „ein Unternehmen mit riskanten Schulden, und die im Interesse ihrer Aktionäre handelt, einer anderen Entscheidungsregel folgen wird als eine, die risikolose Schuldtitel begeben kann oder überhaupt keine Schuldtitel ausgibt.“
Myers fügt hinzu, dass „das mit riskanten Schulden finanzierte Unternehmen in manchen Situationen wertvolle Investitionsmöglichkeiten verpassen wird – Gelegenheiten, die einen positiven Nettobeitrag zum Marktwert des Unternehmens leisten könnten“.
Das Problem der Unterinvestition rückt in den Fokus, wenn ein Unternehmen häufig Kapitalwertprojekte (NPV) aufgibt, weil die im Namen der Aktionäre handelnden Manager glauben, dass Gläubiger mehr als Eigentümer profitieren würden. Wenn Cashflows aus einer potenziellen Investition an die Gläubiger fließen, besteht kein Anreiz für die Anteilseigner, die Investition fortzusetzen. Eine solche Investition würde den Gesamtwert des Unternehmens steigern, aber es passiert nicht – daher gibt es ein „Problem“.
Widerspruch zum Modigliani-Miller-Theorem
Die Theorie des Unterinvestitionsproblems steht im Widerspruch zu der theoretischen Annahme des Modigliani-Miller-Theorems, dass Investitionsentscheidungen unabhängig von Finanzierungsentscheidungen getroffen werden können. Manager eines fremdfinanzierten Unternehmens, argumentiert Myers, berücksichtigen bei der Bewertung eines neuen Investitionsprojekts tatsächlich die Höhe der Schulden, die bedient werden müssen.
Laut Myers kann der Wert des Unternehmens durch Finanzierungsentscheidungen beeinflusst werden, was im Widerspruch zu Modigliani-Millers zentralem Grundsatz steht.
Das Problem der Unterinvestition und der Schuldenüberhang
Ein Beispiel für das Problem der Unterinvestition ist als Schuldenüberhang bekannt. Wenn ein Unternehmen sehr hoch verschuldet ist, kann es irgendwann keine Kredite mehr von Gläubigern aufnehmen. Tatsächlich ist die Schuldenlast so groß, dass alle Einnahmen, die dem Unternehmen zufließen, sofort direkt in die Tilgung bestehender Schulden fließen, anstatt in neue Investitionen oder Projekte zu fließen, was das Wachstum des Unternehmens begrenzt. Dies führt zu einer Unterinvestition in das Unternehmen. Dadurch verlieren die Aktionäre sowohl gegenüber den Gläubigern in der Gegenwart als auch in der Zukunft verlorenes Wachstumspotenzial.
Schuldenüberhänge gelten auch für nationale Regierungen, wenn die Staatsschulden einer Nation ihre zukünftige Rückzahlungsfähigkeit überschreiten. Ein Schuldenüberhang kann zu stagnierendem Wachstum und einer Verschlechterung des Lebensstandards durch Unterinvestitionen in kritischen Bereichen wie Gesundheitswesen, Bildung und Infrastruktur führen.